张敬伟：美元理财热的冷思考

大参考

　　人民币汇率近日下跌，导致美元理财产品热。据14日的21世纪经济报道消息，从京沪深地区多家银行获悉，换汇潮持续升温，网点频频出现美元库存供不应求现象。部分银行甚至要求，提取超过1000美元即需要预约。伴随近期人民币贬值幅度扩大，美元理财产品预期收益率也悄然上升。

　　人民币遇贬，换汇者众，符合市场趋利逻辑。其实，国际套利资金早就盯上在岸和离岸人民币汇率利差。去年8月份的汇率市场化和年底的美联储升值，使得境外做空人民币的投机资本看到了大赚一笔的机会。当然，他们也确实收获颇丰，1月6日　人民币“两岸”价差达到峰值1600点，离岸人民币一年远期价格和在岸即期价差为3370点。套利资本趁势套利，如在香港离岸市场购买人民币，在国内在岸市场卖或者先借入人民币然后做空。

　　但是监管层已经察觉套利资本的投机行为，并及时介入。11日，离岸市场人民币对美元汇率急升1000点，扭转连续4个交易日的跌幅；在岸人民币对美元汇率也升值0.39，“两岸”人民币价差在渐趋收缩。12日，离岸人民币对美元汇率升值0.02%，在岸人民币对美元汇率下跌0.1%。央行加力“输血”，让离岸人民币对美元汇率从“贬姿势”变为“涨姿势”。看来，“央妈”以实际行动向离岸市场兑现了中国有能力维持人民币汇率维持稳定的承诺。

　　相比境外敏感的做空人民币的套利资本，国内民众的反应总是慢了几拍。他们追逐美元理财产品的趋利行为，是滞后和淳朴的。当其从市场上嗅到人民币贬值的气息而选择购汇时，其逐利行为已经受到了限制。京沪深等一线城市银行限制购汇的行动，足以说明大众美元理财热有了监管和技术层面的点刹控制。

　　阻击境外利用两岸价差的逃离资本，“央妈”有足够的手段可运用，事实上也很管用。离岸市场的人民币对美元汇率上涨和境外人民币流动性的枯竭，已经让套利资本意兴阑珊。然而，国内银行限购汇的作法也具有双刃剑效应。民众投资行为往往是不理性的，容易形成跟风盲从。银行系统的限购或预约行为，容易造成市场恐慌，最可怕的是形成挤兑风险--当然这是不可能的。

　　中国股市、汇市的最大风险，不是投机大鳄的翻江倒海，而是普通投资者的跟风响应。前者可以通过常规的治理手段控制风险，后者则让监管者陷入难以掌控的尴尬中。更重要的是，普通投资者一番喧嚣之后，不仅造成了市场大伤元气，自己也获利寥寥。中国股市、汇市依然处于改革转型期，些微的市场苗头就会从涟漪淼淼演化为波涛汹涌。此时监管者和金融机构，治理举措或防范手段，宜谨而慎之，而不能推波助澜。

　　“央妈”已经缩小了“两岸”人民币汇率的价差，人民币汇率趋于稳定的态势已现。在此情势下，金融机构大可不必限购汇，以免催化投资者的焦虑心理，使“央妈”稳定人民币汇率的市场努力付之东流。

　　还记得让全世界讶异的中国大妈购金热吗？几番市场沉浮下来，黄金依然以固有的市场节奏维系着市场基本面的平衡。追逐黄金理财的中国大妈，又有几人从中获益？世俗的民间经济学，哪怕是以持家精明的中国大妈去操盘，也拗不过全球市场周期轮回的铁律。

　　人民币汇率市场化，已经拉开帷幕。尤其是去年8.11汇改，已经给人民币汇率改革定下了方向--一切为了可自由兑换。况且，人民币汇率市场化改革，不是全球市场逼迫下的被动应对，而是人民币国际化雄心的主动调整。随着人民币成为“特别提款权”（SDR）货币篮子中的一员，中国要成为全球储备货币自然要付出改革的代缴。现在的人民币汇率下跌，既有这方面的因素，也受美联储加息的影响。

　　人民币国际化的征程还很漫长，有节制和可控的波动（无论下跌还是上涨）都是正常的。美联储加息经过去年稀释，即便按照美联储年内加息4-5次的频度，对人民币汇率的影响也可预见。

　　总言之，人民币汇率并未失控，尽在政策面的掌握中。在此情势下，换汇潮热闹一阵之后就会回复平静，美元理财产品的热潮，也将和市场上曾经出现的理财热一样，慢慢冷却。跟风的投资者，并无多少利润可图。