黄祖斌：持有人民币远离美元的10大理由

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持有人民币远离美元的10大理由（一）

　　自去年人民币出现对美元的贬值行情以来，市场上的主流观点是：因为人民币长期超发，而且以房地产为首的人民币资产泡沫比较大，加上美元已进入了加息周期，另外2014年前后，美元指数在上涨的时候，人民币没有随行就市贬值，积累了一定的贬值压力，所以人民币对美元将不断贬值，因此应该增加美元资产的配置。

　　个人不是外汇领域的成功投资人，对外汇市场很可能也缺乏比较全面的常识，不过实在无法理解为什么不少中国人居然想兑换美元。以下简单说说我的一点想法。

　　首先，历史上有哪个国家的ＧＤＰ长期增速比世界第一大国要明显高，但本国货币却对世界第一大国货币贬值的？二战后，德国和日本ＧＤＰ增速长期领先于美国，于是原西德马克和日元对美元走出了长期的升值走势。美国成为第一大国前，经济总规模不断缩小与英国的差距，并在1894年超过了英国，美元的汇率怎么可能对英镑长期大幅贬值呢？

　　经济实力的相对变化是两个经济体汇率变化的重要原因。前苏联的卢布对美元的汇率大幅贬值，根本原因是前苏联经济规模最多时有美国的近65%，但现在整个俄罗斯的GDP只有中国广东省的水平，卢布当然对美元要大幅贬值。

　　其次，中国的外贸顺差是人民币长期升值的基础。中国的外贸如果持续取得顺差，则外贸企业就会有持续卖出美元，买入人民币的操作。虽然2015年中国的出口是负增长，但全球出口下降得更多，增速比中国要低了10个百分点。而且正因为全球经济不好，于是中国常年需要大幅进口的石油、铁矿石等价格大幅下跌，于是中国付出的进口成本显著下降，中国的货物外贸顺差反而比起2011年要好得多，差不多一年有近5000亿美元的顺差，我记得2011年可能只有1000亿美元。

　　最初以为中国每年外贸顺差带来5000亿美元的外汇储备，但外汇储备还是出现了负增长，似乎因为美元指数上涨导致的中国外汇储备资产中的非美元资产贬值，加上内资流出中国境内的压力还挺大。实际上这个压力被我高估了。因为中国货物贸易是顺差，但服务贸易是逆差，而且中国现在的对外投资要大于外商直接投资。

　　据外管局的数据显示，2016年上半年，经常账户顺差1035亿美元，较上年同期下降40%，与GDP之比为2.0%。其中，货物贸易顺差与GDP之比为4.4%，服务贸易逆差与GDP之比为2.2%。即货物贸易的顺差一半都被服务贸易消耗掉了。

　　上半年资本和金融账户（不含储备资产，下同）逆差1723亿美元，一、二季度逆差分别为1234亿和488亿美元。中国对外各类投资继续增加，上半年净增加2358亿美元。境内主体对外债务总体上升，上半年外国来华各类投资净流入636亿美元，一季度净流出135亿美元，二季度转为净流入771亿美元。

　　这样算下来，上半年经常账户顺差1035亿，减去资本和金融账户的逆差1723亿，这两项的逆差是688亿美元。2016年上半年，中国实际的外汇储备资产减少1636亿美元。这个差额948亿美元，完全可以用人民币上半年对美元贬值2.40%，导致部分居民资产流出境外，和部分出口企业延迟美元结汇，及部分居民购汇但留于国内来解释，但这个量相对于3万多亿美元的外汇储备，实在是太少了。

　　第三，不少中国居民和企业对人民币的未来杞人忧天了，显然缺乏人民币贬值的历史经验。因为中国自1994年汇改开始，人民币对美元汇率8.7的汇率，小幅升值到8.27，一直维持到2005年汇改。汇改后，人民币才一次性升值2%，并开启了长期的升值过程。2012年人民币有所贬值，但持续时间短，并且全年来看，人民币还是对美元升值了1%。而当年我记得巴西、俄罗斯、印度等国家，一个季度内货币就对美元贬值了近20%。自2005－2013年，除了2009年美元对人民币升值0.04%外，人民币长期是升值走势，于是2014和2015年美元对人民币分别升值2.44%和4.64%后，不少人相信了半吊子水平的砖家们讲的鬼故事。

