海宁：中国资产（股市楼市）价格的油门和刹车

大参考

　　数据归纳，金融逻辑思考，独立审慎分析；大胆假设，小心求证。

　　统计分析得出，2001-2011，共11年，GDP名义增长率年均15.24%,货币供应量M2增长率年均17.95%。货币平均超发率为年均 2.71%。不要小看2.71%（15.25%里，已经包含了每年近7%的通货膨胀，所以2.71%是物价上涨之外的额外超发，可以称之为超超发或者大超 发），持续这么搞11年，M2/GDP比值就从135%上升了今年的182%。
　　
　　个人对上图的解读：

　　#真正的货币宽松时期#:2001.1-2004.3，共宽松39个月；2005.4-2007.3共24个月；2009年疯狂宽松，GDP增速慢，而M2增速疯狂地高，1995《银行法》之后最最宽松的一年，增速差值高达20个百分点。

　　注：股市60倍市盈率的去泡沫过程，需要5到10年。

　　#真正的货币紧缩时期#：2004二季度到2005年第一季度；2007年第二季度到2008第三季度；2011第二季度到第四季度。目前货币仍旧偏紧，除非物价下跌，或者GDP增速下降。3轮货币紧缩的末尾，都导致了股市估值极低的情况，个人预计这轮结束在2012第二或者第三季度结束。

　　2010年上半年轻度紧缩，下半年轻度宽松。2011第一季度轻度紧缩，第二季度之后，高度紧缩，紧缩程度，比2008年前三个季度还高2，3个百分点。

　　每一轮宏观经济底部，信贷启动的时候(1999年初，2002年初，2005年初，2009年初，2012年下半年到2013年初)，不看好中国经济未来的人都很多，这是正常的，都看好了，股市估值还能那么低吗？

　　对中国股市的历史解释和未来展望

　　大胆假设，小心求证。如果假设中国股市估值中枢为“预期PEG等于1”（PEG大于1为高估，低于1为低估），那么，股市的波动，往往体现的是投资者对未来N年上市企业业绩（利润）增长的预期。

　　当2006年年报公布完毕，上市公司的实际业绩增长率在40% - 45%，那么40到45倍的市盈率是合理的，预期PEG=1，投资者预期未来上市公司业绩继续保持40% - 45%的增速；同理2007年底2008年初，上市公司业绩增长率平均在60%左右，60倍左右的市盈率，对应的预期PEG还是1左右。

　　显然40% - 60%的增长率，远远高于15%的历史平均水平，经济体和大部分上市公司业绩的增长率，终会回归到15%左右。那么，30倍的市盈率，透支了多年年的企业盈利增长呢？1.15的5次方大约等于2，30倍的市盈率，大约透支了5年的盈利增长。

　　PEG=1所隐含的投资收益率

　　如果让一只猩猩或者一台电脑无差别选股，规定必须选择长期平均利润增长率在15%上下的A股股票（因为在一个国家经济处于追赶时期的时候，做到利润年均增长15.24%并不需要卓越的经营能力，这样的股票占比是最高的）。那么：

　　当猩猩在市场整体市盈率在15倍的时候进场，他不但跑赢通货膨胀，而且完全100%分享中国经济增长的好处（年投资收益率，接近15.24%，不比巴菲特差多少）。

　　如果市场整体22.5倍市盈率进场，基本追平通货膨胀，不分享任何中国经济增长的好处。

　　30倍市盈率进场，平均5年后能拿回本钱，但是那钱的购买力，已经缩水。

　　60倍市盈率进场，10年后，可以几乎一分不少地拿回本钱，但是购买力已经严重缩水。

　　如果猩猩在整体市盈率为15倍的时候进场(那个时候宏观经济处于底部，投资者预期未来经济，公司业绩增长缓慢)，30倍以上市盈率离场，如果十年内市场两次见到整体市 盈率15倍，两次见到30倍。则猩猩的年均投资收益率32%以上，既10年16倍以上,其中4倍是中国经济增长和通货膨胀给的（通货膨胀+中国经济增长= 年均15.24%，复利增长10年就是4倍)。额外4倍是市场波动送的，如此看来，中国股市是头脑冷静的价值投资者的投资天堂之一，丝毫不逊色与彼得林奇 曾经所处的经济长期快速增长的黄金年代。

　　请网友指出以上PEG分析的谬误之处，谢谢。

　　PEG指标百科知识：http://wiki.mbalib.com/wiki/PEG指标

　　美国股市150年的算术平均市盈率是13.7倍
　　
　　中国特大城市的房价

　　中国特大城市的房价，过去11年，基本平均以略高于17.95%的速度上涨(复利11年就是6.14倍，货币供应量增长了6.14倍)，除了三个资产价格向下压力时期（2004年第二季度到2005第一季度；2007第四季度到2008第三季度；2011第二季度到2012第二季度）之外，其他时间房价要么是涨的，要么是不跌的，直到泡沫破裂的一天（但是以什么价位破裂，下跌后，跌到什么程度？？？）。目前房租收益率不到3%。印度孟买的房价，比上海北京还高，房租收益率不到4%，巴西，俄罗斯房价也不低。

　　中国经济占世界经济的比重

　　中国经济过去11年来，名义GDP以15.24%上涨，人民币又对美元升值30%，中国经济占世界经济的比重，也从4%左右，上涨到10%以上（2011年）。人均GDP6000美元，人均货币存量已经达到1万美元以上。到2012年初，人民币升值潜力的几近消失，但并不意味着未来不会恢复升值潜力，汇率是波动的（2008年第四季度，人民币也是没有升值潜力的）。
　　


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