卧龙：中国期市监管重蹈覆辙

大参考

　　自从商品价格去年底今年初出现回升行情以来，有关商品期货的话题成为热点，社交媒体上人人（包括大型正规媒体）传阅着一些有误导成分的信息：比如螺纹钢单日成交金额5000多亿，甚至比沪深股市的成交金额更多，一时间人人震惊。殊不知，绝大多数人却不明白螺纹钢单日成交5000多亿的内在含义。商品期货或者外汇交易以保证金形式进行交易，并且是T+0操作。通常期货营业部收取8-12%保证金，以10%为例，则实际交易金额约500亿。500亿虽然仍然多——去年7月7日中国平安最大成交672亿算是个记录——但不要忘记商品期货T+0操作，由于手续费较低，很多人每日买卖高达数十次。以最近的热门合约螺纹钢10月合约为例，当日成交2236万手，但持仓只有279万手，换言之换手率单日便是8倍。假若交易制度是T+1，相信换手率会下降至最多30-50%，即成交金额可能只有38亿最多。A股市场单日换手率30%以上的并不多罕见。

　　面对单日换手8倍的成交金额，国人感到震惊，但我以为这凸显国人之无知。须知官方货币与金融机构论坛（Official Monetary And Financial Institutions Forum）对全球官方部门的资产规模估计为30万亿美元，而去年国际清算银行（Bank For International Settlements）对全球每日外汇成交量的估计则为5.3万亿美元，折合人民币34.3万亿（2014年9月曾经高达5.9万亿美元的日均成交金额）。换言之外汇换手率是每6日超1倍，难道要联合国提升外汇交易手续费吗？

　　大连商品交易所将焦炭焦煤（号称“绝代双焦”）的手续费提高至成交金额的万分之7.2，如此通常期货营业部会将手续费升至万分之7.2的两至三倍，以通常12%的保证金为基准，相当于开仓平仓手续费高达3.8%，数额接近500大洋，换言之要波动至少5元才有获利空间。大商所提升绝代双焦的手续费之后，每日收手续费真是收到手软——过亿。若真心给市场降温，一来可以采取类似创业板的个人资金最低50万元准入制度，二则当日平仓收取数倍手续费而开仓及隔日平仓不变。但问题是现在既不限制开户，开仓及隔日平仓又一律收取数倍的手续费，更将每日升跌停板幅度扩大，此等政策，给人的感觉是趁行情好收取更多的手续费牟利多于给市场降温。2015年监管部门在股市上所犯的错误，将在商品期货市场重演一次。

　　传媒大肆宣扬黑色系商品期货价格升幅惊人，并认为是炒作的结果，因为需求没有扩大。国际著名投行如摩根士丹利等均评论指中国期货市场过热，官方通讯社署名文章批评最近的期货炒作。但事实是，美国豆粕期货指数4月7日收市269.8点，10个交易日后的4月21日，最高升至332点，升幅高达23%，却不见美联社发文指责美国豆粕期货过热。布伦特石油期货年初最低29.54美元，近日最高48.5美元，升幅高达64%。未知英国金融监管部门是否认为这是过热。

　　近月中国商品期货市场成交量较大，但价格并不脱离基本面。焦炭现货价格2007年曾经高达3000元以上，2011年焦炭期货上市后5月份最高见2443元，今年初暴跌至609元，参照2007年现货价格计算最大跌幅高达80%以上，目前约1100元的价格仍然只有最高价的1/3左右。铁矿石情况类似。螺纹钢期货价格2011年2月最高见5185元，去年底跌至1616元，跌幅69%；最近回升至最高2782元，升幅72%。此等升幅与国际油价的升幅相仿，完全看不到人为刻意炒作的情况。又比如，沙钢将钢材价格提价至3000元，甚至高于螺纹钢期货10%以上。

　　山西省3月底发出紧急通知，要求严格执行276个工作日生产规定，成立巡回检查小组突击检查各矿。省属五大煤炭集团公司所有重组整合煤矿一律停产停建整顿。山西省煤炭生产企业按现有合规产能减产16%，明令禁止超能力、超强度、超定员生产。而相关商品期货自4月初开始升幅扩大，显然是反映了基本面的因素。我一再指出，事情到了中国往往是最后阶段。当商品期货暴跌六七成，甚至80%以上，供给侧改革才姗姗来迟，商品价格出现报复性反弹实在太正常不过。若去产能政策及早推出，商品价格跌幅未至于如此之大，如今升幅亦不会过份。监管层理应检讨而非指责市场的炒作。

　　中国股市年初见底以来，反弹呈现一波三折的局面，4月份甚至出现楔形向下突破的情形。不过由于此楔形出现在较低的位置，对指数的杀伤力较为有限。类似的情况曾经出现在2003年，其时股市自年初的低位反弹，同样的出现一个小型的倾斜三角形，最后是向下突破，但市场上的中期成本（可以参照55日平均线）已经在此附近，经过三轮股灾，依靠斩仓来实现下跌相当困难，特别是工行、招行及太保等护盘股的出现，令空头有所顾忌。

　　2003年后来的走势，由于年初的反弹幅度太小，之后仍再次反弹，上证指数自年初最低1311点abc三段式反弹至1649点，上升空间26%左右。按照此格局推算，此轮指数的反弹空间可以考虑25%的反弹，以上证指数最低2638点计算，上望3300点左右。

　　国际油价看来年初的底部已经确认——回升七成都不能确认那是废话了——后市中期可先看53美元，接着是70美元。对于私家车车主而言，加油贵的日子很快又再来临。不过对于投资新能源而言，确实个好日子。油价愈贵，新能源车愈受欢迎。今年初油价低迷时，新能源车的产量大幅下降，其中虽然有调查骗取财政补贴等因素，不可否认29美元的油价对于新能源车吸引力大降。相反，当油价回升至70美元水平，相信中国汽油价格将超过8元/升。因此投资新能源股是个不错的选择。请参考4月16日拙作《从渗透率看投资机会》有关分析。