叶檀：修改证券法 为自救

大参考

　　据媒体披露，新一轮《证券法》修订正在酝酿之中。

　　日前，中国证券法学研究会会长、中央财经大学法学院院长郭锋首先披露了这一消息，两个多月前的两会上，全国政协委员、证监会主席助理朱从玖今日在京接受中国经济网、和讯网联 合访谈时透露，证券法正在酝酿修改，足证修改证券法并非空穴来风。

　　修改证券法是自救行为，任由目前的证券市场发展，中国的证券业将会成为不折不扣的赌场，任何改革派的改革都会沦为独木难支的小修小补。

　　我国证券法自99年制定，2005年修改，现在又在酝酿新的修改。据称，此次修改包括四个方面，“第一是就金融业的混业经营问题，第二是在监管机制改革方面，应该坚持市场化方向和 私法自治，放松市场准入监管，提高监管效率。第三是改革现行的IPO审核制度。第四是要引入风险为本的监管原则”，而一些市场人士将此解读为放松监管，允许混业经营，粗糙的解读之下 是券商股再次上涨。

　　修订证券法如果异变为给券商吃小灶，这样小肚鸡肠的改革必然失败。这次改革是适应投资产品多样化的要求，同时推进市场化的高效的监管体制，在发审等环节淡化行政色彩。

　　此次改革必然涉及混业经营，因为未来期货、债券等必然在资本与货币市场上占据越来越重要的地位。从全球来看，债券、外汇、股票是分别排名前三位的证券投资品种，无论从中国公 司的信用还是从未来金融衍生品的发展趋势来看，可以预料，未来中国债券市场将超越股票市场独占证券市场鳌头。因此，在《证券法》中增加债券、期货等方面的内容，是为监管下一轮主 要投资品种埋下伏笔。

　　引人关注的是，此次修改证券法提高监管效率，比如在发审方面可能进行重大改革，比如在监管时坚持市场化方向与私法自治，这也就意味着未来只有信息披露够充分、程序正确，发行 价格的高低将不再是证监会关心的焦点，就是高到天上去或者跌到地底又如何？这是市场、投资者与上市公司的选择。天要下雨、娘要嫁人，让他去吧。发行材料造假同，审计不实，才是监 管层关注的重心。另外，目前在法律处置中重刑轻民的现象可能减少，经济犯罪主要通过经济赔偿实现公平与正义。

　　有关方面可能过于乐观，对于建立信用体制的艰巨性认识不够。以中概股作为参照，A股市场目前的造假比例恐怕只高不低，要抑制泛滥的内幕交易与欺诈上市，严厉的法律与执行力必不 可少。否则，监管中的父爱主义，将使中国资本与货币市场丧失信用根基，目前股票市场处处漏洞，未来债券市场又将如何？

　　以欺诈上市为例，目前《证券法》对欺诈上市的打击明显不力。《证券法》第一百八十九条规定，发行人不符合发行条件，以欺骗手段骗取发行核准，已经发行证券的，处以非法所募资 金金额1%以上5%以下的罚款。这哪里是惩罚，明明是保护，如绿大地等公司一旦上市，即使被发现欺诈，也能实现无本万利。

　　2005年，《证券法》修改时增加了民事赔偿机制，其中包括对于内幕交易、操纵市场、欺诈客户的民事赔偿机制，对原有的赔偿进行了细化、科学化的梳理。但民事赔偿难如登天，投资 者诉讼成本高，律师为单个投资者打官司还久拖不决，丧失积极性。总体而言，目前的游戏规则为救济设立重重障碍，有利于欺诈者降低成本，却不利于投资者维权，这不是信用不彰的市场 的福音。

　　清晰的条款、严厉的民事赔偿机制、有效的执行力，加上公平的市场理念，低成本的程序，才能让信用市场脱离赌场阴影。请记住，在规则约束下对造假的严厉处罚，与提高市场效率， 是一枚硬币的两面，相辅相承，而非互相冲突。