徐斌：A股市场“中国公安卖出期权”

大参考

　　旁白：本周A股市场大幅波动会被载入史册的，太刺激了，五个交易日可以简单为：卖不出、卖不出、卖不出、买不到、买不到。大起大落，实在太刺激了！你看看下面，可能觉得更刺激：

　　公安部已经就涉嫌恶意做空开展核查取证工作

　　证监会、公安部执法人员已进场对8日涉嫌恶意做空大盘蓝筹的十余家机构和个人开展核查取证工作。公安部网站9日消息，针对近期境内证券市场出现的异常波动，公安部会同证监会进行分析研判，部署全国公安机关依法打击证券期货领域违法犯罪活动。公安部要求，各级公安机关要充分发挥职能作用，密切配合有关主管部门，进一步严密防范、依法打击证券期货领域违法犯罪活动，对涉嫌内幕交易、泄露内幕信息、编造并传播证券期货交易虚假信息、操纵证券期货市场等犯罪案件要坚决依法查处，对恶意卖空股票与股指涉嫌犯罪的线索，要会同有关主管部门迅速展开调查、依法处理，全力维护资本市场正常秩序，切实保障广大投资者合法权益。多个信息源向《中国经营报》记者透露，公安部排名第三号的傅政华也参与到此项工作。公安部两位副部长参与到此次打击证券期货领域违法犯罪活动中，规格之高极为罕见。7月9日晚间，《中国经营报》记者还从多地公安部门人士中获悉，7月9日各地公安部门已经召开多部门会议，经侦等多部门联合展开行动。

　　旁白：“恶意做空”？好吧，你说“恶意”就“恶意”吧……。这次，真的不是开玩笑，是要抓人了，而且根据组织的一贯作风，不抓几个人进去，是没法交待的……。这事吧，一出来，连老外都被吓傻了，话说格罗斯接受彭博采访时候一个劲的表白：我啊，是看空中国股市，可没做空啊……。现在救市变成搞运动啦，看看下面：

　　证监会：上市公司必须“利好消息五选一”

　　9日晚间，数十家上市公司同时发布了提振市场信心、维护公司股价稳定的公告。具体举措包括控股股东增持、管理层承诺不减持、推股权激励与员工持股计划等。而早在当天下午，一位上市公司高管告诉记者，公司刚刚接到证监局通知，要求从五项措施中选择一个。“这已经是行政命令，要求我们必须做，尽快提出维护公司股价稳定的具体方案”，其向21世纪经济报道记者表示。这五项措施分别为大股东增持、回购股票、董监高增持、股权激励、员工持股计划。该报记者了解到，证监会鼓励上市公司维护股价的方案不仅仅限于以上这些。证监会已向各上市公司下发了关于开展维护公司股价稳定工作的通知。要求上市公司在两个交易日上报公司股价稳定情况。

　　旁白：同志们可以想见上市公司停牌复牌前后的抓狂心态——到底怎么搞才能让官家满意？！反正就是买买买！而媒体更是传消息说，年底才会IPO重启：

　　网易财经：IPO暂停或将延期半年

　　“IPO暂停是托市之举，什么时候恢复，将视市场走势而定，至少需要在平稳过渡之后”。此外，注册制发行也或将放缓。一位券商人士表示，IPO或暂停至今年年底或明年年初。7月4日，国务院决定暂停新股发行。当晚，28家此前已获IPO批文的公司，均发布公告表示，由于近期市场波动较大，决定暂缓后续发行工作，已启动申购程序的申购资金将退回。“我们一个初审会的项目被暂停了”，上述券商人士称。另外，目前证监会初审会和发审会已经暂停，首发和再融资只召开反馈会，“由于都是内部流程，发行部一般不会专门出文通知此事。”有知情人士称，已经过会的公司需要继续等待IPO的开闸，目前7月份这批需要补充半年报数据，如果下半年不启动的话，就需要提交年报，更新财务数据。

　　旁白：这很可能是试探性消息，因为《财经》报道是，上证综指4500点才是监管层启动再融资的心理位置，如果下半年股市又再次大涨呢？也不知道是外资机构拍中国官家马屁呢，还是急着要进来，现在纷纷看好A股未来：

