冉学东：《证券法》修改不可延宕

大参考

　　此次股灾和此后的持续救市，对政府最大的启发是，股市有其自身的运行规律。不仅仅证监会人士表达了这样的态度，连习近平在此次访美的谈话中也有这样的表达。

　　这个以近万亿资金投入换来的认识至为宝贵，尽管说政府救市已经成功还嫌早。其重要意义在于，尽管中国政府在所有领域都展现了令人瞠目的管控能力，但是在股市上，显然没有达到其他领域那样的呼风唤雨的功能，这对投资者的一个教训是：政府并非万能，市场才是最正确的，不要把一切都寄托在政府身上；而对政府的一个教育是，市场是不以政府的意志为转移的，只有遵循其规律，才能达到自己的目的。事实上这次股市和股灾仅仅只是对传统哲学认识论的一个简单演绎而已。

　　正是认识到这个问题的同时，A股事实上已经到了非常危险的时候，只从探底到2850点之后，股市反弹到3000点以上，然后已经横盘日久，对于这个横盘，政府人士的解读显然是乐观的：A股市场已经到了自身修复的阶段，其意思就是前期的暴跌已经不可能再现了.在笔者看来，这种说法固然有引导预期的目的，但是既然股票有其自身的规律，则这个说法是过于乐观的。但是也有人对市场很悲观，技术上向来就有久盘必跌的说法，近期数据也不支持股市向上，PMI创几年新低，规模以上工业企业的利润更是降幅达8.8%，这是此次经济下滑以来的最大跌幅，说明经济短期根本没有起色的可能。

　　而此轮牛市唯一的依靠，央行的宽松货币政策目前已经切切实实受到汇率的制约。在今年8月11日，人民币贬值之前，尽管央行可以一再的宽松货币，不论是降准还是降息都没有对汇率造成明显的损害；但是当811贬值之后，情况完全不一样了，汇率市场变得极为敏感，即使央行不实行大规模的宽松政策，离岸市场还时而大幅动荡，如果央行真正宽松，央行维稳汇率的压力更大，外汇储备的消耗就更大，很显然，第四季度央行宽松的窗口很小。

　　如果此次股市再从3000点掉下来，就非常危险，很快就会到2500点而去，到了那时候大量的股票银行质押就会爆仓，直接威胁银行的这一部分的资产，而上市公司本来可以投入回购股份或者进行实体投资的资金只能去频频补仓，进入A股的银行理财资金的收益就根本没法保证。

　　在此形势下，未来A股上涨稳定靠什么？靠改革，改革目前最明显的抓手是修改《证券法》，但是可惜的是由于此次股灾竟然推迟了《证券法》的修改。9月24日，在“2015南湖互联网金融峰会论坛”上，全国人大财经委副主任委员吴晓灵在会议间隙对与会媒体公开表示，因股市波动使得《证券法》(修订草案)向后推迟，“二审最快也要12月，后面的三审以及出台只能等明年看了。”

　　正是由于此前政府对于证券市场过于自信，过于忽视证券市场的自身规律，政府过于干预市场，才导致了A股长期处于扭曲状态，也导致了刚赶上的牛市，导致了史无前例的股灾和救市，那么只要政府能够真正遵守市场规律，则A股稳定的空间还很大，甚至会形成一个良性上涨的小牛市。当然笔者不能理解，股灾对修改证券法到底造成了什么影响，以至于推迟它，这两者似乎没有必然联系。

　　此次证券法修改一旦认识到市场自有其规律，那么此次修改的核心主题，就是摆正政府的位置，遵循价值规律，尊重投资者的选择，让市场更加公平公正和透明，那么未来证券法需要解决的问题，必然是：1、变IPO的审批制为注册制，2、保护中小投资者，实行集体诉讼制度，同时实行举证责任倒置制度。

　　只有以上两个措施能够实行，才能吸引增量资金入市：只有IPO实行注册制，才能让市场的价格发现功能正常发挥，才能让上市公司进行分红，证券市场才能创造财富，而不是投机；而只有进行集体诉讼制度和举证责任倒置制度，才能真正保护投资者，才能对各种证券市场损耗投资者的行为有所威慑。

　　舍此，则随着证券法修改的推迟，A股市场跌破3000点，然后是2500点，甚至在惨淡的经济数据陆续出台，A股可能进入2000点附近长期徘徊的大熊市。