徐斌：“老经济”引擎熄火 “新经济”前景未明

大参考

　　旁白：英国公投退欧事件余波未了，欧盟又来一茬冲击波，不过主角这次是老牌逗逼大国——意大利，而且公投事项不是退欧，是政治改革：

　　意大利政改公投震撼市场
　　据彭博社报道，这样的场景再令人熟悉不过了：一名欧洲国家的领导人要求发起一场公投，将政治前途跟公投绑在一起，市场开始变得忧虑。只不过，这次主角不是英国首相卡梅伦，变成了意大利总理伦齐。意大利总理伦奇要求就该国政治体系改革发起全民公投，dan旨在结束意大利政局不稳的局面。伦齐已经承诺，如公投失败，其愿意辞职。花旗认为，这很可能是今年除了英国以外欧洲最大的政治风险。意大利公投预计将在10月份进行，不过市场人士已经开始为此感到担忧，意大利的债券表现再一次输给了西班牙债券。意大利10年期国债的收益率在6月27日超过同期限西班牙国债收益率的水平，这是近一年来首次出现这种情况。6东方汇理驻伦敦的策略师Valentin Marinov表示，“任何可能破坏当前形势稳定的公投结果，都可能加大意大利经济以及欧元区所面临的负面冲击。”

　　旁白：这简直就是现代金融动荡的中心策源地啊，还让人活不活了？所以你看看下面资讯，不要感到一点奇怪：

　　乱世黄金
　　自08年金融危机以来，人们还没见过资金如此疯狂地抢购黄金。根据7月4日发布的每日交易所交易基金（ETF）报告，7月1日当天，黄金场内交易产品（ETP）的资金流入史无前例地达到2.63亿美元，为此类产品成立以来的最大规模。上一次人们如此疯抢黄金衍生品的时候，美联储刚刚在08年末推出QE。高涨的避险情绪引发了多个避险资产出现大规模资金流入。上周，做多黄金、白银和瑞士法郎的资金流入总计高达4.335亿美元。高涨的避险情绪引发了多个避险资产出现大规模资金流入。上周，做多黄金、白银和瑞士法郎的资金流入总计高达4.335亿美元。

　　旁白：意大利公投如果出现问题，那么后果如何呢？你简单参考一下英国公投失败的结果即可：

　　德意志银行：美国经济衰退的概率上扬到60%
　　德意志银行(DeutscheBank)警告称，自从英国上个月23日公投决定退出欧盟后，美国国债收益率曲线平坦化程度已达金融危机以来新低；根据过往经验估算，这使得美国未来一年经济衰退的机率，已冲上令人担忧的60%。根据最近2次的经验，当德银的预测模式算出的机率超过70%，都准确预测出美国经济衰退。目前的收益率差距离这样的水准，仅仅40个基点而已。

　　旁白：当然，这只能作为参考而已，话说德意志银行自身早就泥菩萨过河了，为何他们的分析师没早点发出警告？当然，分析师要唱空自家股票，领导会立即让这些乌鸦嘴走人……。筒子们不要简单认为，市场如此动荡，全是政治家或银行家们胡作非为所致。不是的，政治家和银行家们胡作非为好多年了，也没见过市场如此动荡的，根子在于全球经济周期进入滞胀期，经济效率下来了，大家日子都不好过，基本面不行，后面只要有一点幺蛾子，全球市场立即鸡飞狗跳。那么基本面究竟差到什么地步呢？你看看下面：

　　印度科技创业公司已经停止招聘
　　印度科技届在过去的两年曾是全球资本投入最炙手可热的目标，随着资本的不断涌入，印度孕育出大量的独角兽企业，仅少于美国和中国。但是，随着全球创业风投环境不断冷却，这股冷却之风也蔓延至印度。印度科技创业公司不得不选择冻结招聘，甚至裁员来缩减开支，以应对越来越难的融资局面。正如印度版“京东到家”Grofers的创始人及CEO Albinder Dhindsa所说，如果你去研究私募市场，你就会发现现实不容乐观。如果这是我们之后想要筹集的资金，那么现在就立即开始行动才是明智之举。据金融时报，Grofers于上周裁员150人，约总员工数的1/10，并且回撤了67名应届生的招聘。Grofers曾在去年九月融得1.2亿美元，投资方包括日本软银，但目前却不得不面对即刻改善亏损局面的紧急状况，否则将给下一轮融资带来很大困难。Flipkart，一度被评为印度最具价值的电商网站，也面临同样境地。于5月表示今年的招聘将推迟六个月，上周进一步表示将为了节省开支而合并部门。据咨询公司Tracxn，在过去的9个月中，印度的科技公司共融资31亿美元，较再上9个月的67亿美元，下降了超50%。资本的冷却主要出自对于科技行业企业估值过热的担忧。印度风投公司Helion Venture Partners联合创始人桑吉夫?阿加沃尔称，这个行业目前的估值远高于其真实发展水平。资本市场的表现是针对该行业估值水平和管理体系“非常健康”的矫正。企业必须更加关注基本的收支平衡，而不是无休止的追逐成本的增长。

