井底望天：中国地方债置换计划和美国QE

大参考

　　中国财政部1 万亿地方债置换计划和美国QE 有点点不同。

　　因为美国QE 是是三个阶段：

　　第一个阶段，就是QE1。美联储是在2008 年11 月出台的6 千亿美元（3.75万亿人民币），用来购买房屋贷款抵押债券。在后期，美联储也每个月购买2 年和10 年的联邦债券300 亿美元。

　　第二个阶段，就是QE2，是在2010 年11 月，美联储再次推出6 千亿美元来购买联邦债券。

　　第三个阶段，就是QE3，是在2012 年的9 月，推出无封顶地每个月购买400亿美元的房屋抵押债券（主要是两房）。

　　所以无论是时间，还是规模，中国财政部的做法，都是小巫见大巫了。

　　那么中国财政部出台1 万亿置换债券的原因，是因为大家都知道的4 万亿放水，当时防止经济硬着陆，和缓解可能出现的2 亿农民工失业问题。

　　地方政府当时靠地方融资平台，大规模扩张了债务，规模其实不小。有种说法是10 万亿。或者说，现在面临还款压力的地方政府债券，是大概3 万亿。其实，去年我们在周报里面，也说过，今年3 月份，是还款密集区。

　　大家都知道，大概去年6~7 月份的时候，已经靠新旧债券置换，推延了一些债券的压力了。

　　在中央开始控制地方融资平台之后，影子金融兴起，就出现了主要用理财产品为模式的地方融资平台版本2.0。这个也导致了一些地方政府的债务负担提升。

　　那么现在，就是把中央鉴别出来的1 万亿，大概是占还款压力的1/3 的地方债券，靠国家财政和信用担保的魔术，降低还款利息。这对地方政府的债务压力和银行的坏账率，都是不小的帮助。

　　那么是不是地方债务危机，可能受到控制？

　　按照中国的中央－地方博弈模式，很大可能出现的情况，就是333 制度。就是中央帮你吃掉3 分之一，地方政府你自己解决3 分之一，估计剩下3 分之一，就是要靠坏账银行来消化了。

　　不能说整个炸弹已经消除，但可以说，引信又给加长了一大截，希望赢得更多时间来消除吧。