　　其实就国际市场而言，主要汇率一两年内升或贬20%是寻常事。就以巴西来说，2009年以来美元对巴西货币汇率，从1.5多一点一路升值到4以上。巴西是股市崩溃了还是楼市崩溃了？

　　再看日元，2008年到现在，美元对日元汇率，先是从123贬到76，再从76升到124（即日元狂贬值），现在又贬值到近103的水平。这是因安倍这小厮的所谓安倍经济学，说白了就是凭空发行货币，和不少中国人所认为的货币贬值股市下跌的“观念”不同的是，安倍这种大发货币的政策虽然导致日元大幅贬值，但股市大幅上涨。

　　英国最近因为意外脱欧等原因，英镑对美元汇率从2007年的2.08左右贬至最近的1.22，贬值超过40%，跌至1985年以来的低点。

　　欧元对美元的汇率，自2008年以来，有过几次中周期的波动，但总体是在贬值，尤其是自穆斯林难民大量涌入欧洲后，欧元对美元汇率，比欧洲债务危机期间更快的速度贬值。自2008年以来，累计贬值近30%。

　　澳大利亚因大宗商品价格的下跌，出口额下降，自然汇率持续贬值，对美元汇率从2011年的约1.1贬到现在的0.77左右。

　　就是美元指数本身，自从1980年以来，也有过几次大起大落的行情。先是从1980年的84左右的低点，一路上涨至1985年的164点，再跌到1992年的78点。克林顿任期内美国经济欣欣向荣，于是美元指数又涨至2001年的1212点。小布什期间美国国力相对下降，又跌到2008年的71点。

　　以上这些还是发达经济体，货币汇率对美元的涨跌幅度，比起发展中经济体已经算是比较低的了，但比起人民币汇率的波动幅度，仍要大得多。于是这些国家的人，基本上不会汇率波动个5%就大惊小怪。

　　第四，利差损失不可忽略。

　　如果将人民币换成了美元，由于美元利率仍只比零利率高一点点。以招商银行的美元一年期理财产品为例，基本上只有2%的水平。国内一年4%的接近无风险的理财产品并不难找，于是在国内持有美元，一年就要损失2%的利差。

　　第五，中国不需要特别庞大的外汇储备。

　　不少人对中国持有3万亿美元或4万亿美元的具体数字特别在意，似乎跌破这个整数关口，就如同人民币的堰塞湖要决口了。谁关注过美国或是英国这些国家的外汇储备？基本上没必要关注，因为这些国家本国的货币就是国际储备货币，何必再储备他国的货币。人民币未来影响力必然越来越大，在国际储备中的比例会持续上升，中国还储备那么多低收益率的美元资产干什么？

　　待续。

　　（注：本文写于11月中旬或更早的时间，所有有些数据与最新数据有所差异。）

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持有人民币远离美元的10大理由（二）

　　前五点见第一篇。

　　第六，海外资本配置不像国内这么简单。遗产税，房产税，资本利得税，都不是中国人习惯承受的，预期涨幅也有限。我个人在股票投资领域有一套，有心得，有经验，有方法。我这些知识我女儿学会了，小学毕业就可以在金融领域远远地站在起跑线前1公里。不过以前也曾自以为是地在这个领域犯过大错。海外投资最麻烦的就是把在国内的成功经验想当然地在国外“故伎重演”。

　　就说说房地产投资吧。

　　根据某个英国网站在2015年进行的一次调查显示，中国42%的高净值人士的受访者表示美国是海外置业的首选。随着美国经济的持续复苏，中国人在2015年间共计花费220亿元在美国买房，环比增长72%。

　　以下内容来自于21世纪经济报道：

　　王君(化名)的父亲是一位民营企业家，自2009年始以自己的名义在美国各地购置了20套美国别墅，其中包括加利福尼亚州10套；夏威夷州6套外加一个豪华游艇；纽约州2套；马萨诸塞州2套。王君父亲的企业在2012年倒闭了，国内的房产及存款悉数被查封抵债,王君的父亲还因病去世。没有稳定工作的王君想到了父亲在美国各地所购置的20栋别墅。

　　王君特意飞去了美国。然而令他惊奇的是，他父亲在纽约州和马萨诸塞州的房子里面已经被别人住上了。原来，王君的父亲持有上述房屋多年却没有过来居住，也没有安排当地中介负责照看经营，结果拖欠了多年房产税。因为欠缴房产税所以被政府拍卖了，王君父亲当初花下巨额买下的房子如今却早已雀巢鸠占住上了别的家庭。

