徐斌：企业海外并购狂潮绝对是不祥之兆

大参考

　　旁白：这些日子搅动天下不安的事情，还是英国退欧公投，真要退出去了，所有货币都得受牵连：

　　所有货币都在英国公投风险下“瑟瑟发抖”
　　英国退欧公投近在咫尺，市场风险情绪的变动不仅左右着英镑走势，也影响着几乎每一种货币。在彭博追踪的16种货币中，除了巴西雷亚尔、瑞郎和日元以外，对冲其他所有货币下跌的期权交易成本均出现上升。其中，对冲英镑下跌的交易成本升幅最大，紧接着就是欧元和其他多个欧洲国家的货币。这三种货币之所以例外，是因为随着巴西政治动荡缓解，雷亚尔汇率近期持续攀升；而瑞郎和日元则是传统的避险货币，对冲它们下跌的期权交易成本过去几个月甚至过去几年都在下滑。随着大量货币期权交易成本大幅上升，分析师称外汇市场重新开启“risk-on/risk-off”模式，这时汇率的走势和一国经济基本面关系较弱，更多是受到市场情绪推动而变化。彭博援引JuliusBaerGroup外汇研究负责人DavidKohl称，外汇市场已经进入risk-off，“如果英国退出欧盟，很多货币对将出现平价：欧元对瑞郎，欧元对美元甚至是英镑对美元，也就是说英镑有30%的下跌空间。”盛宝银行（SaxoBankA/S）外汇策略负责人JohnHardy也表示，如果risk-off的导火索足够大，通常就会出现传染效应。

　　旁白：事情也没人们想象的那么严重，近期民调显示，英国退欧风险较小，谁知道给英国女议员来一枪的神经病背后究竟是哪路神仙?这情节实在太《纸牌屋》了，你看看下面：

　　英镑因民调转变而暴涨
　　6月19日下午消息，民调显示英国退欧风险减弱，英镑兑美元涨幅扩大至2%，最高触及1.4656，刷新自6月7日以来新高。与此同时，日内英镑兑日元上涨逾2%至152.60附近，远离上周四触及的3年低点145.34。上周末公布的6项民调中有3项显示，留欧阵营转占上风，鼓舞投资者。但6月23日公投的两派阵营目前似乎仍势均力敌。澳洲国民银行（NAB）外汇策略全球联席主管RayAttrill表示，“最新民调结果将在日内产生影响，可能推动英镑进一步上涨，日元则将显现一些疲态，而澳元也将走坚。”在最新民调出炉以前，美国商品期货交易委员会（CFTC）上周五（6月17日）公布的数据显示，汇市投机客最近一周削减英镑空仓。6月14日止当周，投机客持有的英镑净空仓规模达3年高位。英镑兑美元在6月7-14日期间累计下跌了约3%。博彩公司WilliamHill最新赔率为，英国留欧的赔率为2/7，退欧赔率13/5。根据博彩公司数据，留欧可能性进一步增加。

　　旁白：如此大的市场与波动，是值得阴谋家们费劲心机出一次老千的。当然，这与人民币关系不大，中国央妈太狠，空头们都非常忌惮：

　　外媒猜测中国央行“扭曲汇率力场”
　　眼下诱使投资者做空人民币的因素很多。经济增速放缓、资本持续外流，此外，按照某些指标衡量，人民币已是全球价值高估最严重的货币，这些都是。然而，有一个不做空人民币的最重要的理由——投资者的对手是中国央行（PBOC）。当前，中国央行在对抗人民币贬值、打击国际空头中再祭“屠刀”：干预收盘价，支撑中间价。据彭博社报道，华侨银行驻新加坡经济学家谢栋铭在研究报告中称，近期中国央行似乎选择以干预每日人民币兑美元即期收盘价，来支撑次日中间价的定价基础，以达到扭转人民币贬值趋势的目的。据彭博社报道，华侨银行驻新加坡经济学家谢栋铭在研究报告中称，近期中国央行似乎选择以干预每日人民币兑美元即期收盘价，来支撑次日中间价的定价基础，以达到扭转人民币贬值趋势的目的。美联储上周议息会议偏鸽派，也通过人民币参考一篮子货币的机制，对人民币产生支撑。两地人民币上周延续震荡走势，周五收盘随中间价下跌，但在纽约时段扭转跌势上扬，预计在下周英国退欧公投前，人民币料有望再度挑战6.6元关口。即便美元指数表现疲软，人民币空头仍在离岸市场发力，上周CNH收于6.6元关口附近。谢栋铭建议人民币空头关注上周的外管局新政策，即境内企业外债资金均可按照意愿结汇方式办理结汇手续，公司可以利用外债来置换其人民币贷款，这会为人民币带来一定支撑，并可能进一步缩窄境内外汇差。

