黄祖斌：股票投资要回避的六大陷阱

大参考

　　今天在网上看到一个2005年30万元抄了大底，2015年最高点市值增长到600多万元，但最终遭强平，只剩2700元的一个财经报道，感叹不已。这两年，我感觉自己在投资的理念和方法上都有明显的进步，基本一度以为已经很难再进步了，但几个月前刚刚又有所进步。同时，我还发现我在网络上关注的，或是一些股票QQ群、微信群中的一些有丰富的投资经验，又有可复制的投资方法的成功人士，真的就像一台台股市刮钱机一样，在股票市场中活得如鱼得水。但另一方面，这些成功人士越是成功，在股市中赚得钱越多，其实是另一部分人遭到了股市的掠夺。

　　对于普通投资人，一定要避免在股市中犯大错误，只要不犯大错误，随着上涨行情的重现，随着水平的提高，还是很有希望反败为胜的，但如果犯了大错，恐怕不要说19大了，就是23召开了，扭亏的希望都可能是渺茫的，甚至亏损的黑洞会越来越大。以前写过类似的文章，以下部分内容就是对当年董宝珍在茅台下跌的中途，加杠杆抄底茅台，结果基金净值从1.2以上大幅下跌到大概只有不到0.5的时候写的，有兴趣的读者，可以去董宝珍的博客中看一篇，关于他认识的两个1990年代非常成功的企业主，如何在股市中亏损惨重，其中一个更是活活气死的例子。

　　以下是个人认为股市投资应尽可能避免的六大陷阱：

　　1、30%的资金集中在单只股票上

　　董宝珍是中国股市比较有名的一位价值投资者，他比我努力得多。但在大概2013年的某个周五，其投资合伙企业最新公布的净值是0.4704元，考虑到在2012年7月在茅台股价涨至260多时减持并每份分红0.236元，累计净值是0.5786元。总计亏损约42%。

　　只要合伙人没有集中撤资，我相信董宝珍的基金净值早晚上涨到1元以上。但不论如何，即使这在2014年6月就能实现，从2010年6月起合伙企业开始投资，4年时间颗粒无收，同期通胀却不低，同样1元实际购买力有所贬值。这对于崇尚安全第一的价值投资者来说，实在是需要反思的。

　　该基金在2011年和2012年上半年表现优异，明显跑赢上证指数，根本原因就是贵州茅台单只股票占了非常大的仓位。我记得看到的相关数据好象是70%左右。

　　贵州茅台当然是个好公司，今年股市融断前后的股灾中，我融资抄底的品种之一就是茅台。但股市或股票，总是相对可测，或根本无法预测，而不是能非常准确地进行预测。股市或股票分散掌握在千千万万人手中。既然生活中基本没有绝对的圣人君子，股市中也很少有纯粹的价值投资者。当对股市存在各种偏见的人集体行动，股市或个股的股价涨跌到非常离谱的地步，不仅是长期的历史现象，更是完全可以想象的。

　　怎么能想象当年的日本同时向中国和美国开战？怎么能想象努尔哈赤儿子代善为父亲盖了一座好房子居然据为己有（后权力被皇太极继承）？但这无数没有脑子的想法付诸了实施。在香港，国企股指数在1997年-2003年，长期在市盈率四五倍的估值处振荡。2007年，股市大涨五倍后，愚蠢的机构和散户还在号叫“黄金十年”。在美国，从建国后，就没有发生过全国性的房地产泡沫，但恰恰这件事在21世纪形成了。在台湾地区，一度台湾几家小券商的市值超过了当时如日中天的美林。在中国，2003年、2004年前后，中国的国有银行希望一些大国企能入股补充资本金，被除长江电力外的国企拒绝。于是外资以1倍多一点的市净率入股。2007年，有人大骂中国的银行股被贱卖。到了现在，银行股的市净率又跌到1倍左右。2012年，16只银行股只有一两只没有跌破净资产。

