刀锋：注册制已不宣而战，证监会必须做两件事！

大参考

　　今天周六，天气不错，但刀锋没能户外运动，而是陪孩子上了一天的课。期末考试刚结束，就开始紧锣密鼓的各种寒假补课：早上半天的奥数，下午半天少年宫的合唱团，晚上又赶着学钢琴……一天到晚片刻都不得休息，零零后过得也不轻松啊！刀锋晚上才有时间写文章，整理一下思路，点评并预测A股近期市场。

　　创业板本周遭遇崩盘式下跌（七连阴），次新股全面溃败，上证指数也退守3100点，新年首周“撸起袖子加油干”的火红A股，又被打入冷宫，尤其是周五，近百只个股跌幅超7%，不亚于一场小型股灾！元旦后有增无减的IPO，被公认为大盘下跌的罪魁祸首！！

　　刀锋也认为，目前每天发行3只新股的节奏，有些大跃进了！凡事过犹不及，疯狂IPO量变达到质变，终于酿成“大祸”：资金平衡被打破，接盘侠明显不够用了，新股开板时间越来越早，太平鸟创造了三个涨停就开板的记录，元祖股份开板后直接两个跌停！

　　挂牌新股越来越多（刀锋复盘，很多股票都不认识），打新赚钱效应急剧下降（破发是迟早的事情），导致了非常严重的后果，稀缺性不再，中小盘股成为烫手山芋，被主流资金抛弃；IPO和创业板更是双双遭遇“囚徒困境”（昨天文章已有详解，不再赘述），而刀锋分析认为，这一切问题背后的本质，是人人谈虎色变的注册制，早已不宣而战！！

　　众所周知，由于股灾后的维稳需要，注册制在去年两会后，就被管理层中途搁置！但这个早在十八大报告中就被确立的资本市场改革方向，不会无限期拖延下去！由于股市涨跌是由预期推动的，注册制改革不适于公开讨论和大张旗鼓地宣布，所以稳步实施先干后说是一种务实的做法。

　　刘士余很讲政治，也很聪明：在“抑制资产泡沫”“脱虚向实，股市支持实体经济”“去杠杆，防风险”等中央方针的指引下，通过大规模加速IPO，严格限制定向增发和资产重组，在悄无声息中“变相”得实施了注册制，批量过会批量挂牌，所谓审批，变成了走过场的形式主义！

　　按照目前每天3只的节奏，每月大约60只，600只排队新股发完只需要10个月。假如2017年还有120家新加入排队的拟上市公司，那么到12月底刚好消化完全部新股，一年后就能实现随报随发（IPO扶贫的借口，只是为了做试点而已），审批制已经名存实亡，无须争论和质疑，温水煮青蛙，一年后市场自然过渡到注册制！

　　有朋友问：既然一年之后才能过渡，为什么就判断“注册制”已经不宣而战的开始实施了呢？刀锋的回答是两个字：因为定增！正是去年12月份定增政策的突然逆转，导致了审批制下的A股估值体系全面崩塌。刀锋详细解读如下：

　　定增，在A股特殊的审批制背景下，是一个畸形的怪胎，更是维持垃圾股高估值的利器！上市公司们借助“定增”这一神奇的工具，不断地攫取二级市场的红利！企业不赚钱也没关系，通过定增的方式资本运作，立即乌鸦变凤凰。自身市盈率高达百倍，却能以10倍的估值收购场外盈利资产，然后利润和市值一起腾飞，整条产业链上的人，从机构、中介、停牌前大小股东都获得暴利。

　　所以你看到了，最近两年定增市场异常火爆（2015和2016年都超过万亿），成为A股最主要的融资模式，规模远远超过IPO（定增融资金额是IPO的9倍）！

　　大家知道，定增主要用于企业并购，而IPO则是新股发行直接融资。本质而言，企业并购就是新股间接上市，只是把优质股藏在垃圾股肚子里了，而这一切的根源在于，审批额度和排队时间的诸多限制，让优质企业上市无门，为上市融资被迫接受垃圾上市公司的并购，这直接支撑了垃圾股的高估值！尤其是民企为主的创业板，定增早就成为乐视网、华谊兄弟、蓝色光标等创蓝筹们“市值管理”的主要模式。