　　由于王君的父亲并没有获得美国身份，所以王君想要继承父亲的这些美国房产，并不能享受到545万美元的美国人遗产税免税额度，而是仅有可怜的6万美元。这对于16套美国别墅的价值总额无疑是杯水车薪。本以为是能保自己一世衣食无忧的20栋先父留下的美国别墅遗产，如此却成为了一个巨大的难解之题。

　　在美国买房，首先，在购买房产之前，外国买家就得支付包括律师费、勘察费、房屋检测费、房屋估计费、登记费、预缴所得税。其次，购买房产以后，中国买家还需支付房地产税、贷款的本金和利息、房屋保险、小区费或物业费等。

　　然后，如果买家还想将房产出租的话，还需缴纳包括出租管理费和租金的个人所得税；若是买家想把房子出售的话，还得支付资本利得税、交易税、其他费用(包括纪人费、律师费、登记费、修理费等)费用。最后，如果中国买家(非美国公民)这些都一一做到了然后去世了，后代想要继承这房产还得给美国政府缴纳：高于6万美元的价值部分要缴纳35%-40%的遗产税。还有，隔代继承的话，美帝国税局会觉得你少交一代人的税，所以隔代继承还要另外再加50%的税。

　　下面是美国各州房产税税率：

　　上文这位父亲，2009年在美国买房的钱，如果在国内买房又是一个什么结果？不仅没有房产税，过五年后也不再有营业税，而且涨幅起码翻倍，去逝后也不会有遗产税。

　　正因为美国的房产有遗产税，房产税，加上美国国土面积和中国差不多，但人口只有中国的三分之一不到，适合居住的面积实际比中国大得多（中国大面积的高原、沙漠实际上是不适合住人的），因此房地产长期来看，只能保值而不能增值。房地产的增值当然是土地在增值，房产本身并不值钱，还是不断贬值的。

　　以下是美国1890年至2010年前后，美国真实房价指数（扣除物价因素）和标普500指数的历史走势图，可以发现，1890年购买的房产，如果在2010年卖出，所得货币的购买力，和1890年相差无几。除非有人具有超前的对经济的预测能力，否则投资美国房产，没有明显的增值前景。100多年来，美国房地产比较好的买点，一是美国1929年的经济大萧条，二是二战时大量人员赴海外作战，1998年也是个入市的好时机。但谁能想像得到2002年前后美国前所未有的1%的超低利率和针对低收入人群的零首付次级贷款呢？否则也不会发生100年内唯一一次全国范围内的地产泡沫。

　　海外投资的品种很多，不局限于房地产。海外可投资的国家也很多，远不止美国这一个国家。所以以上举的例子，提到的数据，是不全面的，重点在于说明，海外投资和国内投资，是完全不同的一个领域。千万不要以在国内投资的那点知识在海外投资，也不要以为所谓国内可投资的渠道不多，所以如何如何。其实和美国相比，除了复杂的金融衍生品外，房地产、股票、债券、信托、外汇、期货，这些主要的投资工具，中国都有，中国还有美国没有的和田玉、普洱茶等特有的品种。

　　第七，作为“发达国家的粉碎机”，中国的进口需求会相对地持续减少，外贸顺差还是有上升的趋势。

　　网上有篇文章，叫《中国制造：发达国家暴利的粉碎机》，提供了比较详实的数据，说明一旦中国在某些产品的技术上实现了突破，产品性能和质量基本达到了西方同类产品，价格基本上就是雪崩。以下是该文章的部分内容：

　　来说说通信行业的交换机吧。15年前，一块板20万。10年前，10万。这是正常的技术进步。但请注意，并不是用到的科技多NB。都是成熟了十几年的技术。但人家技术垄断，就可以5年才减少一半的价格。

　　不过最坑的是导流板，就一个铁板，用来填补空槽位，引导气流，控制设备温度的。35美金一块，1斤重，还不是不锈钢，多年不降价。你能说这是技术好么？但人家垄断交换机技术，别的牌子人家不认，你敢自己装，人家整台机器不保修了。

　　10年前国产交换机开始有中高端产品了。BUG超多。但是价格低，所以自一些小城市开始用。用了3年，稳定一些了，故障率是欧美产品的1半了。这个结果一出来，进口交换机价格就开始了跳水过程了。

