珺沧海：强势美元阶段 中国政策如何调整？

大参考

　　美元加息影响过去了吗？就本次而言，正在消退；但就美元货币政策趋势而言，影响远未结束；特别是对新兴市场而言，影响还在进一步加深，甚至未来有加重可能。

　　沙特、科威特、巴林纷纷上调利率，墨西哥上调利率50个基点。如果新兴市场货币受冲击较大，或许有更多的国家采取上调利率方式进行对冲，从而稳定汇率。中国目前不太可能"官方加息"（尽管有专家认为"可以加息"），但是有可能继续推升市场利率，这与加息异曲同工，只是不那么生硬而已。

　　大摩分析师认为：美元加息对新兴市场的影响不仅是汇率问题，而是自身的固有问题"被浮现"；中国好似在玩"打鼹鼠"游戏，试图打消一个泡沫，而另一个泡沫又冒出来，总有打不完的泡沫；例如股票、食品、房地产、债务增长等。该分析师认为"中国没有找到可持续发展方式"，美元持续加息将会令问题显性化。

　　美元加息将造就强势美元，特朗普“美国至上”原则也会助涨美元强势。特朗普计划减税，这是与新兴市场争夺制造业蛋糕，因为诸多企业有可能赴美建厂；特朗普计划斥资5000亿美元大搞基础设施建设，也就是以赤字财政拉动美国经济。这一切都会助推美元加速回流。

　　美元指数已经形成中长期上涨趋势，2014年四季度以来，美元指数始终在30月线上方运行，而且技术状态良好，走势非常坚定（上图）。强势美元重出江湖，让非美货币承压，普遍出现贬值，特别是新兴市场货币。RMB本来就在贬值趋势中，强势美元将会加剧贬值速度。

　　美元指数最高点164，是1985年创造的；次高点120，是2001-2002创造的；最低点71，是2008年创造的。本次美元指数会回到120的高度吗？从运行趋势看，很有这种可能。各国都不必怨天尤人，而应该主动适应强势美元，并作出积极调整。

　　美元持续加息，不过是"利率正常化"的脚步，不必对美国责怪甚至大骂；重要的是自己作出调整，而不是象泼妇一样，人家放水你骂，人家抽水你还骂。美元利率正常化和强势美元，将让中国货币政策陷入两难。

　　如果为了稳定汇率，中国应加息，但是会重伤中国经济，大量实体企业将会苦不堪言，特别是房地产有可能倒塌。如果降息降准，对汇率来说将是灾难，将有大量的资金加速外逃；这对中国经济的伤害同样大。正如范仲淹所言，“进亦忧、退亦忧”。

　　有人说，为了严守经济底线，中国不会让房地产崩盘；现在的确如此，但是防守的压力将会越发巨大。除非中国痛下决心，放弃姿态和庞大的躯体，彻底将经济重构，也就是"深度结构调整"，才有可能放手一搏；如此抉择将会经历痛苦的折磨，但是多年之后还会迎来春天。

　　当下与长远的矛盾，将考验管理者的智慧，或许目前，央行货币政策正在“两难”中推演取舍。

　　中国大政调整如何进行，将对实体经济、房地产、股市产生重大影响。戳破泡沫是痛苦的，被人戳破总不那么情缘，自己戳破又没那么大决心。如果站在大国博弈的角度，站在当前管理者的角度，或许没人愿意壮士断腕。

　　当前面临的外部环境并不太平，美国为虎作伥，日本狐假虎威，大有新八国联军再凌中国的架势。此种形势下，中国需要GDP这个后盾，毕竟舰炮、飞机、导弹需要大量金钱。如果此时戳破泡沫，国防建设和国家安全将遭受重大影响。或基于此，政治局才做出“国家安全环境仍复杂”的判断。

　　虽然经济结构不尽合理，但是谁都担心“自戕泡沫”之后，不等重构完成，就遭受不可预见的更大打击，例如美日欧会不会趁火打劫，在经济、金融甚至军事方面突下狠手。人性和博弈因素，都不支持中国自己给自己动大手术，小修小补或仍是主流。

　　这里的分析其实也是推演，而推演的结果是，中国不会走激进的路子，而是采取渐进的调整，希望在发展中解决问题。既然如此，现阶段在货币政策方面可能相对保守，也就是常说的“稳健”，或更多采用货币工具进行小幅调节。

　　但在经济治理结构方面，有可能做出大胆尝试，试图用小环节上的大动作进行自我修复和完善。例如在央企国企改革方面，应该会进行股权结构、治理方式的改革，但不会是中国版的“明治维新”，因为整个治理结构还不匹配。

　　在财政政策方面有可能更积极（国外用赤子、黑字来表述，我们用积极、稳健来表述），也就是变相的小幅刺激，特别是针对某些重点产业采取更多的扶持；这有望继续招来"非市场经济"争议和反倾销摩擦。

　　就股市投资而言，产业政策调整有可能营造结构性行情，央企国企改革依然是重点。2017年底的股票依然不好做，一定要多研究政策！