　　旁白：为何资本不再疯狂砸钱这些科技初创公司？因为投资者已经逐渐看到了互联网技术革命的天花板，非但印度科技界如此，中国IT行业也是如此。事实上，从去年开始，BAT就已经停止对外大规模招聘了。除非你身怀绝技或界内老鸟，否则中国IT巨头或细分市场的大公司，都不会要了。这些科技明星公司如此，其他中小企业更可想而知了。IT行业是近年来最热门的行业，其他行业呢？你看看下面：

　　高盛开始大规模裁员并压缩开支
　　高盛已经发布公告称，高盛资管公司（GSAM）的2000名雇员必须压缩开支，包括除会见客户和争取业务订单之外的其余所有出差全部都被禁止。高盛资管公司的一些大型基金正承受资金外流和表现不佳的压力。晨星公司数据显示，该公司旗舰型债券基金表现不如人意。该公司的美国共同基金则承受巨大的资金流出压力：投资者连续15个月撤资，过去18个月累计流出175亿美元客户资金，直接导致资管规模降至810亿美元。在高盛，包括资管和私人财富管理业务在内的投资管理业务的净收入（Net revenue，营业收入减去相关成本）今年一季度下降了15%，至13.5亿美元。此前，高盛首席执行官Lloyd Blankfein还曾表示，投资管理业务是公司重要的盈利来源，其脆弱性低于投行和交易业务。这种颓靡的状况其实反映出的是整个行业面临的压力。当前，积极管理型基金的市场份额正被低成本指数型基金蚕食。由于活跃型基金出现资金流出、费用压力和市场动荡，其他资管公司也在削减成本，比如贝莱德、富兰克林邓普顿和PIMCO都在裁员。除了压缩开支，高盛还被外媒曝出持续裁员的消息。

　　旁白：原先这可都是坐在金山上的精蝇啊！咋滴？地主家也没余粮了？你说说，他们家都没余粮了，其他穷人家的日子该怎么过？金融IT这些炙手可热的行业里面明星公司，都开始节衣缩食过日子，那真是寒冬已至，后面就要小心邪灵大军是否杀到了。对于中国而言，好歹还有服务业作为亮点：

　　中国经济二季度上演“冰与火之歌”
　　财新和Markit联合发布的调研结果显示，第二季末，中国整体经济活动保持增长，但综合产出指数从 5 月份的 50.5 降至 50.3，显示本月增速轻微，为 4 个月来最低。中国整体经济活动进一步放缓，增速为最近 4 个月来最小。不过，两大类别表现各异：服务业经营活动在 6 月份增速上升，而制造业产出则创下今年 2 月以来最显著降幅。服务业经营活动创下 11 个月来最大增速，财新中国通用服务业经营活动指数从 5 月份的 51.2 升到 52.7。调查显示，服务业经营活动因新业务增加而增速回升，服务业新业务总量进一步上升，增速为去年 7 月以来最大。部分受访企业表示，在最近调查期间，新项目推出，客户需求转强，带动销售上升。制造业则相反，新业务量连续第二个月下降，惟降幅轻微。综合而言，6月份新订单总量仅有轻微增幅。

