叶檀：央行“霜降”

大参考

　　央行6月28日下调金融机构存贷款基准利率，并且定向降准。市场称为双降，本人称之为夏天的“霜降”。这是抢救市场之举。就在此前几天，央行行长还表示不会降息，此次降息，想必是有关方面认为市场出现了巨大的变化，必须降息降准。

　　央行官方称此举是为了定向提振实体经济。加强信贷政策的结构引导作用，鼓励金融机构更多地将信贷资源配置到“三农”、小微企业等重点领域和薄弱环节。这是老生常弹，正如多数市场人士所相信的，资金如水，并不会被自信的人导向三农与小微企业，否则，导流了这么多年，三农融资难、中小企业融资难的问题早该解决了。央行博士与金融专业人才众多，不会不了解市场常识，一再强调定向导入，或者是自信过头，或者是为了正确的方向。

　　根据央行公布的数据，2014年央行先后三次下调金融机构存贷款基准利率。一年期贷款基准利率累计下调0.9个百分点至5.10%，一年期存款基准利率累计下调0.75个百分点至2.25%。在基准利率连续下调的引导下，2015年5月份，金融机构新发放贷款加权平均利率为6.16%，较去年同期下降0.91个百分点，创2011年以来的最低水平。

　　双降有利于金融机构与大型企业拆借利率进一步下降，国金马鲲鹏先生认为，预计本次降息平均降低16家上市银行2015年净息差2BPS，平均降低2015年净利润1.4％，由于降息对银行不构成负面影响，而降准构成利好，总体而言对银行有利。华泰证券预测，存准率下调加货币乘数效应，约释放出6000亿到7000左右的资金。

　　银行不缺廉价资金，换个角度说，余额宝之类的货币基金收益在滑向低谷后，未来也不乐观，有央妈在，他们不可能从银行嘴里再抢到一点肉星。

　　值得注意的是，央行不仅决定降低部分银行的存款准备金率0.5个百分点。还将降低财务公司存款准备金率3个百分点。考虑到财务公司的背景，可以认为是对大企业实实在在的利好。此次存贷款同步下降，浮动区间不变，对于银行而言总体是利好，对于中小企业而言，即使有利好也有限。实际上，由于CPI等因素，中小制造企业实际利率并未下降。

　　存准率下降是个眼前的现实利好，此前国务院常务会议通过取消存贷比协议，有人认为，国务院连存贷比都取消了，下降存款准备金率不过是面子工程。这是个错误认知。实际上，从起草到国务院通过草案，未来还需经过要人大审议，那是个起码得等到明年的利好，远水解不了近渴，央行下调存款准备金率则是个实实在在的当下红利。

　　三农、中小企业必须靠地方银行改革与风险资金进入，解决融资难题。这是改革的重伤，而不是央行贴上一张降息的创可贴能够解决的。

　　这一次央行霜降，最激动的是股票投资者。在降息、实体经济无法吸纳、融资盘疯狂的背景下，催生出一个急速上涨的大牛市。但在融资盘受到扼制后，股票市场出现可怕的下降，两周下跌一千点左右，后期出现无量下跌，市场信心极度低迷，超过有关方面的忍受度。

　　融资盘超过监管层的想像。也就是说，中国存在一个极其巨大的地方金融系统，哪里有高收益空间就往哪里钻，此前决策层对此的漠视令人不解，在一个低级而粗放的市场允许杠杆在监管之外疯狂生长，他们对于中国高利贷的风险缺乏底线意识。因此，此次清查杠杆导致市场差点休克，如果不抢救，很有可能会以最快的速度蔓延到券商、银行等资金融出机构。

　　这次清查杠杆是如此重要及时，把握分寸同样重要及时，股市暴跌可以看做，对中国高利贷式的金融市场有更深刻的认知。

　　不管是不是承认降息降准与抢救股市的关系，实际上不可能没有联系。当实体资本纷纷转化为金融资本时，降息降准就是输送弹药。可惜，多杀多暂时没有止住。

　　降息降准意味着停止清理杠杆吗？大错特错，此次清理是为了摸底，摸底清楚后救回性命，更加要控制监管视野之外的资金，即使暂时停止清理，未来也将在视野之内。

　　如果市场真的复苏，配资市场还会像野草一样疯长，就像民间高利贷一样难以扼制。这就是现实。但起码政府应该对此有清查的认识。