张平：“做空之王”盯上阿里？浑水会从这几个方向下手

大参考

　　在阿里巴巴召开为期2天的会议上，该公司高管预期阿里巴巴的营收的增长将在45%至49%之间，这给了看涨阿里巴巴投资者更大的信心。太平洋皇冠（PacificCrest）把对阿里巴巴股价的预期从每股137美元上调至每股160美元，该机构认为内容和数据的使用将会长期推动阿里巴巴电子商务业务的增长。

　　不过，素有“做空之王”称号的浑水创始人卡尔森·布洛克在采访中提到：阿里巴巴有很多非常出色的表现，我在中国做过实业创业，我知道将企业做大有多难，尤其在中国，马云做得很棒。另一方面，还有风险，这家公司这么大且这么有影响力，这个状态在中国是敏感的吗？另一个维度上，阿里巴巴有点好得不真实。

　　大家肯定会问，浑水公司究竟是干啥的？浑水成立于2010年6月28日，创始人是一名叫卡尔森·布洛克的美国人。官方介绍显示，浑水是“实地考察的先驱，自由发表投资研究报道，并指出他们评估一个公司的真正价值，看穿一些公司管理层创建的不透明及炒作。”浑水的研究人员包括了会计师、训练有素的调查人员、评估专家和企业家。

　　早在2010年11月，浑水突然向在美国上市的大连绿诺“发难”。在一份长达30页的研究报告中，浑水公司列举系列证据，直指绿诺欺诈。12月3日，纳斯达克向绿诺发出退市通知，批评其未能回应市场质疑。9日，绿诺摘牌，转至粉单市场。浑水也因此一战成名。

　　2011年11月21日，浑水又将枪口对准分众传媒，分众传媒股价一度暴跌40%。此后到浑水又再陆续发出4篇报告，分众积极回应，双方展开五度交锋。尽管最终击退了浑水，但分众传媒还是决定通过私有化退出纳斯达克。2013年5月，分众传媒宣布完成私有化，并停止在纳斯达克市场交易。浑水的多次狙击中概股成功，令中国概念股“颜面尽失”。

　　今年初，浑水连发两份报告指辉山乳业造假，直呼为“骗子”，称该公司至少从2014年开始发布虚假财务报表、夸大其资产价值及负债颇多，因此，该公司估值实际接近零。受此影响，辉山乳业停牌。

　　到了3月24日，在港上市的辉山乳业股价在毫无征兆情况下突然跳水大跌，盘中一度跌至0.25港元每股，达到跌幅90.71%。而前一日，该股收于2.8港元／股。1小时内，辉山乳业市值蒸发322亿港元。午盘收盘跌幅略有收窄，股价报0.42港元/股，跌幅85%。随后，辉山乳业承认公司资金链已断裂。

　　其实，就在阿里巴巴上市之初，浑水机构创始人卡森·布洛克在巴鲁克学院就公开表示，“阿里巴巴如果想欺骗投资者，是绝对有可能的”。而在当前阿里巴巴市值达到历史颠峰之际，浑水却认为阿里巴巴的各项数据好得有些不真实。那么，浑水未来会做空阿里巴巴吗？我认为，像阿里巴巴这样的中概股上市公司，在股价和市值步入鼎盛期后，很容易遭到浑水和香椽这样的做空企业的狙击。

　　首先，假货问题，一直是国内电商业的致命伤。而淘宝作为阿里的一大主业务，其中常被开炮的“假货”问题或许也会被浑水利用。应该说，阿里巴巴在打击“恶意售假”方面也不遗余力，软硬兼施，但要彻底让淘宝、天猫上面没有假货出售，肯定在很长时间内难以做到。

　　一方面，淘宝网主要依靠一套自身设定的投诉处理机制应对假货问题。但是，这一套规则主要依赖投诉才进行处理的事后机制，对于侵权投诉的处理效率非常低，通常在接到投诉后一周以上甚至十几天才处理。

　　而这套规则致命缺陷在于，对于同一卖家的售假，淘宝网仅删除侵权链接，并未能防止侵权的继续发生。即便有些卖家恶意售假被直接封店，只要供应链不断，仍可以重新注册店铺继续售假。

　　另一方面，淘宝最直接的收益来自页面上的广告位，俗称“直通车”、“钻展”。卖家可以通过竞价的方式来获得指定的“关键词”，售假商家只要给出比别人高的“直通车”竞价，就能获得推荐展示。这对于正规商家来说十分不公平。售假卖家进入淘宝竞争体系，造成正规商家客源流失，并且在淘宝上的营销成本也成倍增加。目前，淘宝方面还无力杜绝此事件。

　　再者，阿里很容易在用户数据方面受到攻击。这次浑水公司认为，阿里的各项数据好得有些不真实。退一步来说，就算阿里的用户数据没有任何问题，那么其4亿多用户量，已经达到一个“临界点”，所以今年以来，阿里新增用户的数据已经开始大幅缩水。

　　但令人惊奇的是，在淘宝、天猫上的人均购物数据有所好转，但这些数据是否真实，能否长期增长下去，还有待观察。总之，在国外业务拓展受阻，国内用户增长乏力的情况，未来阿里业绩能否还是持续高增长，这恐怕还是一个问号。

　　此外，浑水公司很可能会对阿里巴巴以及淘宝广告投放及毛利水平等问题提出“质疑”。浑水方面可能会认为阿里巴巴CPS、CPA报价有双重水份，财务报告“涉嫌”造假。实际上，浑水公司好比股市中的“啄木鸟”，一旦对阿里的各项数据产生质疑，浑水就会一直紧追不放。

　　最后，能否补上移动互联网这块短板，对于阿里来说将是巨大挑战。不可否认，阿里在PC时代，通过了支付宝第三方支付保障解决了网上交易的信用问题，而成功占据了电商市场的绝对份额。然而随着手机等便携式智能终端和无线通信技术的普及，移动互联网时代已经到来，即将对其造成新的冲击。对此，阿里也看到了移动电商的趋势，开始疯狂投资，先后入股新浪微博、UC、高德地图等，以图弥补在社交和移动入口端的不足，最后干脆自己推出移动社会入口端“来往”软件。但是腾讯的微信、百度的直达号无论是名气，还是用户使用量，优势远超阿里巴巴的来往。看来，阿里要想在移动互联网领域继续称霸，难度极大。在移动电商领域难以独霸江湖，也会让浑水对阿里巴巴股票未来的成长性提出质疑。

　　“苍蝇不叮无缝的蛋”，阿里唯有做到少有瑕疵，浑水是很难做空的。但只要发现阿里有一点问题，浑水就会扑上去撕咬。而作为阿里来说，只有在提升业绩，数据披露真实性，以及根治假货上多用心，浑水要想做空阿里，也非易事。