　　这里不多讲金融史上的愚蠢现象了。股市不是一个讲道理的地方，所以不能以自己的理性思考想当然地预测股市或股价。过多的资金集中于单只股票，某只股票大跌，自然就会损失惨重。

　　A股中的爱施德，某2009年排名第一的私募大举买进，后大幅下跌，等这个机构基本卖光后，开始大幅上涨。

　　股市中很有可能有一些没有预料到的东西。美国的长期资本管理公司没有预料到俄罗斯国债违约，于是公司崩溃了，而之前的回报率大幅超过巴菲特。

　　不论因为什么样的原因买进某只股票，都不能孤注一掷。这是非常重要的股市纪律。在中国，不论是机构中的基金经理，还是一般散户，恐怕极少有人能比传奇的美国基金经理林奇更勤奋，但做梦梦到的都是股票而不是他老婆，他难得一次欧洲旅游，都要看哪个地方能顺便拜访上市公司来决定去哪个景点旅游，他滑雪下山还要用公用电话打回国告诉交易员交易哪些股票。但他说自己买的股票如果有六成达到他的预期，他就很开心了。而集中持股的巴菲特，他也有很多投资败迹，有些最后不得已亏损抛出而不是暂时的浮亏。既然如此，一般人最好不要那么自信，在买入一只股票时要留有余地。

　　我个人因为曾在2008年在香港股市集中持有一只个股暴亏，于是我现在即使是茅台这样的品种，也只有不到20%的仓位（这还是它最近创历史新高后的仓位）。

　　2、只看价值不看趋势，或只看趋势不看价值

　　还是那句话，中国股市的投资人生存环境非常恶劣。必须多管齐下，提高股票投资的胜率，降低股市失败的概率。股市中投资价值明显的股票被低估再低估，是非常普遍的现象。有本巴菲特的传记《滚雪球》，其中提到巴菲特发现一只股票它的每股账面存款相当于股价的大概3倍。问题是这个比值是2倍的时候就已经低估了，估值又进一步下跌了三分之一。国内的银行股市盈率15倍是比较合理的，但最近几年曾一路跌到5倍。当然，由于这个过程中，银行的业绩一直在较快增长，所以其实投资人如果一直持有银行，能有效回避2010-2012年的熊市。但显然目前买进成本更低，资金的效率也高得多。

　　千万不要忽视抛售、买入股票的投资人的想法，他们的想法能有效推动股价的变化。股价是大家定的，不是自己的理性推测可以定的。既然1996年，长虹、海尔等家电股出现过六七倍的市盈率，2005年，银行、钢铁股出现过10倍左右的市盈率，则白酒股出现10倍甚至5倍的市盈率，是完全可以想象的。不能轻易将某种程度的低估或高估发生的概率定为零。不能只想成功，不想失败的可能。

　　茅台在下跌的过程中，不管有哪些因素导致了它的下跌，这种因素是客观存在的，茅台股价在下降过程中，也是一目了然的。股市中的双底更牢靠，茅台出现二次探底，也是完全有可能的。总之，不管是哪只股票，仅仅因为被低估就急忙杀入，不是稳妥的做法。

　　股市中有一种非常明显的风险，就是在股市大涨之后，指数跌破30日或是60日均线。任何一次大熊市的起始，都会出现这种现象，难道不是吗？如果重视这种趋势，不论是2008年的暴跌，还是2011年或是2015年的下跌，都能有效回避。这是比什么国企改革、黄金十年、死了都不要卖之类的脑残概论都有价值的判断上涨趋势已经结束，下跌趋势开始的方法。