　　而几乎一夜之间，政策风向突变，去年11月开始，定增的批文开始下降，“定增要被取消”的传闻甚嚣尘上，而证监会核发IPO批文却一再提速！在“定增为IPO让路”的窗口指导之下，两种融资方式的权重发生了逆转，以往定增占融资总额的80%以上，现在IPO占了80%以上。

　　证监会通过行政手段，强制“取消定增”，强行提速IPO，直接摧毁了上述资本链条，高估值公司通过定增获取利润的方式宣告终结，优质的非上市公司，预期不再长时间排队等待，也不愿意再被收购，自己直接IPO的动力增强。A股壳溢价逐渐消失，审批制名存实亡！刘士余的定增和IPO新政，已经让A股提前走上注册制的“康庄大道”了！

　　动物凶猛，未来已来！！是时候换一个思路来重新审视这个市场了！！现在，我们可以直接下结论，目前的市场走势，就是这种变相“注册制”的正常反应。中小盘股破位下行，次新股腰斩，创业板七连阴……假设注册制真的宣告实施，也不过如此吧！操作上，中长线尽量回避高市盈率的创业板、壳资源股、次新股、重组股等。

　　刀锋认为，管理层向注册制自然过渡的方向是对的，但要注意具体执行过程的节奏，不能操之过急，更不能搞大跃进，否则会有诱发系统性风险的可能，与防范和化解风险的中央精神背道而驰！

　　若IPO扩容过于激进，管理层一意孤行地每天发3只新股，创业板阴跌也就认了，就怕打新资金失去赚钱效应，被迫撤离，市值配售的数万亿蓝筹股也会遭抛售，整个市场很可能彻底步入熊市，届时，别说600家，就连等同去年的275只都休想发出去了。

　　在此，刀锋再次诚恳建议管理层，充分考虑市场的承受能力，尽快降低新股发行数量，从平均每日3只减少到1.5只，这样全年也能发400家左右，超过历史上任何年份了。同时将全年扩容计划公开，计划发多少家，让各方都心里有底，反而能吸引更多资金入市。

　　另外，对大小非减持也要加以限制，毕竟最近两年的数万亿定增都要到期了，而注册制预期之下，这些大小非们搞清仓大甩卖几乎是必然选择。在这种情况下，就不要讲什么契约精神了，特殊国情特殊政策，跟当年股改强制要求打固定支付对价类似，利用定增漏洞套取制度红利，理应付出更多代价！

　　昨晚，证监会开会研究到了晚上八点钟，结果还是批了10家，虽然比上周的14家少了一些，但为何不减到个位数呢？哪怕八家或九家也可以啊。投资者看不到你们的诚意，还是会用脚投票！愤怒情绪使然，下周初大盘应该还有一跌！

　　不过刀锋并不悲观，今年政策主基调是“稳中求进”，重点是稳，在“稳”的前提下才能够“进”。今年最大的政策还是“十九大”，因此，股市绝不允许再出问题，管理层一定会守住这个底线，一旦有底线被破坏的倾向，政策上一定会矫枉过正的。（比如清理IPO堰塞湖这个事情，干嘛非要一年就干完呢？稳妥一些，分成两年来做，不会影响改革大局。）

　　防止系统性风险，是各部门的监管底线。因此，大家都很恐慌的时候，很可能就是机会，博弈政策上矫枉过正的机会！更何况，管理层也一直努力的放水养鱼，压制楼市，管制汇市，清理各类违规赌场，把资金赶进股市，据说，养老金春节后也要进来了。

　　引用一位专家的话：2017年投资要有底线思维，当某个资产价格出现暴跌的时候，我们是可以买入的，因为政策不允许你破底线，破底线会导致系统性金融风险；当然，出现暴涨的时候也是一样，你可以卖出。

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在“稳”的前提下才能够“进”