　　10万的板子，5年后1万，再5年。很多欧美厂已经倒闭不见了。

　　至于那块35美金的铁板？免费送。后来明确说，其实没有铁板也没事，就别配了。

　　这就是现实。重要的不是自己的产品是否精致。而是自己的能力能不能让老外老老实实降价。

　　以前我们的国家产业水平较低。水泥厂的磨机用减速机，当年国外的减速机卖1000万一台，国内减速机还开发不出来稳定的产品。等到国产化之后，国外的大型减速机已经基本退出国内市场。因为国产可能只要三百万。同样的整个体系的各种设备价格都降下来了。然后才有了国内水泥产业的大发展，然后到了今天水泥价格已经快降成了白菜价。再然后水泥行业大发展才有了中材国际这个全球最大的水泥工程总包商的技术积累，造就了今天中材国际的海外总包业务占了自己百分之八十的业务。再反过来造就了非洲，东南亚水泥行业大发展。你能想象五年前非洲没有几个水泥厂，只有水泥进口商的时代么？所以，听别人说中国是发达国家粉碎机，我听了很爽。欧洲人的生活不是凭空出来了，当中国人不能造东西的时候，他们能把五块钱的东西卖成五十块的时候，有没有想过你一辈子工作，其中百分之八十是交给了欧美国家养着他们可以休闲度假。可以让他们长着一张没被欺负的脸。

　　2004年，我在某国企当15英寸面板的产品经理。当时我才是研究生毕业刚工作不到两年的愣头青。整个团队花了3个月做设计，一个月做mask定材料，2个月试做，正式投产前我们的预估成本是每片220美金。这时候市场价格260美金。6个月后我们大概有了全球25%的15英寸市场份额，这时候市场价是可怕的160美元，我们的成本是180美元，亏的姥姥家都不认识。

　　咱可以去看看BOE的财报，嗯基本上三年盈利一次呵呵。按市场经济的说法，这种企业应该关门？但是你算一下，大致的关系在2005年，中国面板行业每亏损1块钱，中国的液晶显示器和电视机企业就会成本下降20块钱。这就是国产化的力量。

　　感谢BOE、tianma、SVA、TCL这些年的努力和付出，没有面板业国家的巨大投入，就没有国产电视机行业的成功。中国政府在液晶面板行业的投入大约是1000亿，而2014年中国液晶电视产量1.4亿台，多少年的投入几个月电视机行业就赚回来了。

　　2010年，我们和所有的气体国际巨头，包括linde，AL，AP，都是世界五百强级别的公司谈一种烷烃类气体的供应。他们的报价很接近，45000一公斤，即使我们知道他们背后的供应商成本在25000以下。然后我们努力培养了福建的一个国内供应商，成本高一些，28000的水平吧，我们用31000的价格买。然后不到一年，这些五百强又来找我们了，说27000卖给你们。那按某些自由市场经济信徒的观点，我们应该抛弃国内厂家，和国外大企业合作？鬼才这么干。我们很清楚等国内这家死了，这些国外大鳄会毫不犹豫的涨价到40000以上的。顺便提一句，和我们谈判的，都是这些国际大公司中国子公司的中国籍买办。

　　网上还有篇文章，叫《面板产业恩仇录》，也很有意思。中国大陆大量的资金砸进去，现在韩国、台湾地区的产业已经很不好吃饭了。等中国大陆把这个产业做成了和其他产业一样，产量占全球一半，基本上其他经济体这个行业就要整体垮掉。

　　二战以后，除了韩国等少数经济体外，中国是唯一在很多很多产业从低到高不断发展，抢了西方国家优势产业饭碗的国家。巴西威胁过西方哪个优势产业？而且韩国真正能搞的优势产业不可能很多，但中国年青高智商又勤奋的工程师、技术人员，可能比整个西方国家还要多，而且会越来越多。而且中国还越来越有钱，以前中国的科研人员，还要以穷人的身份，靠爱国主义当鸡血来打，或是没有其他的出路只好咬牙干下去，现在收入不断提高，大量的钱砸下去，中国需要进口的东西，除非是原材料，恐怕会越来越少。

　　据路透社11月3日报道，美国商务部长普里茨克(PennyPritzker)11月2日在华盛顿智库CenterforStrategicStudies演讲时警告称，中国政府对半导体行业的大规模投资有可能会扭曲全球集成电路市场，导致破坏性的产能过剩并扼杀创新。同一天，美国12名参议员还以国家安全为由，要求对一桩中资收购案叫停。

