冉学东：通胀预期和商品牛市

大参考

　　4月21日，商品继续在多头的宣泄下暴涨，黑色系、农产品、化工集体暴涨，并且有色也全线上扬，盘中多达14个品种涨停。

　　其中沥青、铁矿石、鸡蛋、燃料油、PTA、菜粕、豆粕、豆一、豆二、淀粉、PVC、玉米、籼稻收盘涨停，螺纹钢收盘大涨7.38%，棉花上涨6.46%。仅仅螺纹钢期货主力合约，今日成交金额就高达6056亿元。

　　钢价这一轮上涨已经超过50%，而这个上涨是我们在头痛钢铁产能过剩，如何去产能去库存，钢铁企业裁员、减产、减薪的形势下的，大家都在以前过剩的思维下还没有反应过来，钢铁已经涨了50%，真的是形势比人快。

　　怎么理解，货币，只有货币能解释。由于去年到今年前半年央行极度宽松，尤其是M1的暴涨，3月份M1上涨达到22%以上，这个上涨很吓人。M1指的是现金和活期存款，M1的增加，说明企业和公众把定期存款变成了现金或者活期存款，这说明经济交易活跃，至少说明经济个体对未来预期非常乐观。一般这个指标表明股市会进入一个牛市，但是这次却恰恰相反，股市倒是没怎么表现，倒是商品开始大涨，一个商品的品种成交量就超过A股两市成交总和。

　　那么再次拷问，是货币催生了商品吗？今天媒体提供的一个数据非常重要，那就是货币乘数。央行最新数据，3月末货币乘数为5.10，创2006年6月以来的最高值。货币乘数用于衡量央行投放的基础货币能够派生多少倍的信用扩张，其等于M2除以基础货币。

　　货币乘数为什么这么高，事实上从去年开始，央行就在拼命增加货币乘数，方法一是降低存款准备金率，一是取消存贷比考核指标，也就是央行发行的基础货币成为银行的超额准备金以及居民企业的存款等，银行可以尽最大可能放贷。另外，最近两年，央行的外汇占款一直再萎缩，基础货币就在减少，这自然导致货币乘数提高。

　　3月末货币乘数为5.10，处于史上次高值。最高值出现在2006年6月，彼时货币乘数为5.12。自2015年以来，货币乘数进入上行通道，由2014年末的4.18上升至2015年末的5.04。

　　大家如果记忆力好，应该记得从2007年到2008年开始的那一轮通胀，那次央行是商品通胀到股市通胀到楼市通胀，央行数次加息直到金融危机。

　　货币的放量刺激了人们购房的需求，而购房的需求进一步刺激通胀的预期，通胀的语气进一步刺激投资房产以保值，从而推动一线和二线楼市大涨，楼市大涨带动大宗商品的上涨，其中螺纹钢、焦煤、焦炭等黑色系产品一马当先。

　　房地产投资增加是此次商品大涨的最核心的原因，而房地产的上涨固然于去年出台的一系列购房优惠措施有关，而货币的宽松则是主因，这让在熊市底部已经徘徊五年的商品终于有了出头之日。

　　不过笔者对此次疯狂的宣泄判断不会延续太长，一是美联储的加息，欧日经济疲软还将继续，美元疲软不会太久，二是中国央行的宽松可能已经走到头了，近期舆论有可能逆转的信号，只要4月通胀预期加大，商品必然哑火。

　　而股市呢，股市此次没有完，货币不可能一直再商品耍酷，会在A股找到蹂躏之处的。