雷思海：中国需警惕日本的“泡沫默契”陷阱

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　　近日，有关中国增持日本国债与其他资产的报道，不断见诸日本媒体。据日本财务省和日本央行6月4日发布的国际收支数据显示，截至2011年年底，中国持有的日本国债已增至约18万亿日元，较上年增长了71%，创历史最高纪录。中国已经超过美、英成为日本国债的最大持有国。此外，日本媒体称，中国主权投资基金可能正在购买大量日本公司股票，为巨额外汇储备寻求更安全的安置之所。中国主权投资基金的影子机构，目前已持有市值高达3.58万亿日元（约合人民币2864亿元）的日本股票。

　　在当前欧元区遭遇主权债务危机的背景下，投资日本被市场被不少人认为是一个安全的方向。但是，这很可能是一个错误的认识。
　　
　　当前日本国债与GDP之比，达到2倍以上，远远高于欧元区90%左右的水平。而政府财政赤字占GDP的比例，日本也远远高于欧元区的水平。可以说，从整体情况来看，日本的债务与财政状况是远远要比欧元区差的。
　　
　　日本之所以没有爆发债务危机，有两大原因，第一是日本内部的“泡沫默契”。日本所欠债务大部分为内债，日本80%左右的国债为日本国民所持有，而其中70%以上，又为日本的金融机构所持有。可以说，是日本金融机构与财阀之间的“泡沫默契”，一起维持了日本今天的国债泡沫。

　　另外一个重要原因，则是美国对日本的金融纵容。与欧元是美元国霸权的有力挑战者不同，日元如英镑一样，在今天的世界上扮演着美元影子货币的角色，这是美国今天纵容日本资产泡沫的一个重要原因。除了国债泡沫之外，日元泡沫也是很严重的，日元目前兑美元处于历史的最高点附近。

　　日本资产泡沫，一直为“内债不是债”的荒谬逻辑所支撑，不过，这种支撑是很脆弱的。当前日本执政的民主党为是否征收消费税而闹分裂，正表明日本内部已经意识到日本资产泡沫问题的严重性，需要开源节流，实现债务问题的软着陆。从内部泡沫支撑能力而言，日本的债务问题正在接近爆发的临界点。

　　而美国对日本的金融纵容，也将可能随着美国自身经济的变化，而随时出现大的转折。一旦如此，日本的债务泡沫，资产泡沫，将可能一起破灭，日元存在着巨大的贬值可能。
　　
　　因此，当前中国在投资日本的时候，必须时刻警惕日本的“泡沫默契”陷阱：对日本资产可以进行一些战术性的买入，而不可战略性地长期持有，而鉴于日本当前在东亚战略上与美国的密切配合，谨慎增持日本资产，不仅是出于中国资产安全的考虑，更是出于国家战略利益的需要。