　　外资机构全线唱多中国A股市场

　　中国股市近期的下跌已经成为全球的焦点。随着本周高盛带头唱多中国股市，多家外资投行也纷纷加入看多行列。汇丰上调年内上证目标至4000点，花旗则认为4300点下方市场并无泡沫迹象。高盛中国策略分析师刘劲津周三表示，杠杆资金并不足以引发市场崩溃，A股估值仍有增长空间，未来12个月沪深300指数将反弹27%。在政府的支持措施下，投资者信心会上升，宽松的货币政策也将刺激经济增长。周四汇丰银行则宣布将中国A股市场评级从减持上调至中性。上证综指2015年底目标上调至4000点，沪深300指数2015年底目标上调至4200点。瑞银财富管理投资总监、亚太区宏观经济主管高挺同日表示，当前的股市跌幅尚不足以引发中国金融市场的系统性风险。高挺指出，本轮A股从2000点涨到5000点，再回调到目前3500点以下，中间暴涨暴跌经历的时间非常短，尚不足以对消费和实体经济造成较大影响。不过他也补充说，若A股继续持续下跌，可能会从心理上对消费者信心造成打击。花旗环球个人银行投资策略及研究部主管张敏华则认为，A股于4300点以下已无泡沫，现时A股估值合理，具上升空间。规模规模达20亿美元的Fidelity China Region Fund的投资组合经理Robert Bao认为，就中国经济基本面和长期增长前景受到的影响而言，他认为影响不大。他说，他不知道此轮抛售还会持续多长时间，但他认为，从两融余额的规模来看，虽然以历史标准衡量仍属高位，但不足以令整体经济受到重创。管理除中国内地外最大中国基金的富达投资追随高盛的脚步，建议在中国股市创下20年来最大跌势后可买入中国股票。“就基本面而言，我们抱有相当大的信心，”富达驻香港基金经理RobertBao在接受采访时说。“我们正满仓投资(中国股票)。”富达在全球管理超过2万亿美元资产。

　　旁白：这些话吧，大家听听就算了，因为他们现在进不来A股市场，在香港市场买到的中国企业股票，其实也有限。现在看到中国官家发狠，后面跟着说几句漂亮话，反正也不会掉块肉。都是精明人，这时候不站队，啥时候站队？出来混，都是求财的，你若求真，到高校学术期刊发论文去。那么为何外资机构一个劲唱多A股呢？因为大家都看出来了，资本市场现在对于中国经济实在太重要了：

　　股市现在是中国政府重组企业部门的“生死之地”

　　汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌指出，中国股市仅占家庭金融资产的不足15%，股票发行占社会融资总量的不足5%。那么，为什么占经济“一小部分”的股市令政府如此恐慌？美国财经科技博客Business Insider文章指出，原因在于中国经济的其他部分需要重组，而股市本应对重组起助阵作用。法兴银行中国经济学家姚炜在近期一份报告指出，理想的情况是，数年的稳步牛市与重组步骤并进。“相反，最坏的情况是，股市崩盘甚至发生在重组还没开始之前。”换言之，股市的震荡迫使政府搁置实施“新常态”的步骤。在“新常态”下，政府计划重组整个企业部门，尤其是房地产公司，并限制房地产业与地方政府融资平台的举债行为。Garthwaite指出，“在一线和二线城市，房价正趋于稳定。对我们而言，房价的趋势比股市的趋势更重要。鉴于目前房市估值过高和建设过量的程度，我们对房市仍持负面态度，并怀疑房价涨势能维持多久。”政府需要安全的地方，使人们可以将储蓄用于投资。然而股市并不安全，现在，政府可能不得不暂缓一些痛苦的改革，以保持信心、消费和现金流动。瑞信另一位分析师陶冬在另一份报告中表示，政府可能并没有选择：“除了特大政策背后的经济原理之外，政治方面的考量也同样重要。中国股市拥有世界最高的散户投资者参与率。随着近期股价的急剧下跌，我们认为，社会稳定显然更为重要。”。

　　旁白：明白了吧？股市再不是以前那种简单博弈之地，是经济与社会、政治稳定的重要抓手，实在马虎不得。你也可以理解大领导出动六扇门公差抓投机客的动机了，这和49年陈云封上海证券交易所的举动一个都阿里：“你得按我的心思来，不行，我干了你！”。远期看，这是中央大佬给自己找不痛快，因为市场的反击和报复，无论方式还是力度，都是永远出乎当权者意料的。但近期，大家都猜测到了，央行要降息：

　　市场预期中国央行三季度大幅降准降息

　　彭博7月8日-9日进行的一项调查发现，大部分经济学家认为，自6月12日以来跌掉了28%的上证综指会令第三季中国经济增速下降至少0.1个百分点，并可能促使中国人民银行加快放松货币政策。三分之二的受访经济学家预计，股市的暴跌令第三季经济增速的损失在0.1-0.6个百分点之间，但其余经济学家认为，影响可以忽略不计。彭博的另一项调查显示，经济学家预计中国第二季度经济增长6.8%，第三和第四季度均增长6.9%。中国第一季度经济增幅为7%，创2009年初以来的最低水平。股市的抛售还可能影响货币政策。60%的经济学家认为，中国人民银行会因为股市的大幅波动而加快宽松步伐。去年11月以来，央行已经四次下调了一年期基准贷款利率，最近一次是6月27日的25个基点。另一项调查显示，经济学家预计年底前央行会再降息一次。中国决策层对混乱局面的干预倾向或许无法达到他们所希望的效果。三分之二的经济学家认为，干预会损害政府的信誉，不利于人民币加入美元、欧元、英镑以及日元之列，纳入国际货币基金组织的特别提款权篮子。

