张平：A股跌跌不休 宝能系将有爆仓风险？

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　　15日早盘两市受钢铁、煤炭等板块拖累低开，沪指跌0.65%再度失守3000点，深成指跌0.73%，创业板指跌0.68%。截至收盘，沪指报2900.97点，跌3.55%，成交2066亿元，深成指报9997.91点，跌3.35%，成交3317.4亿元，创业板指报2112.9点，跌2.86%，成交947.56亿元。

　　尽管沪指勉强收于2900点，但多方人士依然认为，短期快速下跌势头过猛，短期股市反弹值得期待。但A股市场如此的“开门黑”，使得市场更加警惕不断逼近的杠杆风险。对此，券商两融业务负责人表示，按照1∶1的杠杆比例，券商们设置的警戒线是150%，平仓线是130%，近期市场下跌较快，触及警戒线和平仓线的客户正在快速增加。

　　事实上，由于A股上演“开门黑”，市场对后市显得颇为悲观，所以动用杠杆炒股的投资者在逐步减少。数据显示，自1月8日两融余额跌破1.1万亿元之后，沪深两市两融余额继续下降，截至1月13日，沪深两市融资余额报10239.75亿元，较上一交易日再次回落187.63亿元，已经连降9日。笔者认为，今年股市更偏向于“猴市”，这对于喜欢动用资金杠杆的投资者是不利的。

　　如果说普通投资者玩弄资金杠杆炒股，此刻即使被券商强行平仓也不会被外界关注，但随着万科A股1月18日复牌日的临近（万科A股在历史高位时停牌），此前动用高杠杆举牌万科的宝能系将面临爆仓的巨大风险。笔者认为，万科A在历史高位复牌，股价补跌之概率甚大，如今大盘已经下跌接近20%，万科复牌后，只需出现两三个跌停，这对宝能系来说，也是灾难性的。

　　资料显示，截至2015年12月18日停牌，宝能系持有万科A、H股共计26.8亿股，其中A股约24亿股，H股约2.8亿股。以停牌时的24.43元/股计算，宝能系所持万科A市值接近600亿元。加上H股部分，其持股市值共计高达660亿元。按历次买入价格区间测算，宝能系买入万科股票，总计投入资金约440亿元，停牌前浮盈达230亿元。但即便是宝能系之前存在着较多浮盈，也很可能面临较高风险。

　　首先，A股下跌，万科A复牌在即，宝能系将面临市值蒸发风险。尽管浮盈巨大，但万科股价一旦下跌，宝能系所直面风险也不言而喻。从万科H股复牌以来的连续大跌，已经为宝能系敲响了警钟。如果万科A股复牌后的跌幅与H股相近，宝能系持股市值将蒸发140亿元以上。加上H股部分，这一数字将在160亿元左右。

　　再者，宝能系高杠杆举牌万科A，有被爆仓的风险。对于实力雄厚的宝能系而言，最大的风险或许是其采用了高杠杆融资。资料显示，除前海人寿外，宝能系其他举牌万科A的资金都是靠高杠杆融资买入。而笔者担心的是，宝能系很可能是通过连环使用杠杆，用前面借的钱，去放大后面的资金杠杆，这样宝能系在举牌万科A的过程中，杠杆比例会非常高。倘若万科A股复牌后补跌20%以上，那么会使宝能系后期买入的股票触发平仓线。

　　最后，宝能系虽然前期大举买入万科A，已存有较多浮盈，但为了避免进一步损失，宝能系可能采取急抛的措施，这样将会使万科A的股价进一步深跌。这意味着，除了补跌的风险外，万科A股价存在随大盘波动进一步下跌的风险，这无疑会进一步加剧宝能系的风险。

　　随着，保监会对险资举牌上市公司采取了进一步规范措施，去年第四季度险资大举进入A股推高股指的势头得到遏制，A股的此轮反弹行情就已终结。但A股的快速调整对于那些动用资金杠杆来炒股的大户和机构投资者是非常危险的。宝能系就是此前希望通过资金杠杆来玩“蛇吞象”游戏的主要代表。笔者想告诉投资者，在A股市场上适度动用资金杠杆，有利于提升市场的活跃度，但通过滥用资金杠杆的方式来炒股，必定是玩火自焚的结果。