陶冬：股债走势现分歧 石油减产藏玄机 （12月3日）

大参考

　　资产价格继续动荡，全球资金纠结于特朗普通胀、OPEC减产和意大利公投。上周最大的市场故事当属OPEC的减产协议，石油输出国组织出人意料地八年来首次达成削减产量共识，原油价格一周内攀升了15%，至每桶54.46美元，创去年七月之后的新高，也是八年来最犀利的单周升势。特朗普的基建计划，牵动美国长期国债利率上扬，十年期国债利率在过去的一个月上升了大约60点。同时美国就业数据显示，12月非农就业新增178K，符合市场预期，不过时薪就出现轻微负增长，联储距离十二月加息又近了一步，不过这个应该已经完全反映在价格上，周五两年期国债利率回落4点。意大利公投牵动着投资者的心，不过意大利十年期国债利率在之前那周飙升之后，上周五回落13点，资金焦虑似乎略有舒缓。中国资金市场显现银根紧缺，银行间拆借利率大幅上升，中国人民银行入场干预，不过流动性紧张局面似乎还会持续一段时间，十年期国债利率再现3%。在特朗普通胀概念引导下，美国股市再创新高，资金偏好旧经济公司，不过“高处不胜寒”的感觉明显，市场高位盘整。美元在一轮急升之后作调整，黄金依然缺乏动力。iPhone7销量欠佳，苹果削减供应商订单，科技股受到冲击。

　　特朗普当选为美国总统之后，“特朗普通胀交易”成为市场的宠儿，资金认为基建项目可以提升增长的空间，同时美国通胀压力应该再现。在此逻辑下，美股一升再升，美债被抛售。此逻辑在短期是成立的，中期就有漏洞。如果特朗普行政当局大兴基建，美国的财政状况必然恶化，长期利率必然上升，而此可能带来经济的下行，股价受压。美债和美股对美国经济的中期前景分歧颇大，其中只有一个可能正确。类似的分歧，最近在欧洲债股、日本债股、中国债股也已经出现，不同资产种类对债市的收益曲线陡峭化解读不同，特朗普通胀究竟给我们带到什么样的经济环境中去，市场有必要深究。

　　OPEC在上周三就减少产量达成协议，这是八年来石油寡头集团首次同意冻产或减产，市场有理由感到振奋。减产让步主要来自以沙特为首的海湾五国，和它们财政上严重入不敷出、迫切需要价格新秩序有关；俄罗斯也有同样的需求，所以在最后一刻应承减产，促成了此协议。不过魔鬼在细节中、在执行中。OPEC国家在遵守产量额度上记录并不好，如何确保成员国不偷步，是日后的关键。俄罗斯信守其减产承诺，从过往历史看也不可靠。另外，伊朗、利比亚和尼日利亚被豁免于每天减产120万桶这个数字之外，但是它们现有的产量却是计算减产的一部分。这种做法保住了OPEC的面子，不过可能导致日后产量超标。笔者对OPEC减产协议的成效将信将疑，不过对原油需求回升的展望就比较乐观，预计明年石油的均衡价格（布伦特期货为标的）在每桶55美元左右。

　　本周市场有三个焦点：1）意大利公投后的市场反应，2）美国联储开会前的市场反应，3）ECB例会，预计起码会将资产购买计划延长六个月，如果市场有风吹草动，则货币当局可能进行口头或流动性干预。