　　旁白：但这次股市大跌，吊诡的是，中国央行应该是很高兴的，为何？看看下面：

　　股市暴跌导致长期债券收益率下降

　　股市暴跌实现了中国央行四次降息都未能取得的成果：长久期债券收益率的下降。据彭博新闻社报道，10年期国债益率本月跌15个基点至3.47%，星展银行预测未来数周可能还会进一步跌至3.20%-3.40%，因A股三周暴跌近三成吓的投资者转而青睐相对安全的债券。6月份债券的平均收益率比去年11月份本轮降息开始时还要高。债券需求的回升将有助于地方政府以更低的成本进行再融资，推进2万亿元人民币的地方债置换计划，减少中国央行通过买入地方债来限制借贷成本的需要。“战术性牛市就在前方，”上海耀之资产管理中心首席运营官王鸣说，“股市暴跌极大地影响了投资者的风险胃口，长久期主权债券以及高等级信贷出现了机会；中国央行会很乐意看见债券收益率被压低。”截至6月15日的12个月内，上证综指翻逾一番，分流了债券市场的资金，因投资者追求更高回报。但股市自那以后一度下跌近三成，同时约有一半的上市公司宣布股票停牌以阻止抛售就，这推动基准10年期国债收益率降至6周低点。股市的暴跌令股票相对于债券的价格达到了三月份以来最低，周三上证综指的盈利比评级最高的公司债券收益率高出1.05个百分点。

　　旁白：原先中国央行降准降息没用，因为股市火爆，小学生都拿压岁钱炒股去了，你可想而知央行放水，这水会流到哪里。现在好了，暴跌之下，统统老实了，都乖乖吃利息去。债券登时吃香了。央行一直引导资金进入地方债市场或基建项目债券，一直未能如愿，现在安心了。这规模多大，你看看下面就知道了：

　　交通部：全年完成2.6万亿投资

　　7月8日，交通运输部召开上半年工作总结和下半年工作部署会议。会上交通运输部部长杨传堂强调，上半年交通运输经济运行呈现出企稳迹象，如无重大变化，全年完成2.6万亿元投资有较大把握，货运量、港口吞吐量等主要指标增速有所回升。杨传堂部署了下半年的10项工作，其中完成交通投资任务和服务国家三大战略则是重中之重。

　　旁白：2.6万亿投资规模！钱从何来？当然是银行贷款和债券发行，这利率要是下不来，这项目债券如何发出去？现在嘛，不是如央行的意么？大家不知道宏观经济下行，但具体什么压力，估计很多同志都不知道。这么说吧，以前银行业算是日子无论如何都不用发愁的，现在麻烦大了，他们日子也不好过了：

　　银行业现在“寒冬刺骨”

　　由新浪财经主办的“2015中国银行业发展论坛暨第三届银行综合评选颁奖典礼”10日在北京举行。包括建行监事长、平安银行行长等多位银行掌门在论坛上表示，银行日子难过，寒风刺骨，最明显的是盈利能力呈断崖直下，曾经的大跃进时代无可挽回地结束了。银监会国有重点金融机构监事会主席于学军在主旨演讲中谈到，目前来看，中国银行业面临三大严峻挑战。一是中国经济持续加大的下行压力；二是宏观调控政策以及金融改革措施对银行形成明显的挤压效益；另外，股票市场的暴跌、互联网金融、存款保险制度推出，以及一系列监管措施的出台，也对银行业务结构、风险管控的水平，以及盈利能力带来明显的影响。于学军最近去了江苏与一些银行行长见面，得到的反馈是现在银行一方面营业收入下降，另一方面不良贷款不断爆发，受两方面的挤压，银行的行长觉得现在日子非常难过，干了几十年的行长，不知道现在银行下一步做什么，觉得非常困难。中国银行副行长朱鹤新也指出，银行面临巨大压力，一是金融透明与利率市场化；第二是市场竞争主体的多元化，近年来银行的竞争持续升温，在这种群雄逐鹿的竞争格局下，银行的压力越来越大；三是，突破行为的网络化。平安银行行长邵平将现在银行的处境形容成“寒风刺骨”，认为中国银行业进入了30年来未有之变局，最明显的变化就在盈利水平呈现断崖式下滑。“在座的各位同行、银行家的感受，应该是从业以来最为深刻的，2013年我国上市银行的利润增长势头12.8%，2014年这个数字降至个位数，只有7.7%，2015年的一季度这个数字又被打了折，是3.2%。”