　　旁白：一方面，服务业急剧扩张，一方面制造业急剧收缩。这对比也实在太强烈了。与此对比的，就是中国银行业信用急剧收缩：

　　审计署：部分商业银行惜贷
　　日前，审计署发布了中国农业银行、中国光大集团股份有限公司、中国人寿、中国人民保险集团股份有限公司和中国太平保险集团有限责任公司2014年度资产负债损益审计结果，其中农行及光大集团暴露出的问题金额数以千亿计。具体来看，审计署对5家金融机构在财务收支、业务经营、风险管控和廉洁从业等方面进行了审计。农行方面，涉及违规贷款接近2000亿元。如2012-2014年，云南分行等29家分支机构未经审批，违规为客户融资出具“抽屉协议”性质的担保及回购承诺，涉及金额251.74亿元。光大银行方面，2011年3月-2013年5月，光大银行北京分行等7家分支机构违规办理无真实贸易背景的票据、信用证业务，涉及金额26.62亿元。对于此次审计结果，审计署金融审计司主要负责人表示，审计发现5家金融机构存在一些问题。他指出，部分商业银行呈现出一定的惜贷趋势，有的还在金融服务中收取额外费用，变相加重企业融资负担。同时，商业银行不良资产转让处置的方式、对受让对象的要求和处置工具应用与实际发展相比还相对滞后，需要加大处置创新力度。

　　旁白：这说明还是有部分银行是好银行，因为惜贷说明它们不乱烧钱，知道如何提防风险。事实上，经济过热之际，你无论如何搞信贷额度紧缩，都不管用，银行想办法要走表外业务，将钱放出去。而到了经济萧条期间，除非你完全放弃指标考核，否则只要有信贷责任追查，商业银行还是会自发惜贷。但这并不代表企业不需要融资，尤其是中小企业：

　　吴晓灵：中国境内资金渠道不通
　　据彭博消息，全国人大财经委员会副主任委员吴晓灵在香港举行的博鳌亚洲论坛上表示，中国境内有很多资金，但企业依然很难找到融资渠道。“‘直升机撒钱’不是缓解融资难的一个好方法，因为它不奖励创新。因此，结构性和金融改革是关键所在。”吴晓灵说。

　　旁白：何以如此？因为在经济发展到一定地步后，银行业本来就不应该成为经济主要融资渠道，资本市场才是。这是“债权经济”向“股权经济”转型的必然。资本市场注册制改革，就是解决这个问题的。日程表都列好了，但现在谁还提及注册制？筒子们注意了，非但资本市场改革如此，其他领域改革，都得如此，务必要降低预期值：

　　习近平：要理直气壮做大做强做优国企
　　7月4日，全国国有企业改革座谈会在北京召开，中共中央总书记习近平作出重要指示。习近平指出，国有企业是壮大国家综合实力、保障人民共同利益的重要力量，必须理直气壮做强做优做大，不断增强活力、影响力、抗风险能力，实现国有资产保值增值。习近平指出，要坚定不移深化国有企业改革，着力创新体制机制，加快建立现代企业制度，发挥国有企业各类人才积极性、主动性、创造性，激发各类要素活力。要按照创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念的要求，推进结构调整、创新发展、布局优化，使国有企业在供给侧结构性改革中发挥带动作用。习近平还强调了加强和改进党对国有企业的领导和防止国有资产流失，并要求尽快在国有企业改革重要领域和关键环节取得新成效。国务院总理李克强作出批示指出，国企改革应积极推进建立现代企业制度和完善的法人治理结构，遵循市场规律，瘦身健体提质增效，淘汰过剩落后产能，以推动供给侧结构性改革。李克强认为，国企改革应抓住世界新科技革命和产业变革的机遇，落实创新驱动发展战略，积极发展新经济，依托“互联网+”和大众创业、万众创新，弘扬企业家精神和工匠精神，不断创新技术、产品与服务，提高主业的核心竞争力，推动传统产业改造升级。他还要求国企改革应更加扎实有效地推进“引进来”和“走出去”各地需积极为国有企业改革营造良好环境。

　　每日综述：中国经济的存量改革，别指望有什么红利了，只能寄希望“新经济”增量改革了，而这又要看简政放权等政府改革政策实地落实情况，同时也要看资本市场改革前景，一系列不确定因素导致中国改革前景隐晦不明。非但中国如此，其他国家，无论欧美日还是印度这样的新兴市场国家，现在都陷入或即将陷入滞胀泥潭中。现在对于全球经济而言，最大的冲击，并非欧盟政治动荡，中国经济增长引擎事实上快要熄火了。