张捷：证金公司应是中国做市商鼻祖

大参考

　　前不久报道我们的国家队已经持有股票仓位达到了3.32万亿元，这个比例四月底沪深两市总市值为44.79万亿元，即国家队持股市值占沪深两市总市值之比为7.41%。流通市值为35.40万亿元，占流通市值之比为9.38%。而大股东平均持股50%估算这部分交易受限，占实际可交易股票的份额还要大很多。未来的国家队方向怎么样，需要有一个长远的思考。

　　中国在2015年股市波动当中，政府稳定市场，中国证券金融股份有限公司（以下简称：证金公司）的重要作用横空出世，被市场称作是国家队。而证金公司出世以后，它什么时间退市却总是引发市场的关注，它甚至卖出股票也被诟病，只能买不能卖。证金公司应当怎样在中国市场存在呢？如何退出呢？笔者认为，证金公司应当作为中国证券市场做市商的鼻祖，它的出路在于做市商。这样它就不用退出了，以后它还可以国家把这些资产充实社保基金等多种用途。

　　做市商制度是西方资本市场一项成熟的制度，做市商(Market maker)，指金融市场上的一些独立的证券交易商，为投资者承担某一只证券的买进和卖出，买卖双方不需等待交易对手出现，只要有做市商出面承担交易对手方即可达成交易。做市商制度,就是以做市商报价形成交易价格、驱动交易发展的证券交易方式。在美国纳斯达克市场称作"专家"（Specialist），在香港证券交易所被称作"庄家"。这是善庄。做市商制度发源于20世纪的英国，最初是由英国的股票批发商制度演变来的，后来为美国所借鉴，成为场外交易市场的证券交易方式。1971年成立的NASDAQ，就是以做市商为核心交易机制的证券交易市场，它对世界各国的创新市场产生了重要的影响。它的作用类似于中国股市的善庄，但中国股市的庄家更多是股价操纵者，就算是善庄，也只取得了做市商的利益并没有承担做市商的义务，权利义务是不对等的。

　　做市商的根本义务在于给市场提供流动性而不是市场涨跌！2015年的救市是否应该，国内也有很多争论，我们主张2015年的救市，更多也是因为市场当时出现了流动性困难，市场不能实现市场出清的功能。对流动性困难这一点大家是没有争议的，以后市场流动性出现问题，依然会有市场大波动的危机，因此解决这个问题，建立中国资本市场的做市商制度是迫在眉睫，而证金公司实现这个目标，具有当然的优势。

　　做市商制度我们在新三板市场已经试点，但成规模是不容易的需要时日，我们A股市场这样大的体量要实行做市场制度，要有一个高起点，那么是需要巨无霸型的企业才能够完成的，目前能够承担这个义务的，也只有证金公司了。如果证金公司不作为做市商长期存在，证金公司为了救市买入的大量股票何时抛售怎样抛售都是大问题，这个政策也会极大的影响市场的稳定，现在作为做市商不用抛售了，就是市场巨大的利好。证金公司作为做市商，是一下子可以让做市商机制规模到位的，会成为市场最重要的稳定器。

　　证金公司作为做市商，一下子就可以理顺多种市场关系，解决证金公司地位问题，解决救市买入股票的退出问题，解决市场稳定问题，而证金公司的做市商，更是维护市场良好运行的稳定器，证金公司可以作为一个政策性的央企，也就是我们国企改革所说的公益性央企，在证金公司存在，对证券市场大盘做市的同时，其他多种所有制的做市商就可以全面放开，民营赢利性的做市商就可以逐步铺开，个股的做市商可以发展和完善，证金公司就成为了中国建立做市商机制下的做市商鼻祖了。

　　而我们要注意到的就是做市商制度，做市商提供的市场的流动性和交易机会，这是供给侧的问题，我们以前对股市总是需求端思维，总是主张让更多的钱进入股市，而这更多的钱来源有限，安全性怎样保障不明，但做市商制度是提供证券市场的流动性供给，是提供证券的交易机会，是提供证券市场的稳定和安全保障，在供给侧改革思维下，做市商制度应当是更关键性的方面。

　　在证券市场资本市场的供给侧，以后中国实行注册制，新股发行方式的改变和多样化，再融资定增等等证券供给层面，都是与做市商相关的，都可以让做市商发挥更好的作用，避免新股发行套利和定增套利，遏制股市非正常波动，做市商制度是中国资本市场走向完善成熟的必然道路。所以我们怎样迅速的将做市商制度建立非常关键，这是深化改革的关键步骤！所以我们应当建议人大等有关部门立法或授权出台政策，明确中国的做市商制度，明确证金公司做市商的地位和公益性质。

　　现在证金公司在市场的行为也非常类似做市商，在市场当中提供流动性，缓和市场的恐慌，尤其是新的证监会主席上任以来，股市的波动性明显减少，市场大涨大跌的情况比2015年大幅度减少，股市的波动率下降，这都是做市商存在以后的市场主要特征，由国家队来当做市商，对我们资本市场的健康发展是有利的，对发挥市场调节的看不见的手和在市场失灵下政府的必要干预二者合理的结合了起来，具有中国特色。

　　综上所述，我们建议中国尽快实行国家队的做市商制度，证金公司定位于中国首家公益性央企做市商，成为中国做市商制度下的做市商鼻祖，让它成为属于国家所有的市场上的看不见的手。