竹雨听微：停复牌新规会影响A股哪些公司

大参考

　　今晨，有媒体报道称，在已发布的《上市公司重大资产重组信息披露及停复牌业务指引》和《关于进一步规范上市公司停复牌及相关信息披露的通知(征求意见稿)》的基础上，新修订的停复牌新规将最快于下周发布。总结报道要点，A股停复牌新规可能产生以下变化：

　　（1） 市场关注的“忽悠式重组”问题将遭到严控。

　　（2） 停复牌新规还将对A股公司随意停复牌、停牌时间过长的问题作出限制。

　　具体说，以后上市公司不能再以重大事项为由随意停牌几个月，又以“交易双方存在分歧”这种格式化语言敷衍投资者后复牌，上市公司要讲清停牌和复牌的具体事由；若重组谈判失败，要具体讲清谈判的进程、步骤以及产生分歧的原因在哪里；重大事项公布后没有不确定性需要复牌。

　　为A股为冲关MSCI扫除障碍？

　　交易所研究细化上市公司停复牌制度，被市场看作是A股为冲关MSCI扫除的一大障碍。

　　有业内人士表示，就我国证券市场现状而言，A股此次冲关MSCI意味着将会接纳更多的境外投资者进入A股市场，上市公司停复牌时间的不规范以及信息披露的不到位，势必影响到整个证券市场的投资者环境，因此，完善市场的各项交易制度成为交易所责无旁贷的重要职责。

　　就此角度而言，A股加入MSCI新兴市场指数似有倒逼管理层通过出台相应的政策来规范A股市场的停复牌，不仅在信息披露方面提出了更高的要求，而且更加注重市场效率。

　　别人家玩法：更关注流动性

　　很多境外机构十分关注流动性问题，随意停复牌、停牌时间过长不仅影响正常市场交易，还会对市场和个股的流动性产生非常大的影响。

　　港股：不轻易停牌 应尽可能持续交易

　　目前，A/H股的停牌规则就存在着“一国两制”的现象，当A股上市公司停牌时，相对应的港股往往出现日交易量下降的情况。

　　最典型的例子是万科，万科A股和H股在2015年12月18日双双停牌，随后港股万科企业（02202）于2016年1月6日率先复牌，但由于相关举牌事件尚存在很大的不确定性，万科企业股价表现疲软，成交量萎靡。此类情况在2015年6月A股千股停牌期间也同样出现过。

　　香港联交所一贯的政策是上市公司的股份应尽可能持续交易，《香港联合交易所有限公司证券上市规则》多次强调：只有在衡量有关各方的利益并认为必要的情况下，方可采取停牌措施。在大多数情况下，上市公司发出公告比不适当或不合理的停牌更为可取，因为后者会妨碍市场的正常运作。同时，对于任何证券的停牌，其时间应尽可能短。简而言之，事情能用公告解释清楚的就不要轻易停牌。此外，联交所对于上市公司信息披露充分性的把握很重视，就是在面对不确定信息时，更倾向于要求公司充分披露有关事项的不确定性及风险，而不会等待相关信息全部确定后再要求公司披露。

　　美股：十分重视停牌的合理性

　　纽约交易所规章制度十分重视停牌的合理性，有专门的市场观察团队来决定上市公司即将发布的消息是否需要停牌处理，意在确保消息内容对每一位投资者都是公开和公平的，并避免影响上市公司的正常交易。

　　由此可见，国外市场的相关制度十分重视停复牌的合理性以及市场交易的流动性。

　　A股长期停牌公司 复牌或命运迥异

　　我们再来看看A股目前的停牌制度及其对相关公司的影响。

　　2015年11月，上交所在《关于进一步规范上市公司停复牌及相关信息披露的通知(征求意见稿)》中计划限制重组停牌应在3个月内公布预案和申请复牌，可延期2个月（总体不得超过5个月）。

　　实际上，一些投资者认为只要重组可以成功，等多久都是值得的，毕竟“好饭不怕晚”。但“饭等的时间过长”可能会“变质”。下面我们列举了两个同样是停牌一年以上的公司，但他们的命运却截然相反。

　　自2010年10月28日停牌一年多的首钢股份（000959）公布重组方案复牌，复牌当天一字跌停，在后续的30多个交易日中累计跌幅超40%。重组方案低于预期、停牌期间大盘走势萎靡是其股价暴跌的主要原因。

　　同样是停牌一年多的世纪游轮却有着天差地别的命运。停牌379天，在2015年“双十一”复牌当日以一字涨停板结束了自己的“冬眠期”。随后更是连拉20个涨停板，股价从停盘时的收盘价31.65元直接飙升至212.94元。

　　究其暴涨的原因，主要是因为巨人网络借壳世纪游轮实现A股上市。不过世纪游轮的复牌也并非一帆风顺。据统计，2014年12月20日以来，公司累计披露了43份停牌进展公告。其间原本有望签订重组意向协议的信利光电也因“未能就重组的最终方案达成一致”而与世纪游轮和平分手。

　　类似案例还有许多，本文暂不赘述，对于“停牌股”特别是长期停牌股来说，复牌后由于利空释放或利好兑现，大多会在首个交易日大幅上涨。但若停牌前后公司基本面变化不大，而同期大盘或其他个股跌幅较大，大部分复牌股则会出现补跌行情。

　　72家公司停牌时间超过3个月

　　投资者只有对“停牌股”复牌前后的基本面有充分的了解，并且对停牌股复牌首日交易规则有充分的认识，才能提高投资的成功率。下表是截至目前停牌时间较长的公司：

　　在停牌超3个月的72家上市公司中，市值超千亿的上市公司有两家，分别为

　　在停牌超3个月的72家上市公司中，市值超千亿的上市公司有两家，分别为万科A和乐视网；市值在500-1000亿有两家，分别为陆家嘴和信威集团；100-500亿有25家；100亿以下的为43家。由此看来，并不是市值越大的上市公司停牌越久。

　　数据统计显示，从停牌原因看，截至2016年5月17日收盘，两市共93只个股用“策划重大事项”或者“拟披露重大事项”等字眼停牌，占295只停牌个股的三成以上。此外，用重大资产重组字眼停牌的公司有200家，占比达67%。

　　从行业角度来看，机械设备、化工、电子、房地产等传统行业依旧是停牌的大户。

　　滥用停牌权损害中小投资者权益

　　此前股市震荡期，不少上市公司以资产重组为由宣布停牌，希望借此能“躲”过大跌。不过事与愿违，不少上市公司在复牌后未能收获到期望的涨停，而是连续跌停的命运。

　　另外，也有不少上市公司“偷鸡不成反蚀一把米”，2015年8月24日和25日A股以历史性的大跌8%和7%让人记忆犹新，不过27日起新一轮的反弹也逐渐开展。而就在此期间，又有不少上市公司紧急停牌“避险”，而正是停牌让这些上市公司没能躲过大跌却错过该轮上涨行情。

　　分析人士指出，股市震荡时期，上市公司宣布停牌意味着很多投资者可以避免在股市大跌中的损失，但也有观点认为，上市公司为避免损失而停牌的行为是人为干预股价。

　　香颂资本执行董事沈萌表示，上市公司在不确定时就停牌，让中小投资者失去交易的机会，如果停复牌机制被滥用，其实是让中小投资者失去了通过市场交易管理风险的机会。

　　另有多位业内人士也表示，停牌会影响投资者的资金使用效率，除了呼吁监管层加强管理和规范外，熟悉停牌规则对投资者也十分重要。