刘晓博：股灾来了！真实原因是这个

大参考

　　1月26日，星期二。在反弹并横盘了一周后，深沪股市再次跳水，上证指数一举击破了2800，创下了去年股灾以来的新低。

　　到收市，上证指数报  点，跌幅 %；深成指报点，跌幅 %。从盘面上看，呈现出创业板跌幅大于中小板，中小板跌幅大于主板的态势。

　　其实，在过去几天里市场有回暖的迹象。随着欧洲央行行长德拉吉不断放出宽松的信号，以及人民币汇率回稳，全球金融市场出现了一波小阳春式的反弹行情。于是，国内很多投资机构都表示不再悲观，开始增持A股。但话音未落，打脸行情就来了。

　　所以，今天（1月26日）这波暴跌显得有点出人意料。那么，到底是什么原因造成了新一轮暴跌？未来A股将走向何方？

　　1、很多人把近期人民币汇率走稳看成是利好，这其实是错误的。我此前在栏目中说过，汇率贬值分不同情况，有底气的、主动的贬值对股市构成利好，比如欧洲和日本。中国类似这种情况，人民币汇率主动下行，对实体经济构成利好。反之，强行维持高估的利率，反而对经济不利。此前的股汇双杀，是因为股市估值偏高，加上扩容预期强烈。

　　但在目前全球经济动荡的情况下，美国、日本和欧洲，都不希望看到人民币主动贬值，因为这意味着中国跟他们抢饭碗。中国已经让人民币贬值了6%左右，在合作的大背景下，为了减少对国际市场的冲击，中国接受美日欧的建议，暂停了人民币贬值，这是可以理解的。但对于股市来说，这构成了“实体经济层面”的利空因素。

　　2、为了稳定人民币汇率，中国必须维持国内利率跟美国利率的一定差距（这样有利于支撑目前人民币“对外价格”），也就是说降准和降息暂时都没有可能。这样，国内市场短期利率走高，对股市来说，这构成“货币政策层面”的利空因素。

　　3、今年以来，市场扩容仍然比较快。虽然2016年以来新股不算多，但再融资已经逼近1000亿。证券日报报道说：2016年1月4日至1月25日，A股市场共有115家上市公司定向增发，募集资金达971.70亿元。我此前多次说过，注册制带来的新股压力其实不是最厉害的，反而是老股的大股东减持和再融资更加凶猛。

　　但另一方面，我们也要看到一些短期的积极因素：

　　1、注册制推出，肯定会比此前预测的要晚，关于这一点证监会已经多次喊话。事实上，不控制发行节奏、发行价格、大股东减持和再融资的“货真价实的注册制”，可能需要更长时间，2到3年之内能出来就不错了。

　　2、大股东减持被控制得比较紧，市场短期的压力事实上没有那么大。

　　所以，在2016年政策环境下，市场的多空双方正在走向一个平衡点。我的判断是，到2500点左右，空方力量将接近释放完成。如果注册制不再次提速，国际市场不出现新的意外（比如类似1997年亚洲金融风暴那种局面），则可以在这附近找到阶段性底部。（注意这两个条件，如果条件不具备，则股市还将下寻支撑）

　　但即便注册制不推出，在“显著提高直接融资比例”的背景下，市场想走出大行情，难度也比较大。

　　其实大盘跌到目前这个位置，救不救市已经意义不大。如果救，建议也只是为了减缓下跌的速度，防范股市风险外溢。让股市回归到应有的点位，等于为注册制推出扫清了障碍。从这一点上看，反而是中国股市的幸事！