蔡定创：当前股市下跌的本质原因分析

大参考

　　最近，很多人问我为何股市跌跌不休，四月份发行制度改革后反而更跌，开会期间特别的维稳，也不能止跌，原因何在？

　　有关股市下跌的原因，天天都有专门人在分析原因，所以我一般不参与这些议论。分析都不靠谱的原因是，这些分析师大多都不是真懂宏观经济，大多数都处于股市下跌了，再找原因的分析阶段。或者是就股市而论股市，不懂得股市作为虚拟经济的主体与实体经济的真实关系。

　　因此，绝大多数人都会从股市下跌了，为找原因来找经济不好的原因，从国内找到国外，或是美国危机、欧债危机等等。事后证明这些分析都是错误的。因为欧美经济危机的发生国家、欧债危机的中心国家的股市也没有一家象中国股市这样跌跌不休的。象美国股市2008年次贷危机时从14198点曾跌到6470点，但很快就拉起回升至10000点以上,2011年就回到12000点以上。欧美经济对中国股市影响肯定有一些，股市是也是一个经济体，是虚拟经济的主体，是最灵活的一个经济体，各方面的因素都会对股市产生影响，但准确的分析是要找到主要的影响，不能漏了主要影响而将次要影响说成是主要影响，如果是这样的分析就肯定就是错误的。由此而出政策，出改革措施也会牛头不对马嘴。

　　就说2008年我国股市上证指数跌落至1640点的原因，从学界、证券界到股民，绝大多数人都是主因是国际金融危机影响，只有我一个人反复发文说明，国际金融危机影响不是主因，是次因，主因是我国的“两防”紧缩货币政策与在如此市况下还不停地发股票使市场资金失衡，再与媒体对国际金融危机的渲染相结合，使得市场产生恐慌，信心崩溃。

　　本次下跌的主要原因也不是欧债危机，也不是我国经济的减速，这些都是次要原因或次要的影响因素。股市下跌的主要原因每年都会有变化的，不是一成不变的。当前仍然跌跌不休的主要原因是因为，在我国己经产能过剩的情况下这三年来大量的滥发行，加剧了过剩的程度，股市进入负财富效应，湮灭了大量价值，进入到了越发行股市价值越低的循环。同时也导致市场信心处于极低的位置，市场资金量严重不足。

　　从2008年开始我国就进入了全面产能过剩。郭树清主席在他的《A股没理由不成世界第一》中讲“早在2009年24个工业行业中21个已经产能过剩，成熟的制造业几乎找不出一个产能不足的行业”。这说明我国己进入到产能过剩阶段的证监会也是承认的。但在严重的产能过剩条件下，却拚命的滥发股票，加剧了我国有产业过剩程度，此是一些人不肯承认的。一些人将我国产能过剩的原因归于4万亿、国债投资等，此不是为转移矛盾就是根本不懂宏观经济的胡说。

　　4万亿投资也好，这几年的其他国债投资也好，都是投资在基础建设，如高铁、城投等。而我国的基础设施投资至目前为止并没有产生过剩。这些投资都不是股市所涵盖的上市公司的产业，不可能造成我国的制造业产能过剩，相反，没有这些国债投资，股市上市公司不知有多少企业早就倒闭了不知多少。是他们制造的需求，如钢铁水泥等等，使得这些上市公司还在运转。

　　新股上市都属于外延增量投资，在产能过剩条件下，外延增量投资一方面使得直接投资打水漂，也会间接地造成其他股市上市公司投资效益低下，已有公司库存增加，商品卖不出去。一个典型的例子是：无锡尚德主要生产晶体硅太阳电池与组件，2004年在美上市时一度成为最大被追捧的对象，规模曾达到拥有全球11,000名员工，140亿美元市值。尔后，我国通过股市的中小板、创业板的融资投资，生产太阳能光伏行业的上市公司一下子增加到20多家。虽然此是新兴产业，但也经不起如此的胡乱扩张遍地开花。仅仅不出三年时间，我国太阳能产能就全面过剩。现在无锡尚德面临破产，总市值不足4亿。江西赛维也是股市融资后成为亚洲最大的光伏企业，现在是同样是面临退市或重组。国内上市的各太阳能生产企业的上市公司没有一家日子好过,巨额投资泡汤，大量的股市价值湮灭。各个行业与太阳能产业都相类似，只是轻重程度不同。此事例充分证明，股市并不是发行越多总市值越高，在产能过剩条件下发行越多价值湮灭越多。而且这里需要懂得，股市发行到发生产能过剩有一个滞后期，产生的影响也不仅仅是上市的这一家公司投资效益低下，投资打水漂，它会影响到整个行业的效益低下。象上面的光伏企业，起码要死掉一半。而新上司的公司可能是属于要倒闭的，因为圈到了大量的钱，反而不被倒闭，比他效率高的企业可能反而没圈到钱而倒闭。各个行业都是如此，象钢铁行业中的特大企业，虽然没有死，但如此大的企业所赚的钱还不如一个养猪场。

　　所以说，滥发行只会使股市总市值越来越低。股市跌跌不休首先与这几年来的滥发行有关,滥发行使得股市总价值越来越低，价值中枢下移。价格是围绕价值上下波动的，总价值下行了，再加上这几年来股民对股市管理层对彻底失望，市场信用严重不足，更使股价总处于价值的下方，通过“双轮经济”（详见《货币迷局》，蔡定创著，中国科技出版社2010年）中的自激作用，牵动经济与股市双双向下运行。根据我在《创源经济研究院报告：中国经济内生增长问题与对策》中的分析，这几年来，由股市拉动经济向下最少有6个点。股市拉动经济向下6个点之所以一般人都看不到，是因为这几年都是加大国债投资，是超量的国债外延投资掩盖了股市所拉动经济的下行。中国经济越来越不稳定，越来越依赖于国债投资，虽然GDP增长，老百姓实际购买力并不能提高，其原因都与股市的负财富应应有关。

　　一些人总是庆幸说，我没有进股市，股市下跌与我无关，跌死那些股民有些悻悻的感觉。其实，股市的负财富效应，股市加剧的产能过剩是与每一个人都有关系的。当然，股民有直接的价值损失无疑。但股市所制造的产能过剩，使得上市公司效益全面下降，企业甚至倒闭，劳动力市场失业增加，工资福利就会全面下降。有没有影响？像江西赛维、无锡尚德的工人也不是都有其公司的股票，但倒闭了，失业了，与企业效益好的工资福利是不可同日而语的。所以，从这个角度上说，滥发股票不仅是对股民犯罪，也是对全体国民的犯罪。分析股市问题也不能仅仅就股市而股市，而要从宏观经济全局看问题。