冉学东：7月货币信贷雪崩 降息不会太遥远

大参考

　　7月广义货币M2同比增长10.2%。当月人民币贷款增加4636亿元，贷款增速分别比上月末和去年同期低1.4个和2.6个百分点，而6月人民币贷款增加1.38万亿元，同比少增1.01万亿元。

　　总结一句话，7月新增信贷和货币是雪崩状态，其实，我们要关心的是，这个数据背后所指向的下一步监管政策将走向哪里。

　　问题不仅仅是M2和新增信贷的问题，更加让我们担心的是M1竟然在M2如此萎缩的形势下，仍然能自顾自的一骑绝尘。狭义货币（M1）余额44.29万亿元，同比增长25.4%，增速分别比上月末和去年同期高0.8个和18.8个百分点，M1的畸形反应的是，企业投资意愿极其低迷，在低利率环境下，他们都把资金以活期存款的形式放在银行里。

　　另一个现象是，要不是房地产贷款，整个7月的信贷是负增长的，7月金融机构贷款增加4636亿，环比少增9164亿，同比少增1.01万亿。其中居民中长贷新增4773亿，这个贷款一般认为是房贷，房贷占信贷的比重已突破100%！非居民中长贷新增1514亿，环比少增2591亿。

　　笔者查了一下，最近几年新增信贷负增长出现过两次，一次是2009年7月，一次是2013年初，第一次大家知道是信贷大跃进，那年全年信贷配合四万亿刺激，全年投放天量的10万亿以上，7月的负增长，完全是因为前期的透支。而2013年的负增长，则反映了中国宏观经济进入下滑的一个信号，此后中国经济进入衰退。

　　而这次呢，笔者认为这两个因素都有，第一季度放贷太猛了，增加了4.61万亿，一月份就增加了2.5万亿。另一个原因当然是制造业贷款的低迷。

　　笔者最近和基层银行的行长聊天，他们看到的是中小企业的大量倒闭，制造业企业不愿意贷款，需求非常低迷，非常担心不良贷款爆发，现在唯一放心的是政府项目，平台贷款，他说，因为就他从业的三十年经验，还没有一次政府的贷款成为不良的，最多也就是延展一下而已，所以我们都追着给政府项目放贷，这就是平台公司钱太多的原因，也是M1暴增的一个原因。

　　问题其实不在于信贷负增长，M2的收缩等等，而是贷款结构，货币结构，房地产贷款的畸形增长和货币活期化的问题。

　　而这有将对央行的货币政策造成什么影响呢，第二季度货币政策报告中央行说了不降准，在如此低迷的货币信贷形势下，央行到底是宽松还是不宽松，宽松有用吗？是降准还是降息，笔者判断，降息不会太远。