　　普里茨克在演讲中尖锐批评中国政府一项规模1500亿美元的计划，即到2025年前使中国制造的集成电路在国内市场的份额从当前的9%扩大至70%。

　　为什么美国官员这么气急败坏？因为中国真的1500亿美元砸下去，美国人在这个领域就没饭吃了。

　　说到这里还要说说中国的北斗导航。以前欧洲要搞伽利略系统，摆脱对美国GPS系统的依赖，中国也有兴趣加入。但中国发现，自己出了钱，但不到预期的地位，欧洲人那个鸟样是可以想象的。而且这个系统把中国的竞争对手印度和日本也加进去。于是中国自己搞了北斗系统。这个领域的原则就是频率先占先得，西方以前可以蛮横地对穷国说，哎呀，我也没说不许你发射卫星啊，你可以发射啊。结果中国又有钱，又不需要像伽利略系统那样在一堆国家中扯皮扯皮再扯皮，于是北斗就抢占了先机，卫星一颗一颗地发射，这在中国还值得一提吗？

　　还有中国的大飞机，搞得也不错。我从来不怀疑中国的大飞机计划就是断波音和空客的财路的。

　　总而言之，中国在西方国家的优势产业中的技术的不断突破，中国需要进口的东西就越来越少，中国的出口优势还要加强。中国的优势很简单，一是资金充裕（几年前，中国国开行的贷款规模就超过世界银行了），二是人才遍地，三是有产业规划和政策的支持，而不像西方自由竞争的环境中一帮企业在黑暗中摸索，这三大优势至少10年内都不会削弱。一般贸易中，中国获得顺差的能力会增强，人民币是走弱还是走强呢？

　　待续。

雪松

另外补充一条：今年流行“废币”，最早是印度，接着是委内瑞拉，接下来会不会是美国呢抑或欧盟呢?更或者是美欧都换呢？持有美元或欧元还安全吗？

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持有人民币远离美元的10大理由（三）

　　关于人民币对美元汇率是升还是跌，到底看哪个指标，有很多种说法，有M2与GDP之比这个指标，有劳动生力率之比这个指标，有购买力平价这个指标，有人均GDP之比这个指标。这些指标还有其他指标，都有一定的道理，不过我感觉可以有一个更深刻的指标，那就是国家治理能力之比，和国家治理能力背后的一些因素：人口素质，文化传统，国家体制的较量。

　　一个国家的政策、法律，或是关键官员的选举，不可避免都会有一些错误的结果，但一个国家未来好不好，关键看体制上是否有高瞻远瞩的顶层设计。就中美两国而言，中国虽然建国比较晚，也曾经有很多不合适的经济政策，但目前的体制趋于成熟，可以说做好了顶层设计，形成了未来至少50年甚至100年都占尽优势的制度优势。反观美国，可以说仍处于所谓的民主体制的初级阶段，在体制上问题很多。

　　在股票投资这个领域，最怕的就是有些人因为运气赚了大钱，以为自己就是孙悟空，但熊市总会来临的，总会碰上霉运的，到时候就可能输得一塌糊涂。

　　美国恰恰根本不具有现代社会迎接国际和国内挑战的体制优势，美国的强大，主要是它独特的地理优势下可以大量节省军费开支，和极大地占了两次世界大战的便宜大发战争财，并且自然资源丰富造成的，另外就是杀了90%以上的印第安人掠夺他们的土地，在较长时间内，美国一些州卖本属于印第安人的土地获得的财政收入要占一半左右。美国体制上到底有哪些重大的缺陷，我没有那个学识详细展开。一个人、公司、国家很烂，必然有不少不可思议的点，可以反应这种烂，以下讲几点美国体制之烂的点：

　　（1）美国对重要领导人没有追责制度。美国各级官员错误地发动了越南战争、伊拉克战争、阿富汗战争，有几个官员被追责？美国2008年发生的金融危机，后果严重，到现在利率还低于2003年的那个曾经的“有史以来最低”的利率，但有谁承担了责任？

　　（2）包括总统在内的官员，不需要为自己的竞选承诺负责。快要离任的美国总统奥巴马，上台竞选时有很多承诺，比如关掉古巴的关塔纳摩军事基地，出口倍增，国债规模减半，前两项肯定没实现，后一项不仅没有减半，反而倍增了。不要看老奥没有实现这些承诺，也没有修成高铁，但在同性恋结婚合法化，让以为自己是女人的男人可以去女厕所如厕这类事上，干得特别起劲。

