卧龙：人民币汇价显背驰 日股期待第5浪

大参考

　　2015年中国人民币贷款增加11.7万亿，按年增长15.5%。住户部门贷款（大致相当于私人贷款）增加3.87万亿，其中用于买楼的按揭贷款增加2.7万亿，按年增长23.2%。换言之，去年新增贷款占23%用于买楼。总括而言，房地产贷款总额21万亿，按年增长21%。其中个人按揭贷款总额14.2万亿，房地产开发贷款总额6.8万亿。去年商品房待售面积达7.2亿平方米，按年增长15.6%，其中住宅占63%，达4.5亿平方米。到今年首季，个人按揭贷款总额升至15.2万亿，按年增长25.5%；房地产开发贷款总额7万亿，按年增长15.4%。总体而言，仍然是买方力量强大，有关房地产贷款主要流向买方。而当年日本楼市见顶时，个人住宅贷款占21%，而开发商贷款则占79%。可见，楼市见顶完全未看到迹象。

　　不过，上述分析是针对长期走势，至于短期走势，通常而言，每当各地地王频出时，短期走势会进入调整期。地产短周期约3年左右，以70个大中城市楼价走势分析，2009年年初至2012年年中3年多一点，2012年年中至2015年中约3年。下一个底部将出现在2018年。这一轮上升，主要是一线城市上升，及部分二线城市，其余地方楼价表现欠佳。另外，值得注意的是2009年年初以来，70个大中城市楼价已经出现一组5浪上升，换言之此轮第5浪上升之后除非再次延伸，否则后市的调整期时间将较长，或者跌幅会较大。

　　日本养老金于2014年10月宣布将投资组合中的股票投资比例由12%上升至25%。随后日本股市持续上升，但日经平均指数去年6月见顶，之后下跌。根据摩根士丹利的推算，上一个财政年度（截止至今年3月底），日本养老金录得亏损，再加上截止至6月底的首季，合共亏损近1000亿美元。近年，看好日本股市者寥寥无几。2014年1月4日我在《金价长期看淡 日本股市重生》及11月1日《日养老金加码入市 上海A股面临压力》两篇文章中分析过日本股市。第一篇文章中写道：“唯有货币贬值才能带来大牛市。日经平均指数极有可能已经于2009年3月结束始自1989年38957点以来的大熊市，新牛市已经诞生！38957-14194点（1992年8月）为浪A，14194-22757点（1996年6月）为浪B，22757-7021点（2009年3月）为倾斜三角形的浪C，浪A下跌3年，浪C下跌13年，均是菲波纳茨数列之中的数。”1989年底结束的是循环浪III，1989年至2009年为循环浪IV，此后进入循环浪V上升。当前处于V浪（1）的浪4调整，大致上，14000点至15000点是合适的结束浪4的位置，此乃日本养老金宣布加码入市的水平。由于日元成为避险货币，升值压力对经济产生负面作用，日元近期大升，相信未来会出现回落，而日本股市将乘机见底进入浪5上升之中。

　　英国脱欧，美国加息压力大减，人民币趁机贬值。所谓资本外逃，其实是中国人自己将人民币兑换成美元。在岸美元兑人民币创新高，形成一组5浪上升局面，但离岸美元兑人民币却未创新高，形成背驰。显示人民币自2014年初至今对美元的贬值将告一段落。今年初深圳口岸抢换美元的情景令人印象深刻。全球经济继续不明朗，贫富分化加剧，导致民粹主义或本土主义兴起。换作以前，像美国总统候选人特朗普这样立场的人以前根本不可能代表民主或共和党出选，但现在可以。英国公投脱欧成功，亦是因为本土主义。港台排斥大陆游客，因为经济压力，贫富悬殊，年轻人看不到希望，这又是本土主义思潮。前年7月5日我写过一篇《二十一世纪资本论》的读后感。《二十一世纪资本论》书中指，300年来资本回报率大部分时间高于经济增长率，因此贫富差距会愈来愈大。作者Thomas Piketty（汤玛士.皮克提）得出结论是资本主义制度的本质造就社会贫富差距，因此建议各国开征环球资本税。当今世上，全球楼市股市债市在低利率环境下表现较好，特别是楼市，楼价高企令年轻人看不到希望。中国由于有老人储蓄帮助，因此局面稍好，但相信10年之后“啃老族”不易当矣。

　　近期中国股市无惧外围风波，逐步盘上，情形与2014年7月类似。当时沪港通开通在即，市场憧憬外资入市。而经过多年的下跌，蓝筹股确实是跌无可跌，于是大市在怀疑中前进。如今情形类似，蓝筹股跌无可跌，坏消息出一个少一个，地雷踩一个响一个。最大的地雷万科已经引爆，对市场的负面影响大致消散。于是指数逐步盘上。但市场仍然小心翼翼，不过上海股市近期平均每笔成交接近1900股，大于此前的1700股及去年12月的1600多股。经过几轮股灾及半年指数几乎没有大波动，散户投资者信心大减。大量基金空仓、轻仓以待，使得指数无法下跌。该跌不跌，理应看升。在17个月转折点周期时间之窗的引导下，指数未来两个月将会有较好表现。而究竟有何等的升幅，则取决于成交量的变化。以目前的成交量水平，暂时又未敢看得太好。