余丰慧：看不出换马甲的债转股利好在哪？

大参考

　　万亿债转股引爆了清明节后的财经界舆论场。有观点认为，这相当于万亿量宽，会给市场带来千点左右的反弹能量。对企业、银行、AMC、股市等都是大利好。那么，到底万亿债转股是利好利空呢？市场预期如何？这需要认真剖析。

　　在中国经济下行压力越来越大，产能严重过剩，企业步履维艰情况下，经济决定金融，银行业也正在遭遇利润增速下滑、不良贷款攀升、居民储蓄等稳定性资金来源锐减、被互联网金融严重冲击等空前困境。这个当口下，企业包括国有企业负债性经营比例过高直接制约其走出困境。这其中贷款负债过高是焦点。

　　负债性经营或者说杠杆率过高，直接给企业带来经营压力和风险。杠杆率过高的负债性融资与股权等权益性融资的一个本质区别是，前者是有归还期限，到期还本付息压力很大，而后者是没有期限的，没有还本付息压力。但后者直接拥有企业的所有权。

　　因此，将困难企业银行贷款负债转化为股权，是减轻企业负担的有效途径。最大的受益者、最大的利好是贷款负债过高的困难企业。如果是国有企业实施债转股那利好更大的。因为，如果是民营企业遭遇一时困难实施了贷款转股权，等于把自己的企业卖给银行一部分。这或许是像剜肉一样痛苦。但国有企业产权是国家的或者说是全民，多大规模的债转股，管理层都不会有反应的。而且，借机逃废银行债务绝对是难得良机。

　　对银行来说是否构成利好呢？舆论说的银行重新估值、不良贷款下降、拨备压力减少、利润相对增加等或都是报表上的光鲜、美化、换个马甲的数据而已。本质上，对银行是谈不上利好。

　　贷款转股权一般要求是一时困难、救活有望的企业。仅仅是缓解一下企业还本付息压力而已。理想的状态是，若是上市公司，银行在二级市场或可出售股权变现；若不是上市公司，企业复苏后，改制上市，银行也可增值变现。这相当于银行贷款证券化。

　　担心的是，好企业不一定会卖股权给银行。而经营相当差的企业或者救活无望的企业却争先恐后将贷款转为债权。特别是国有企业在行政权力压力下踊跃参与。这样的话，一旦企业破产，根据债权优于股权的规定，银行贷款将会血本无归。

　　同时，银行贷款转为股权后，等于是银行直接投资资产。这类资产风险权重非常高，必将耗费大量资本。较大规模债转股将显著降低资本充足率。民生证券廖志明计算，若按1250%风险权重测算，1万亿债转股将降低银行业资本充足率约1个百分点。若资本监管要求不变，较大规模债转股将令银行业面临较大的资本补充压力，或将影响银行业体系扩张，制约信贷增长。若修改相关监管规定，或将违背“巴塞尔III”相关规定，影响境内银行业的国际评级。将银行置于两难选择之境地。

　　更大的担忧在这里。银行贷款的资金来源是银行负债的居民储蓄存款。一旦将银行贷款转为永久不用归还的股权，那么银行必须刚性支付居民到期储蓄存款的。拿什么支付呢？这个缺口咋办？这就是《商业银行法》规定，银行不能用居民储蓄存款进行投资、必须用自有资金投资的原因。

　　目前银行吸收居民储蓄存款等稳定性资金的难度越来越大，流动性管理要求越来越高，流动性风险越来越大。把贷款转为股权是彻底扼杀了银行信贷资金的流动性，大规模进行必将给银行带来巨大风险。真的看不出对银行利好在哪里？对股市利好在何方？

　　以上讲的是银行直接与企业一对一进行贷款转股权方式。有人会说，通过资产管理公司这个跳板或者说二道贩子方式进行，即：资产管理公司收购银行不良贷款，然后资产管理公司对企业将贷款变为股权。这种方式对银行当然是厉害，但危害性更大的是可能让百姓给银行不良资产买单。

　　资产管理公司哪来的钱收购银行不良贷款呢？还不是央行再贷款吗？主要来自央行印钞，钱源源不断地从央行里面印出来，将货币价值不断稀释，可以理解为全民共同负担。最终钱会越来越不值钱了，结果还是老百姓为这些烂债买单。

　　曾记得，上个世纪末期或本世纪初期四大银行将不良贷款剥离给四大资产管理公司时，曾经信誓旦旦地说，是最后一次，再也不会发生了。当时搞了1万多亿元。后来四大行上市时，又剥离了相当规模的不良贷款。然而，没过几年，竟然这次第一批就要贷款转股权1万亿元。国有银行如此何时是尽头？百姓为国有银行坏账买单何时了？

　　笔者建议，这次银行贷款转股权，要按照总理在两会记者会上说的，通过市场化债转股的方式。贷款转股权转多少？给谁转？何时转？完全由银行与企业协商，行政权力一定不要介入。国家需要做的是，修改相关法律法规制度等，给债转股扫清制度障碍即可。