冉学东：当国家队成为A股最大的机构投资者

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　　救市最终都是央行的行动，而并非所谓国家。

　　媒体从2015年年报得知，以汇金和证金为代表的“国家队”自去年三季度大幅入市，目前持股市值已经超过2万亿元，已超过了全部公募基金持股市值总和。

　　证金公司及其相关资管产品在超过600家上市公司的前十大股东中现身，汇金系在超过934家上市公司的前十大股东中现身。国资上市公司是投资的重点，对银行、消费等蓝筹公司等持股市值规模居于前列，市值100亿-300亿元的公司受“国家队”青睐。

　　我们还发现，国家队在持续操作这些股票，因为截至2015年四季度，证金公司和汇金公司出现在前十大股东的上市公司数量较去年三季末减少。部分是通过划转方式转让给汇金公司新设立的全资子公司汇金资管。“国家队”退出了部分公司前10大流通股东名单。这说明，国家队正在把所持股份分散化和隐蔽化。

　　去年四季度，有数十家公司的前十大股东中出现了包括梧桐树投资在内的外管局A股投资平台，其持股市值合计达到数百亿元。梧桐树投资已现身工商银行、中国银行、交通银行和浦发银行等前十大股东榜单。

　　目前A股的救市股票的持仓者，尽管除了外汇局有相对少量以外，大多数还是汇金和证金，但是他们跟央行都有千丝万缕的联系。汇金尽管名义上是中投子公司，中投和汇金s属于财政部系统，但是他们都是央行划拨的外汇储备成立的，其购买股票的资金显然也是外汇储备资金，或者是他们通过外汇储备的投资收益借贷给证金，然后证金以股票实物归还汇金的。证金公司尽管也主要是证监会系统，但是其购买股票的资金大多数是从商业银行的贷款，而商业银行的借款来源也大多是央行这几年逆回购给商业银行，最终这些资金都来源于央行系统。

　　一般而言，央行购买股票都是为了救市，因为发生股灾的原因只有一个，那就是流动性断裂，而央行的最奇特的功能救市能够创造流动性，也就是印钞票，印钞票其实时稀释目前货币的价值，最终其实是全体纳税人参与了救市，但是全社会却浑然不知，这就是央行救市的好处。

　　A股市场上目前影响最大的莫过于外汇局下属公司持有中国上市公司的股票，尤其是以银行为主的大蓝筹，如果这些公司的要操作，并且以盈利为目的，那么以央行为背景的无限的资金供给，以及监管层在信息和政策上的绝对优势，对于A股的广大投资者，绝对是一大灾难，谁能是他们的对手？这时候不会出现真正的价值投资和长期持有者，因为在一个庞然大物占据的环境里，其生态体系是畸形的，大家都成了投机者，其操作理念只有一个，就看国家队将如何操作，再在此基础上决定自己的操作。

　　央行在A股的持仓一定要透明化法制化，遵循市场规则，比如应该透露其投资理念和投资目的，应该不时以盈利为目的，而是稳定股市，不然这个庞然大物的持仓和操作可能使A股干涸，最近一段时间A股的阴跌就与这有关。

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如果央行买下市场上所有股票

　　上文说到以汇金和证金为代表的“国家队”自去年三季度大幅入市，目前持股市值已经超过2万亿元，已超过了全部公募基金持股市值总和。证金公司及其相关资管产品在超过600家上市公司的前十大股东中现身，汇金系在超过934家上市公司的前十大股东中现身。国资上市公司是投资的重点，对银行、消费等蓝筹公司等持股市值规模居于前列，市值100亿-300亿元的公司受“国家队”青睐。外汇局下属的梧桐树投资平台也已经买入国有银行等蓝筹股达400亿以上的市值。

　　很显然，在全世界的股票市场上，救市者并非独独只有中国央行，美联储和日本央行才是救市先锋。

　　2007年金融危机爆发，金融危机期间，美联储为对国内外银行业和金融业者共提供高达9万亿美元紧急贷款。据统计，向美联储申请最多贷款和援助的是花旗银行，总贷款金额达2.2万亿美元，其次为美林（2.1万亿美元）、摩根士丹利（2万亿美元）、贝尔斯登（9600 亿美元）、美国银行（8870亿美元）、高盛（6150亿美元），摩根大通和富国银行各借1780亿和1540亿美元。全球最大债券基金业者太平洋投资管理公司（Pimco）也是美联储融通方案的使用者，在2009年4月至2010年3月间曾96次取得72.6亿美元融资。

　　不过美联储直接入市购买股票，或者去操作好像还没有过，日本央行也购买股票，但也是购入ETF基金。现在最新的进展是，日本央行不仅买进交易所交易基金，他们还将购置的目标定位于确保这些股票在股市疲软的时候并不会下降。有人调侃说，日本央行将逐渐拥有整个市场。媒体这样报道：央行可能现在并不会像垄断日本国债市场一样竭力控制股市，因为现在可供购买的股票太多了。

　　彭博社数据显示，2014年末日本央行持有3.85万亿日元（约合320亿美元）的交易所交易基金，它计划每年增加3万亿日元；以这种速度，现在市场价值为11.5万亿日元的交易所交易基金将在2017年底被日本央行买尽。日本央行已经是日本第二大股票投资者，其股票投资已经达到了10万亿日元（约合827亿美元）的市场价值。央行的股票投资的账面价值约为5.7万亿日元。但飙升的股票价格使其市场价值已经超过了10万亿日元，这个数字约为所有东京股票交易所的2%。央行的股票投资次于政府年金投资基金，后者在12月末自称拥有27万亿日元的股票投资数额。尽管央行并未披露股票购进操作的细节，但它频繁地进入市场并在股票价格波动的时候购进了价值300-400亿日元的股票。今年央行已经进行了20次类似的行为。

　　我们想一下，假如股市将下跌，购买股票的央行将发生亏损，这将会对央行构成什么威胁？央行为了弥补亏损，不得不继续印钞票购入股票，拉抬股价；在这样的预期下 ，其他投资者也放心大胆的购入股票，从不担心市场下跌，这将影响其货币政策，还是货币币值，将对市场构成什么影响，对整体的经济造成什么影响？最极端的情况，央行可以无限制的印钞票，然后把所有的股票都购买下来，那就意味着，货币当局成为一个经济体的唯一股东，基本就进入了计划经济，这是倒退还是进步呢？日本央行正走在这条路上，中国央行当慎行。