　　3、谨慎做杠杆

　　董宝珍在茅台下跌的过程中，在大概180元左右，通过合伙企业合伙人的同意，融资买进茅台。显然，如果不是融资加了杠杆，基金净值也不会跌得这么多。

　　借钱买股票，是传说中的投资大忌。这里不是讽刺董宝珍的融资行为，而是想告诫一些读者，扪心自问，过去的投资生涯中，跑赢了股市吗？赚到过钱吗？胜率高吗？满仓股票睡得着吗？通过回答这些问题，能初步了解是否有在股市生存和发展的能力。否则，自有资金的投资都难以获利，何必再赔借来的钱呢？更何况借的钱是需要付利息的。

　　去年的股市，据说让很多在2008年的熊市中，和去年第一轮的股灾中活下来的不少老江湖资净产清零了，当然股市并没有跌到零，显然这其中多数人用了融资，甚至是比场内融资杠杆倍数更高的配资。我个人去年年初开始到年末结束，从未用过一次融资。虽然在5000点时，我非常羡慕那些用了融资的朋友的收益率，但我一点也不后悔。我只会承担自己能够承受的风险。我应该能活到七八十岁的，早晚是个亿万富翁，有方法，有资金，股市不会关门，不用着急在股市中一次赚个够。

　　正因为把风险考虑得多一些，所以即使今年股灾3.0以后，我虽然用融资抄底，但也只用了15%。

　　今天中国自己制造的支线大飞机从成都至上海首航成功。不用说，一个电动自行车的厂商的产品，比这个大飞机从生产到测试再面向市场销售投入使用，花的时间要少得多。但一个电动车，时速不过二三十公司，就算有些质量问题，这么低的速度驾驶人先降速，又是在地面上，一般不会出大事。但飞机这么高的速度，又是在天上飞行不能随便降落，一旦出事就是惨剧。对于股票投资来说，安全杠杆内的融资可以有效提升有水平能大概率跑赢股指的投资人的收益率，甚至是长期收益率，但对于韭菜来说，还是少为股市做贡献吧。

　　4、避免在牛市中后期买入已涨得惊天动地的股票，更不要融资买入这些股票

　　为什么期货市场爆仓是常事？因为保证金交易可以放大杠杆，10倍杠杆下，10%的涨跌就能令本金归零。而股市中融资，在牛市中后期，个别股票已经大涨特涨的情况下，再融资买入，发生爆仓的概率就大幅增加。毕竟在牛市中后期，获利盘太大，对于早期就进入的投资人，即使下跌30%，可能仍有巨额的收益，但对高位入市的高杠杆投资人，可能就是灭顶之灾。过高的杠杆下，百年老店雷曼兄弟，和连续几年收益率完胜巴菲特的长期资本管理公司都倒闭了。

　　这里分享一个期货爆仓人的惨痛故事，希望赌性太强的人能看到，孤注一掷前多想想万一失败怎么办：“我去年从12月起换了公司做。起始资金3.68万元，一直做到年底。买把铝，买把糖，挣到了22.22万。满心欢喜过了个好年。去年生个女儿。想有钱了再生个儿子。哪想到年后糖暴跌至今。我均价4900左右买的12手糖挣1300多点不跑，现在亏钱跑了，又打回原形，还剩2.8万。挣钱时花掉3万多。而这时老婆又怀上了，却不知道。年后3.19号是我生日。没办法，第二天只有把孩子流掉了。今年是我人生中过的最惨的生日，我亲手输掉了我的儿子，估计是个儿子，因老婆最近脸上长了好多雀斑。怀女儿时是没有的。我好想要个儿子……老婆也更想要，两个人晚上大哭一场……”

　　寄希望于本次牛市改变人生的投资人，如果非要以最大杠杆在股市中放手一搏，则换一个角度考虑问题：能不能发点慈悲少赚点，给经济条件不如自己，买入价位更高，杠杆同样大的人一条生路？

　　中国中车是去年的一只牛票，但在暴跌之前，已经历了两轮爆炒，涨幅在不到一年的时间里接近9倍。这类股票如同被大力士用力咀嚼过，又被用作制造酒精的原料后的甘蔗渣一样，对接盘者很难有什么盈利空间，下跌的风险却非常大，实在应该回避。

