张平：吴敬琏炮轰股市背后究竟说明了啥？

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　　在5月28日—29日的金融街论坛上，经济学界泰斗吴敬琏先生直接炮轰当前证券监管存在极大缺陷。吴敬琏表示，股票市场由于信息高度不对称，使得一些损害投资者利益的违规行为非常猖獗，但监管部门却没有把主要工作放在强制性的信息披露制度上，而是放在了实质性的审批上，使得证券市场变成了寻租场。

　　就在稍早之前，证监会副主席高西庆先生在接受媒体专访的时候，就表示了“不能说中国散户不成熟，而是现在的管理模式下机构炒股都像散户”。此言也直接道出了当下中国股市具有很强的投机性。

　　其实，大家对吴敬琏先生并不陌生。早在2001年时，吴先生就表示，中国股市很像一个赌场。后来有人将这概括为“赌场论”。到了2014年，吴敬琏再度发声，“中国股市不仅很像一个赌场，而且还是一个没有规矩的赌场，且属于一个有人可以看别人底牌的赌场“。于是，人们又将这句话概括为“股市连堵场都不如”。

　　到了去年4月，正当股市疯狂飙升之时，吴敬链强调了泡沫迟早会破，并提醒投资者要警惕。随后中国股市虽然继续上演疯牛行情，但已是强弩之末。受到监管层去杠杆，清查场外配资的影响，自6月中下旬后，A股泡沫也随后破裂。

　　据不完全统计，2015年股灾发生后，股市监管的弊端愈加凸显。自股灾以来，上证指数跌幅为45.39%，深证成指跌幅为45.78%；截至5月20日粗略计算，A股持仓投资者人均亏损46.65万元。这还没有完，当前股市熊市尚在延续，上证综指虽勉强在2800点附近挣扎，但投资者的亏损程度或将会进一步扩大。

　　这次吴敬链先生炮轰监管不力，主要认为监管层将大量精力过度集中在新股审批之上，而在上市公司的信披制度上既存在监管不力之弊，也在存处罚太轻之过。这样就使得整个证券市场变成了不法者的寻租场。而笔者认为，吴敬琏先生的部分观点，确已击中市场要害，值得我们深思。

　　首先，自A股市场IPO实行核准制以来，企业要想上市需要通过层层审批，而发审委则是拟上市企业能否成功IPO的关键部门。这也意味着，发审委是否严格把关，关系到未来在A股市场的上市公司的整体质量。

　　而令人不安的是，现行的核准制使得发审委存在权力寻租弊端。所以，实行至今效果并不理想。其一，在当前核准制下，上市公司的整体质量并没有本质上的提高。其二，由于人为制造上市资源稀缺，很多优秀企业要么跑到国外上市，要么通过借壳方式上市，从而壳资源被市场追棒。其三，鉴于上市名额稀缺性，企业一旦成功上市之后，往往会人为抬高新股发行价格，造成A股市场上三高（高发行价、高超募、高市盈率）现象十分普遍。

　　而笔者认为，要从本质上改变以往发审委“一揽大权”的局面，就应逐步推进注册制改革，并且引入退市机制。而监管层则可以将事前监管的权力下放给交易所、会计师事务所、律师事务所等机构，并且强化事中事后的监管，只有这样才能真正打破市场权力寻租的弊端。

　　再者，当前的A股市场存在着信息高度不对称现象。在目前股市中，大机构和中小投资者之间，往往存在着信息、资金、成本、交易制度等因素的不对称 问题。大机构完全可以利用这种信息不对称搞内幕交易或者散布虚假消息，从而不断抄高股价，当中小投资者挺身接筹之时，大机构就赚得盆满钵满，全身而退。长此以往，市场中的中小投资者就成了“待宰羔羊”。

　　对此，笔者认为，监管层应进一步完善上市公司信息披露制度，加强信披的事后监管，要让普通投资者与机构投资者在同一时间内获得上市公司的准确信息。而不是让大机构利用信息上的优势来从中牟利。同时，对于不准时或提供虚假信息的上市公司要严惩，并且还要引入投资者集体诉讼制度。对于违规情节特别严重的企业，还要勒令其退市。

　　最后，针对A股市场投机氛围偏大，价值投资者稀少的情况，应该通过推进注册制或在新三板培育创新层等途径来降低新股IPO的三高问题。试想，股票发行价偏高，早已透支了企业未来的成长性，投资者只能靠投机来赚钱，大家都抱着“赚一把就跑“的理念，那A股市场还有谁会进行中长期的价值投资呢？如果没有人愿意中长期价值投资，那A股的“牛短熊长”的格局很难被打破。

　　吴敬琏先生直接点出了中国股市的问题所在。目前A股市场的确存在着该大力监管的却监管不到位，而可以权力下放给市场的，却用核准制牢牢的捏在手里。同时，正因为上市资源的稀缺性，股市三高问题突出，在股价虚高的情况下，投机炒作氛围浓郁，价值投资理念被抛在一边。所以，只有股市要想长期走牛，现在已到了制度完善、监管从严的关键时期。