刘晓博：香港股市正在被边缘化？笑话！

大参考

　　近日，中投公司副总经理、原中国证监会国际部主任祁斌在“财新网”上，发表了《推动A股与港股市场良性互动发展》一文。

　　在这篇文章里，祁斌对香港股市可能边缘化提出了警示。他在写道：

　　香港市场虽然发展成熟，但是也面临着较大挑战。香港市场的优势在于市场化程度较高，市场监管较为完善，产品体系丰富，多空双方都可以自由地通过各种工具表达意见，而且其机构投资者众多，国际化程度较高，所形成的市场价格较为有效。

　　与A股相比，香港市场面临的挑战是本地经济基础较差，市场成交不活跃、估值较低。首先，香港地小人多，主要依靠转口贸易，服务业占其GDP比重超过90%，制造业薄弱，创新企业和高科技企业不足，本地经济对香港资本市场的支持力度在不断下降。

　　其次，2014年下半年以来，两地市场在流动性和估值之间的比较差异愈发明显，特别是在美联储加息周期和内地经济下行压力下，港股市场估值持续偏低，财富效应不张、成交不活跃、近期港股上司公司退市回归内地上市的案例增多，都使得港股市场逐渐被A股边缘化的担忧逐渐升温。

　　此外，祁斌还在文章中建议：鼓励境内企业广泛采用A+H两地上市模式，分流A股IPO“堰塞湖”；沪、深和港三个市场应发展巩固各自特色，避免重复和同质化，发挥各自在产品工具、估值体系、服务水平、国际化水平等方面的比较优势，提高整体协同效应。

　　其实，自去年政策性牛市发动以来，在美国、香港等地上市的中概股、H股有集中的回归A股的态势。在这个背景下，“港股正在被边缘化”是坊间一个热门话题。

　　祁斌的文章发表之后，财新记者又采访了港交所行政总裁李小加，让他表态。对此，李小加显得非常淡然，他说：

　　香港经常被提醒边缘化，这样可以保持危机感，对市场是健康的。不能想当然永远都有中国（内地）企业到香港上市，中国（内地）企业来港上市有不同的原因，港交所需要随时间变化做好准备。但港交所不会根据不同公司、不同时间随便改变标准。

　　那么，应该怎样看待祁斌的建议，香港股市会不会边缘化，未来深沪股市将走向何方呢？

　　在问答这些问题之前，让我们先看一下三家交易所的基本情况：

　　上述表格里的市值、流通市值都已经换算为人民币。可以看出，经过多年的发展，上海股市的市值、流通市值、挂牌证券数量都已经超过或者逼近香港。深圳市场的总市值也超过了香港，上市公司家数也逼近了香港。如果剔除僵尸化的“仙股”，深圳挂牌的上市公司事实上已经超过香港。

　　暂时没有查到香港股市的平均市盈率。如果剔除金融股，深沪股市的平均市盈率肯定是显著高于香港的，尤其是深圳的中小板和创业板。其实，这正是在港上市的内地企业纷纷要求回归A股的重要原因。

　　我的看法如下：

　　1、自去年深沪股市启动政策牛市以来，A股的估值水平扶摇直上。即便是现在进入了熊市，仍然远远高于处于大牛市之中的美国，更高于熊市之中的港股。为了留住热钱，保住外汇储备的合理规模、维持人民币汇率水平，人民币计价资产必须要有赚钱效应。这是内地必须稳住股市、楼市的重要原因。在这种背景下，港股的确被暂时边缘化了。

　　2、目前A股在上证指数3000点附近横盘了很久，围绕目前的估值水平产生了万亿级的融资、配资，数万亿级别的银行理财产品，数万亿级别的保险投资，数万亿级别的国家队持股，万亿级别的股权质押。粗略估计，这些钱高达10万亿的级别，它们倒逼注册制改革只能延缓，或者充满了中国特色。在这种情况下，A股的高估值仍将维持数年，所以港股被边缘化仍将维持数年。

　　3、但随着中概股、H股回归，以及IPO提速，未来A股的高估值将面临沉重的扩容压力，逐步走低是不可避免的。换句话说，深沪股市和港股之间的水位差必然逐步缩小。这个缩小的过程，就是港股价值重新发现的过程。

　　4、正如祁斌在文章里所说，港股“所形成的市场价格较为有效”。也就是说，A股关起门来玩泡沫的时间很难维持太久。到注册制不得不来的时候，港股就自然而然地从“边缘”走回到“中心”。当然，这是从内地投资者角度来说的。目前被高估的A股，恰恰处于全球交易体系的“边缘”。而香港这个所谓的边缘的市场，恰恰比深沪股市更主流，更中心。这就是视角不同造成的。

　　5、对于中国股市来说，港股有太多的意义和价值。所以，没有必要担心它暂时的“边缘化”。事实上，香港股市从来都站在世界金融舞台的中心，过去是、现在是，未来应该也是。