　　旁白：但这是与客观规律作对，外汇市场的真正空头，是在境内而非国外，你看看下面：

　　今年上半年中国海外并购额超去年全年记录
　　北京时间20日晚路透社称，2016年迄今不到六个月的时间里，中国的海外并购交易额已达到1116亿美元，超过去年创下的1115亿美元的全年最高纪录，渴求机会的大陆买家在全球范围内追逐资产，包括房地产、化工和高端科技等项目。中国化工集团斥资430亿美元收购瑞士农化巨头先正达（Syngenta）的交易，就占到了今年迄今为止并购交易总额的近40%。即便没有这笔巨额交易助阵，中国企业今年的海外并购步伐也明显加快。不过，银行家和律师指出，今年下半年的并购活动可能有所放缓，因为大陆买家在国内和海外都面临更加严格的监管审查。中国国际金融有限公司预计，今年中国企业海外并购交易总额可能达到1，500亿美元。汤森路透的数据显示，2015年中国买家宣布的收购案达632宗，金额达1，115亿美元。去年完成交易额为730亿美元，今年迄今则为456亿。不过，近期中国企业在科技行业的一些交易遭遇了反对，这也使得一些买家变得谨慎。比如美的集团收购德国机器人制造商库卡（Kuka）的计划就在德国引发了政治反弹，美的不得不就保留当地工厂和就业做出各种保证。此外，中国希望缓和外汇储备的流出速度，可能也会抑制海外并购活动。去年中国的外储规模下降逾5，000亿美元。

　　旁白：汇率高估，那自然中国人境外疯狂刷卡消费，海外代购生意火爆之极，那么企业呢？自然是赶快海外搞并购，老百姓每年5万美元额度，你可以限制，这些有关系有路子的企业，尤其是央企，问央妈要美元到海外并购企业，你如何让央妈说不？真正的空头是境内自己人。事实上，现在市场预期中国生产力提升空间几乎消失殆尽：

　　国金证券：中国总体工业TFP年增长率只有0.3%
　　国金证券魏凤、曹燕萍认为，鉴于宏观增长数据的相对稳定和微观层面上疲弱数据的背离，在GDP数据中去掉受政策影响较大的基建投资和虚拟经济后，方能反映经济增长的内在动力。在研究报告中，该券商将扣除基建投资、金融业、房地产业后的GDP增长视为内在增长。研究结果显示，2011年后，内在增长持续下降——2007年内在增长为10%，在“4万亿”刺激下，2010年有所回升，但2011年之后持续下滑，从该年度7.3%下降到去年的4.1%，今年1季度进一步下降到3.6%——反映了经济增长的内在动力持续下滑。金融危机之后，尽管四万亿刺激政策令中国经济内在增长在2010年出现回升，但经济发展效率或许更能说明问题。《金融时报》援引日本一桥大学经济研究所教授伍晓鹰的研究结果显示，从1980年到2010年中国工业全要素生产率（TFP）年增长率仅有0.5%，不仅远低于相似阶段的东亚经济体，而且金融危机后三年（2008到2010年）放慢最多，总体工业TFP年增长率只有0.3%，堪称过去30年中最差的时刻。国金证券指出，基建投资在经济下行期能起到逆周期调节作用，且财政资金、信贷对基建投资支撑显著。金融危机后，“4万亿”投资带动基建投资骤增，09、10年对GDP拉动从08年的1.5%上升至2.6%、2.5%，对GDP贡献从16%迅速提高到28%、23%；而今年1季度，基建投资再度发力，拉动GDP增长1.7%，对GDP贡献高达25%。

　　旁白：所以就算央妈敞开供应央企人民币，好日子也没几天了，算总账的日子快要来啦：

　　一年来八大经济体中有6个国家股市崩盘
　　过去12个月里，全球股市投资者损失惨重，数万亿美元在股市“蒸发”。自去年6月，全球8个最大的经济体中有6个经济体的股市出现崩溃，还有另外2个经济体的股市也下跌。据经济博客“TheEconomicCollapse”总结，通常来说，在过去12个月里，全球金融市场出现了3次主要的恐慌。去年8月是自2008年金融危机以来最大一次金融市场动荡，不过接下来今年1月和2月，金融市场波动更厉害。而第三次金融恐慌就是始于6月。虽然并不是每次金融动荡都会影响到全球各个角落，但毫无疑问，新一轮金融危机是全球性的。

　　每日综述：企业并购狂潮，通常是在经济繁荣末期最为常见，也是最为频繁。因为企业靠开拓市场开发新产品等手段增加利润的空间日益狭小，为了让股东满意且提升股价，启动高杠杆搞收购是最佳方式，反正利率也低。但境内企业疯狂海外并购，通常是境内低息资金和汇率高估两重因素交织的结果。而收购潮的巅峰时刻，也恰恰就是危机来临之时。