叶檀：索罗斯并不全错 境外资金如何做空？

大参考

　　“我们做空人民币太晚，导致收益不大”——这句沉痛的话是潘兴广场基金Bill Ackman写给投资者的信里的一句话。一句话，就可以看出围绕中国基金与中国货币已经成为全球对冲基金的狂欢节。

　　中国监管层的官员仍然在强调平稳与风险可控。1月27日，央行上海总部方任张新表示，1月26日A股大跌不是境外资金做空，当天没有境外资金异常流动。但他承认，下一步在跨市场、跨产品、跨行业方面要进行深入推动，“相信我们建立新的系统以后，股市为何波动将来也可以说得清楚。我们期待这一块有大的进展。”

　　对冲基金当然不会把资金挪到境内来做空，既无法律依据资金渠道也无做空工具还有关门打狗的风险，但这不等于说，境内的多空与境外多空无关，相反，两者存在着密切关系。

　　据1月21日国家外汇管理局公布的银行结售汇和银行代客涉外收付款数据，2015年全年，银行累计结售汇逆差29361亿元，按美元计价，银行结汇较2014年下降9%，售汇增长24%，结售汇逆差4659亿美元；银行代客涉外收入较2014年微降0.8%，支出增长6%，涉外收付款逆差2009亿美元。外汇或者外流，或者进入居民企业帐户，藏汇于民。预期仍然不乐观，银行远期结售汇呈现明显逆差，2015年，银行对客户远期结汇签约同比下降56％，远期售汇签约增长33％，累计远期结售汇逆差12137亿元。

　　即使如此，外管局新闻发言人得出的结论是，目前，我国国际收支状况基本平稳，跨境资金流出对国内流动性、经济金融运行等方面的影响依然可控。

　　上面两段话大致意思是，A股短期暴跌别找我们，是国内有力量在做空。如果说，就是市场在做空，等到探底了，市场自然会反转，那么一切都是市场主导，与监管者无关。

　　这是推卸责任。境外与境内的市场密切相关，这个事实是清晰的，我们不知道的是，境外做空与A股到底关联性有多大。

　　A股市场下跌会影响到香港市场，一度甚至可以影响全球市场，1月4日以来A股暴跌引发全球市场尤其是亚太主要市场下跌，就是确凿的证据。而现在，A股对全球市场的影响力在下降，1月28日当天，日经指数跳空高开，而沪综指直到到下午开盘后才在两桶油的护卫下上升。

　　从AH股溢价指数来看，2015年年中以后，就在140左右的高位徘徊，说明内地救市拉开了与香港市场的差价，香港的定价就像个有吸力的磁铁，一旦内地市场的定价向香港看齐，就只有下跌的命运，跌到底为止。底在哪儿，没有人知道。

　　不同的时期影响市场因素的重要性不同，去年上半年与年中看股指期货，下半年看沪股通，到8月11日人民币汇率再次双向波动后，人民币汇率与股票市场一度关系密切，汇率下跌股市下跌形成了循环，加上资金外流与去杠杆等，形成了可怕的共振。

　　Bill Ackman在信里还涉及到中国，他表示，“去年初，我们发现了两种潜在的‘黑天鹅’——中国经济和A股大幅恶化，以及油价进一步下跌。虽然我们相信中国股市处在泡沫状态，但无法买入看跌A股期权，油价看跌期权的成本同样昂贵。除了抛售资产来获得现金，或者从外部筹资之外，空头仓位和对冲是在市场暴跌之际获得现金的唯一方式。在我们开始建立人民币空头仓位两天之后，中国官方就出人意料地将人民币贬值了2%，这大幅增加了我们本打算继续购买的期权仓位的成本。此后，我们通过买入轻度虚值看跌期权（即价外期权）、卖出深度虚值看跌期权来继续小幅增持，以此保持合适的仓位成本和风险回报比。到目前为止，尽管头寸规模庞大，人民币持续贬值，但我们只有微薄的盈利”，“我们相信，人民币投资将继续为我们提供重要的对冲收益，也代表着一个有吸引力的风险回报，因此，我们将继续持有”。

　　境外有办法做空人民币，2015年12月仅香港交易所美元\人民币期货就达到2071张，环比上升98%。由于做空者太多，导致成本上升，只能买入一个产品卖出另一个产品降低成本，而人民币汇率的跌幅超出想像，轻度价外期权并没有丰厚赢利。由于中国央行的干预，会导致做空成本更高。

　　索罗斯挨国人的骂，并不等于他以前所说的“纵容垄断企业和央企圈钱是不明智之举”这句话是错的。也不等于以往不知杠杆倍数蒙头打压汇率、股市，形成市场恐慌共振是对的。现在金融还要为脱困服务，我们且看下回分解吧。