　　（3）2010年盖洛普公司民调显示，在民众心目中，国会议员是道德水准和诚信度最低的人群，对众议员的评价甚至比汽车推销员还低，55%的人把众议员列入道德水准“低或很低”一类。2010年2月，美国哥伦比亚广播公司（CBS）和《》共同推出的民意调查结果显示，约有92%的美国人不希望现任国会议员继续连任，81%的美国人希望现任国会议员下台。而80%的美国人认为国会更热衷于为特殊集团的利益服务，而不是为了人民。2012年2月8日盖洛普公司民调显示，86%的受访者不满国会，民众极度厌倦参众两院议员。

　　美国国会议员这么遭人讨厌，如此让人无法信任，但他们的连任率是多少呢？接近90%（比如2012年在寻求连任的议员中，90%众议院议员和91%参议员议员获得成功）。这帮人这么遭人讨厌，却掌握法案能否通过的投票权，这不是体制问题是什么？

　　（4）立法很困难。据新加坡五福资本CEO伍治坚介绍，由于三权分立的体制，在最近的一届国会里，大约有6000条法案被提出并呈送进国会进行审议，最后生效成为法律的只有500条，不到10%。而这500条被通过的法案，很多都是无足轻重的法律。

　　《》专栏作家托马斯·弗里德曼在《世界又热又平又挤》中说到：“我希望美国能做一天中国（仅仅一天）——在这一天里，我们可以制定所有正确的法律规章，以及一切有利于建立清洁能源系统的标准。一旦上级颁布命令，我们就克服了民主制度最差的部分（难以迅速做出重大决策）。要是我们可以做一天中国有多好……”

　　正因为如此，学者陈平曾提到，有一年春节，在餐宴上遇见了的微软高管告诉他一个从未在经济学文献中看到过的数字，说美国现在保持着研发优势，产品研发出来，从投资到设厂到美国经过议会修改法律标准，到营销，把钱赚回来这个周期要多长？陈平说起码要十年以上。他说确实，欧洲比十年还要长。但中国平均23个月。

　　曾看过通用电气一个高管，也许就是CEO说过类似的话，意思是在美国目前的体制下，他的很多设想根本无法在美国实现，原话一时间搜不到了。

　　美国在大萧条后，罗斯福采取了一系列的改革措施，增加了美国的竞争力。但同样是2008年的金融危机，美国有改革吗？奥巴马的医改法案本来是想降低美国人的医疗负担（美国医疗费与GDP之比，从大概30年前的6%左右上升到现在的17%），但法案本身就不是原来预期的内容，执行起来更离预期的目标差得很远。其他我根本想不起有什么增强美国竞争力的改革。如果这么大的危机都没有促成改革的产生，这种国家未来凭什么“领导世界100年”？这个国家的货币相对于人民币，到底是长期贬值，还是长期升值？

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持有人民币远离美元的10大理由（四）

　　第八点补充一点，就是目前的世界，树欲静而风不止。西方国家的治安都因为难民而成为问题。这里引用意大利的天主教的主教Monsignor Carlo Liberati的话：“由于我们的愚蠢，10年以内，每个人都会皈依成穆斯林。欧洲会（因为难民危机）变成一个伊斯兰国家……在1970年，意大利全国有2000个穆斯林；在2017年，意大利已有200万个穆斯林。”欧洲现在的情况是，即使发生了恐怖袭击，死了不少人，也只是一帮政客光明正大地谴责一番，但基本不会有任何的改革改变现状。???

　　第九，中国外汇储备“流失”近万亿美元并非因为基本面的恶化。

　　从2014年年初开始，中国的外汇集团有一个明显的下降趋势，从2014年6月的39932亿美元，下降到2016年12月的30105亿美元。似乎按这个速度，没几年中国的外汇储备就要消耗殆尽了。

　　这里引用一下商务部研究院副研究员彭波的分析：

　　据商务部《中国对外投资合作发展报告2015》数据显示：2014年中国对外直接投资流量1231亿美元。据《2015年度中国对外直接投资统计公报》，2015年中国对外直接投资1456.7亿美元，同比增长18.3%。中国央行数据表明：2016年，我国境内投资者全年共对全球164个国家和地区的7961家境外企业进行了非金融类直接投资，累计实现投资11299.2亿元人民币（折合1701.1亿美元），同比增长44.1%。另有数据指出，2016年中国大陆企业海外并购总金额高达2456亿美金，与2015年同比上升145%，创下史上成长最高纪录。不同口径数据对照，保守估计中国在2014-2016三年当中，累计对外各类投资约在4500-5500亿美元之间。