　　旁白：银行业的日子都“寒冬刺骨”，它是百业之母啊，2014年之前，其他行业都快不行了，它赚钱都赚到不好意思，现在呢？居然都不知下一步该怎么做了，你可想而知宏观经济现在压力大到什么地步！所以现在大领导眼睛死盯着股市啊，因为资本市场是经济系统更新的“生死之地”啊，靠银行系统简单刺激经济肯定不行的，那是“老经济”模式。所以央行放水的目的和第一出发点，现在就是股市指数起来。看看下面：

　　央行持续释放短期流动性

　　央行9日继续通过逆回购注入短期流动性，市场资金整体平稳，负面情绪处于恢复中。9日央行以利率招标方式开展了逆回购操作，期限7天，交易量350亿元，中标利率2.50%。这是自6月25日以来，央行连续三周通过公开市场进行逆回购操作，向市场注入流动性。通过连续5次逆回购，央行不断向市场释放短期流动性，中标利率也从最初的2.70%回落至2.50%的低位。在此期间，央行还有针对性地对金融机构实施定向降准，以及下调了人民币存贷款基准利率。当前，从广义流动性来看，银行间资金整体利率平稳，央行维持宽货币、稳汇率的政策，市场负面情绪正在逐步修复。

　　旁白：基本上，市场情绪算是稳定下来了。后面怎么走，就看大家造化了。下面问题来了，如果美联储加息，怎么办？这事，不是开玩笑的，现在大家都看到了，A股市场暴跌，全球市场跌声一片。新兴市场国家只能抱团求生：

　　金砖国家完成应急储备安排

　　7月7日，金砖国家(BRICS)财长和央行行长会议在俄罗斯莫斯科举行。会议主要讨论了当前全球及金砖国家经济金融形势、金砖国家共同关心的G20议题、金砖国家应急储备安排和金砖国家开发银行等问题。金砖国家央行共同签署了《金砖国家应急储备安排中央银行间协议》，为应急储备安排的操作规定了技术细节。此外，《金砖国家应急储备安排条约》已顺利完成金砖各国国内核准程序，并将生效。金砖国家应急储备安排是通过多边货币互换联合应对金砖国家实际或潜在的短期国际收支压力的集体承诺。初始规模1000亿美元，其中中国承诺出资410亿美元，巴西、印度和俄罗斯各180亿美元，南非50亿美元。金砖国家应急储备安排为金砖各国提供了多边金融支持，是金砖国家金融合作的重要一步，也对全球金融安全网做出了积极贡献。

　　旁白：这是啥意思？大家还记得1998年亚洲金融危机吧？网上危言耸听金融危机再来的段子到处都是，你以为大领导都是尸餐素位啥都不管？这个协议就是防止美联储加息导致全球性流动性枯竭局面的。所以这个情况出现后，再指望重演1998年局面，似乎不大容易了。而目前希腊债务危机似乎也得到缓和，全球流动性危机似乎短期内更难看到了：

　　希腊同意债权人方案

　　希腊政府周四向欧元区官员提交了一套经济改革提案。希腊官员表示，希腊政府还将把提案上交给希腊议会，以求在本周末就救助协议与债权人达成一致。据《华尔街日报》报道，该提案更接近债权人的要求。和此前一样，新提案依然要求将公司税从26%增加至28%。2015、2016、2017和2018年财政预算盈余目标分别为1%、2%、3%和3.5%。希腊要求的援助资金依然为535亿欧元。不过值得指出的是，据英国《金融时报》，希腊的新方案中，没有再提债务减记，该要求正是此前齐普拉斯政府的核心诉求之一。作为其三年援助计划的一部分，希腊已经承诺从下周开始进行一部分经济改革。两名希腊高级官员表示，希腊政府将于本周五向议会提交经济改革计划，议会将进行投票。法国兴业银行表示，希腊政府已经于周四晚向债权人提交了包含细节的提案。周日的欧盟峰会将是希腊与债权人达成一致的最后期限。我们认为，双方达成协议将有一定难度。即便双方达成了协议，执行风险依然很高。

　　每日综述：领导发狠救市，原因就在于经济下行压力如此之大，资本市场几乎是不容有失的经济工作抓手。但经济问题，应该经济手段解决，拿着枪解决问题，后面肯定会有一场更大的泡沫在等着我们，因为这是比“格林斯潘卖出期权”更狠的“中国公安卖出期权”！中国资本市场的诸多怪相，其实是散户为主的市场逐步过渡到以机构为主的市场过程中的必然现象，大起大落几乎必不可免。此时不加强以裸卖空制度、资本开放等诸多制度建设，而是以行政手段强行托市，短期固然效果彰显，但长期看，肯定后患无穷。