张平：招行员工持股计划存在着哪些瑕疵？

大参考

　　10日晚，招商银行发布公告，拟以不低于定价基准日前20个交易日公司A股股票交易均价90%，即每股13.80元的价格非公开发行不超过4.34亿股，募集资金不超过60亿元人民币。非公开定向增发后，员工持股总额占实际流通A股的比例为2.06%，锁定期为36个月。

　　从招行的公告中看出，第一期员工持续的对象包含公司董事、监事、高级管理人员、中层干部、骨干员工，以及下属全资子公司的高级管理人员等。显然，第一期员工持股计划主要是中高层以及子公司的高层为主。而依据公告，原则上未来两年每年推出一期员工持股计划，分别为第二期员工持股计划和第三期员工持股计划。

　　一直以来，混改始终是国有金融企业最难啃的骨头，虽然此前民生银行已率先推出员工持股计划。但民生银行毕竟是民营独资的性质，而招行则是国有控股银行。业内人士表示，这次招行在员工持续计划上进行破冰，不仅为国有金融企业混改作出了示范，而且还可以为员工持续计划的改革提供参照。不过，笔者觉得，这次招行推出员工持续计划，将产生一举多得的效果。

　　首先，有利于国企改革的逐步推进，招行这次起到了引领和示范的作用。为了给国有银行混合所有制改革探索出一条可行的新路子，这次招行率先试水混改之路，如果这次员工持续计划能够顺利进行，那么接下来建设银行、中国银行以及国有控股银行的混改也会紧随其后。

　　再者，招行正在转型之中推出员工持续计划，能激发员工与中高层管理人员的积极性，提高员工对公司的忠诚度。根据2014年年报显示，招行转型效果开始显现。2014年，招行零售业务成本收入比下降4.80个百分点，降到39.69%，其零售利润占比42.74%，同比提升6.4个百分点，已处于上市银行的较高水平。招行转型效果已经初现，如果再能激发持股管理团队的积极性，那对于招行来说会会大幅提升效率。

　　最后，员工持续计划也是补充核心资本的一条有效途径。从招行的公告中看，本次非公开发行扣除发行费用后的募集资金全部用于补充公司核心一级资本。这有利于提高招行的资本实力和市场的竞争力，也是以创新的方式开拓了其补充资本金的渠道。

　　事实上，从表面上看，招行的转型已经趋于成熟，但招行也面临着利差收窄，不良贷款率迅速上升的压力。2014年招行净利差、净利息收益率分别减少0.32和0.30个百分点，不良贷款率较2013年末上升0.28个百分点，银行资产质量承压。所以通过员工持续的方式，非公开发行发行股票，既不会给二级市场的股价造成过大压力，还能因混改之名，助力招行股价的持续上升。

　　虽然自2014年下半年起，众多A股市场的上市公司相继推出员工持续计划，包括中国平安、民生银行等多家金融机构陆续发布过员工持续计划，但都是试图通过高层持股，来提高管理团队的积极性。而这次招行主动试水国有金融的混改之路，却是国内第一家。不过笔者认为，招行试水国有金融改革肯定会遭遇不少诟病，存在着一些硬伤。

　　其一，国企从理论上说，是全民的企业，而持股的职工股东也是全国人民中的一份子。国企的全民股东所有性质与员工持股、管理层持股存在着较大矛盾。迄今没有看到任何具有说服力的答案。此外，拿低于市场交易的价格将国有资产卖给内部员工，会遭到很多国人诟病，此举有贱卖国有资产之谦。如何说服民众，还需要更深层次的理论探讨。

　　其二，本次的员工持续的秩序有颠倒之嫌。如果按名副其实的员工持股计划，更应该从广大招行的普通员工开始试水。而本次的员工持续计划的对象主要是董事、监事、高级管理人员。那干脆还是叫管理层持续为妥。如果是管理层来持股，那么如何更好的通过持股的方式来激发国有金融企业员工的工作热情和创新，仍有待于商讨。

　　其三，据悉，财政部将要出台《关于国有控股金融企业员工持股管理办法》，招行赶在新的法律法规出台之前先行混改试水，既没有政策依据，也没有政策标尺。从某种角度来讲，招行这次员工持股计划是打了政策法规的擦边球。想赶在相关政策出台之前，完成管理层持股的改革，至于后面真正的第二轮员工持股改革，就不必太在意了，既使政策叫停也无妨了。

　　招行的这次员工持股计划，划破国有金融企业混改坚冰的改革，对于招行来说，既可以提升股价上升的预期，也可获得改革先行者的美名，更可以通过这种创新的方式来补充核心资本金。但是招行的这次职工持股计划，也有折价贱卖国有资产之嫌，更有在相关法规出台之前完成，似乎想打擦边球。而且招行的这次虽然是员工持股，其实质还以管理层团队持股为主的方式，实际上这样的持股方式没啥新意，原则上还应叫管理层持股更妥。