　　2015年3月末，我国全口径外债余额16732亿美元。其中，中长期外债余额4942亿美元，占29.5％；短期外债余额11790亿美元，占70.5％。2016年9月末我国外债余额14320亿美元，较2015年3月末减少2412亿美元。其中，中长期外债余额5376亿美元，占38%，较前值提高8.5个百分点；短期外债余额8944亿美元，减少2846亿美元，占比62%。短期外债下降速度快于全口径外债余额下降速度。仅在一年半的时间内，中国的对外债务就下降了2000多亿美元。预期美元要升值，提前偿还外债，显然不能简单地归结为中国外汇储备有趋势性长期性下降的风险。

　　近3年中国先后牵头成立了亚投行（总资本1000亿美元，中国出资298亿美元），丝路基金（400亿美元）、金砖国家银行（启动资金500亿美元，目标是1000亿美元，5国分摊）等国际性的机构。仅在这三个国际机构当中，中国付出了798亿美元的资本金。中国还扩大了自己在IMF的份额。2016年1月26日国际货币基金组织《董事会改革修正案》生效，中国成为IMF第三大股东，根据方案，中国份额占比将从3.996%升至6.394%，排名从第六位跃居第三位，仅次于美国和日本。同时，IMF的份额资源将增加一倍，从约2385亿特别提款权(SDR)(约合3298亿美元)扩大至约4770亿特别提款权(约合6597亿美元)。据此，中国的缴纳的资本金将增加290亿美元。因此，中国为提升自己在国际金融机构中的话语权至少支付了约1100亿美元的资金。

　　中国的外汇储备当中，以美元计价的约在三分之二，以其他货币计价的约为三分之一。过去3年中美元持续升值，其他主要货币大都在贬值。例如加拿大元总美元下跌20%，英镑下跌21%，欧元下跌24%。假如中国持有的他国货币相对美元平均贬值20%，外汇储备在帐面即减少约3300亿美元。另外，中国所持有的以美元计价的储备当中，约有一半是美国国债，折算大约在1.3万亿美元左右，假如因为美元利率上升而导致美国国债跌价5%，折算即为大约650亿美元的损失。

　　假设最近三年对外投资额为5000亿美元，偿还外债为2500亿美元，向国际金融机构缴付的资本金为1100亿美元，因美元升值导致的非美元外汇资产的相对贬值的“损失”为4000亿美元，这些因素导致外汇储备减少了12600亿美元。显然中国外汇储备过去两年半从最高峰减少了约1万亿美元，并非是因为中国的基本面发生了恶化导致的被动减少。这和东南亚金融危机时危机国外汇储备的大幅减少是完全不一样的。

　　第十，中国存在货币超发吗？

　　这个问题几乎成为人民币显著高估的首要理由。中国GDP只有美元的60%多一点，但中国的广义货币供应量，居然几年前就超过了美国，超发的货币，怎么能不贬值呢？这个问题比较复杂，要查不少材料，我也一直懒得完成，终于下定决心说个清楚。好在真正打开各类数据，要得出中国货币是否超发的结论，并不难。

　　要分析两个国家同一个领域的巨大差异，不能忽略各国的国情。即使是同一个国家，不同的历史时期，同一个领域表现出来的差异，也有其特殊的时代背景。就比如中国古代年青人的婚姻由父母做主是主流，自由恋爱是不可思议的。根本的背景是中国古代多数时间人的平均寿命在30岁左右，1949年中国人的平均寿命也不到40岁。如果年青人不能在16岁前后结婚，也要像现在的中国人那样30岁还在当剩女或是单身贵族，汉族就要灭族了。

　　分析中国和美国的货币供应量，一定要注意两国最大的一个区别，就是美国是以直接融资为主的国家，而中国、日本、德国都是以银行贷款这种间接融资为主要融资形式的国家。当然这4个经济体的差异背后，是储蓄率的不同。中国这样一个储蓄率接近50%的国家，怎么可能形成以美国那种直接融资为主的融资模式呢？正因为中国的居民和企业都有较多的储蓄，银行接收了储蓄之后，必然要发放贷款，而贷款又以贷款人存款的形式存放于银行，这部分存款又能在缴了存款准备金后，继续发放贷款。国情的不同，决定了美国M2与GDP比之，长期都要比中国低得多。