　　5、避免买入市盈率过高的股票

　　市盈率是我进入股市时学会的第一个指标，也是对我来说最重要的股市指标。较多的投资人因不能深刻了解这个概念，股市投资仿佛在重度雾霾天以150迈的速度开车一样危险。

　　市盈率=每股股价/股票每股税后净利润，一只股票的市盈率相当于公司净利润不变并全部分红（免税），多少年的股息可以收回最初的成本。显然20倍市盈率就比较高了。这也是美国股市最近一两百年，市盈率一般在20倍以下，25倍一般是牛市顶部位置的重要原因。

　　了解了市盈率的概念后，就不应买入市盈率过高的股票。当然，股市中高市盈率的股票完全有可能继续上涨（就比如2015年上半年创业板在2013年大涨80%，2014年小涨的情况下进一步大涨），因热门行业可能被市场一批又一批的新投资人追捧；而低市盈率的股票有可能进一步下跌（比如前几年A股市场的银行股），因市场可能对部分行业产生持续的偏见。如果一味拒绝高市盈率可能错失一些大牛股，不过在追捧热闹股的时候，一定要注意这是在投机，这是高风险的游戏，要控制好仓位，更要随时注意退出，不要在发生亏损时以价值投资的幌子进行自我欺骗，放任亏损扩大。

　　对于普通投资者，最好不要冒风险追捧高市盈率股。如果本人的建议没什么号召力，那么参考美国传奇基金经理，长期收益率高于巴菲特、索罗斯的投资大师彼得·林奇给投资者的忠告：“如果对于市盈率你可以什么都记不住，但你一定要记住，千万不要买入市盈率特别高的股票。”

　　6、坚决不以投机为主

　　股市中投机没什么不可以的，这是合法的，而且有效的投机方法赚钱比价值投资要快得多。但对于一般的投资人，好的投机方法是终生无法掌握的。还有一个问题，就是投机的风险比价值投资要大。同样的风险，对于价值投资来说，可能就是正常的市值回撤，但对于投机来说，可能就是灭顶之灾。巴菲特1990年前后买入富国银行，和李嘉诚同一时期买入加拿大的赫斯基石油公司，都是抄底的经典价值投资大手笔。但这两笔投资最初一两年是浮亏的。巴菲特在2008年金融危机之后，入股高盛和通用电气后，这两家公司的股价又进一步下跌了不少。2011年前后，巴菲特又入股美国银行，美国银行继续下跌。这是我有生以来唯一一次投资美股的诱因，买的当然是美国银行。轻轻松松翻倍后出局。

　　只要是坚持买入真正被低估的有核心部分力的上市公司，赚大钱是一种运气，但持续赚年化10%的复合收益率还是很有可能的，但投机的仓位过大，结果往往不妙。尤其是一时的投机成功会让投机人把运气误以为自己的能力并进一步加大投机的力度，最后一次的失败就前功尽弃。

　　我个人去年A股的仓位从未低于70%，但除了年初的股市调整外，以后从未出现过年初以来的浮亏。一半的持仓都是银行股、茅台、格力、平安这样的企业，怎么可能暴亏呢？三轮股灾的最低点，相对于2015年年初的市值，我都是盈利的。因为我虽然最近几年参与了数以200只股票的投机炒作，但这部分的仓位很低。虽然这种投机的资金收益率其实比同期的价值投资要高，但为了安全，一直把这部分仓位控制在较低的水平。所以对我来说，投机赔大钱是一种概率极小的事件。而5178点以来惨亏了的投资人，有多少人一半以上的仓位是在做价值投资？可不要说买中国中车是价值投资。

　　股市中的基本规则其实并不多，我看比驾驶员要学的交通规则简单多了，但偏偏多数人还没有学会就赤膊上阵，赚股市中的赢家赚得不够多，不够快吗？起码以上的六大陷阱是务必要回避的。