　　从1950年代末期到2015年的数据来看，美国M2与GDP之比，长期平均的水平，大概在55%-60%之间。不同的时代背景下，也略有一些变化。比如美国1980年代早期大量的储蓄贷款协会倒闭，数千个企业家进了监狱，于是美国通过股票和债券融资的比例上升，自然这个比例就下降。而金融危机之后，由于美国搞了量化宽松（说白了就是凭空增加货币供应），于是这个比例最近20年上升很多。

　　中国的融资以银行贷款为主，这个比例自然比美国要高得多。从1985年的57%，基本一路上升至2016年的208%。这个变化，也有不同时期的社会基础。

　　1985年开始到1995年，这个比例由57%上升到99%，有两个原因：一是中国在1980年代，居民普遍没什么存款，这样银行通过发贷款增加货币供应量的基础也不足；二是在大概1995年中国的《人民银行法》出台之前，中国和现在的美国、欧洲、日本一样，存在着凭空印钞票的现象，虽然因此增加的货币主要用于经济建设，但也因此引发了通胀和其他问题。

　　1996年开始，一直到2015年，这一比例从107%上升到208%，几乎又翻了一倍。主要有两个原因：一是1996年至2002年，虽然当时中国居民的储蓄增加较多，但实体经济并没有特别的好机会，而且通过贷款买房买车，也是极少数人的选择，因此尽管利率一降再降，加征了利息税，但银行放贷难。我记得当时的报纸杂志上有一种说法，就是中国出现了货币沉淀现象。当2002年扣国经济开始新的腾飞后，存款增加较快，贷款需求也旺盛，于是货币增长较快。二是个人贷款从无到有，出现了长期大规模的增长。最初中国个人要想取得贷款，是比较不可思议的。在目前人民银行网站公布的年度统计数据最早是1999年，当时根本不公布居民贷款的数据。即使到了2003年，也没有这方面的统计。但到2016年底，中国居民贷款的余额高达32.95万亿，其中经营贷款8.3万亿左右，其他为消费贷款。这个32.95万亿，相当于当年GDP的44%。也就是说原来中国居民无法得到贷款，因此合理的M2与GDP之比是被人为压制的，当这种压制被解禁后，因此增加的相当于GDP的44%的贷币供应量，恐怕不能说是货币的超发。这个原因可以解释这一比例从2002年的152%上升到2016年的208%。

　　如果中国真的存在货币超发，则中国必然会有长期的5%以上的通胀率，但中国最近30年的CPI平均年涨幅在3%以下。当然肯定有人说统计局的数据不可信，说这种话的人99.99%以上都没有仔细考察一下各种商品最近30年的平均涨幅，再根据居民消费结构的权重，得出一个比统计局更令人信服的CPI。多数人会说20年前白菜几分钱一毛钱一斤，现在如何如何，但中国人显然不会只消费白菜一种商品。中国铁路普快价格应该是20年没有涨，我从上海坐长途车回海门，1998年是20元，现在是52元。各类汽车、手机电视为首的家电价格肯定是负增长。房租累计涨幅较大，但毕竟多数人是住自己的房子。电讯费上网费是负增长，衣物涨幅不大，飞机票涨幅不大。商品或服务主要是由企业提供的，如果CPI涨幅真的很大，就不大可能有大量的中小企业经营困难了。CPI长期都很高的国家，必然是供给不足或成本很高的国家，中国显然不是。

　　1994年中国汇改后，美元对人民币汇率是8.7：1，当年中国M2和GDP之比是94%，因为人民币积累的升值压力太大，于是2005年，中国启动汇改，当年末的M2和GDP之比是159%，按不少人的思维，中国这12年，货币大量超发，人民币应该是贬值啊，怎么会升值呢？

　　再看看日本长期的广义货币供应量与GDP之比的走势图。这个比例也是长期上升，目前比中国还要高，但日元有大幅贬值的空间吗？1990年是日本房地产和股市泡沫的高点，当年末美元与日元汇率是135.8，而去年年末是117.01，日元累计贬值14%。

　　如果个人所料不错的话，美元与人民币的汇率，将下跌到5：1的水平，当然这是一个较长周期才能实现的。不论谁当美国总统，不论美国未来几年要加几次息，中国已经从小布什上台之时GDP只有美国约10%的国家，发展为GDP超过美国60%，工业生产更已超过美国的国家，美国对中国的影响力和以前不同了，美元指数的变动对人民币汇率的影响力也不同了。