刘晓博：加息！缩表！美联储扔出重磅炸弹

大参考

　　北京时间今天（6月15日）凌晨，美联储宣布加息0.25个百分点，并宣布将从今年开始缩表。

　　由于美联储和耶伦言辞温和，尽量安抚市场的情绪，所以市场波动不算太大，“加息0.25个百分点+宣布将启动缩表”也基本符合预期，但这仍将对未来2到3年全球投资市场产生重要影响，无疑是一枚超级重磅的炸弹。

　　美联储在声明中着重谈到了两点：第一，劳动力市场持续表现强劲，经济活动温和增长，失业率正在下降。第二，用于衡量未来12个月通胀率的指标近期下降，除去能源和食品价格的通胀在大体上持续低于2%。

　　虽然美国通胀数据不理想，但美联储还是决定加息0.25个百分点，把联邦基金利率提高到1%-1.25%。这是金融风暴以来，美联储的第四次加息。

　　前三次加息的时间分别是：2015年12月，2016年12月和2017年3月。可见，美联储加息的节奏在不断加快。

　　耶伦提到了新近公布的CPI数据。她说留意到数个核心通胀率数据疲软，美联储“密切监控”通胀走势，又说“重要的是，不要对少数可能是噪音的通胀数据反应过度”。

　　除了加息，美联储还表示将于今年开始缩减资产负债表。5月的会议纪要显示，官员们已经开始讨论缩表规模等细节。但没有公布缩表的具体时间，也没有表明将缩减资产负债表至什么规模。多名美联储官员此前曾公开表示，预计美联储缩表后，资产负债表规模将缩减至2万亿-2.5万亿美元。目前，美联储资产负债表规模约为4.5万亿美元。

　　这意味着，美联储可能缩减其资产负债表规模的一半。加息和缩表同步进行，将让美元变得更加强势，在这个过程中，将有一批经济质量差、结构单一的国家的货币崩溃。

　　所谓“缩表”，就是美联储减少购买美国国债和MBS债券，这跟“扩表”正好是反过来的举动，相当于从市场里“拿回”现金，这样金融危机时代超发的美元就被收回注销了。“缩表”包括主动缩表、被动缩表，前者是指美联储主动减持美国国债和MBS债券，后者是这些债券到期后美联储不再购买。相比之下，前者的调控力度会更大一些。

　　市场预测，美联储预计今年起开始缩表，起初每月缩减60亿美元国债、40亿美元MBS；缩表规模每季度增加一次，直到达到每月缩减300亿美元国债、200亿美元MBS为止。

　　至于加息，一般认为2017年内还有一次，由于目前美国CPI数据不理想，所以今年的第三次加息可能会推迟到12月。此外，在未来2年到3年时间，美联储可能还有8次左右的加息，最终将联邦基金利率提升到3%到3.5%左右的水平。

　　因此，未来2到3年美元会变得越来越强势，人民币如果继续跟美元保持汇率稳定，就意味着中国早晚要进入加息周期，而且要加息N次。只有这样，才能保持中美利率差距，稳住汇率。

　　但问题是，中国经济的转型并未完成，CPI目前也不高。最近几个月，随着一二线房地产成交量开始下滑，经济下行压力将逐步显现，挖掘机的大畅销代表着“大基建+PPP”又将成为拉动经济的主要力量，这只能证明经济转型的滞后。在这种情况下，我个人认为人民币跟美元必将分手，至于时间点，可能会在2018年3月之后。

　　当然，人民币跟美元分手，不意味着人民币会大幅贬值。但目前的汇率水平很难长期维持，至少需要有所贬值，比如贬值到7.2到7.3的水平。然后，摸着石头过河，走一步看一步。因为美元加息也是这样的，中美关系也是这样的。

　　整体而言，未来2到3年，在美联储紧缩的货币政策下，在特朗普紧盯中国的情况下，中国的货币政策也会偏紧。这对于中心城市的楼市、股市构成利空，或者说是约束。但中国可以借机推动改革，实现经济转型。

　　只要中国经济能承受，失业率不出现显著反弹，则中心楼市的调控将会继续维持一段时间（三四线城市仍然是去库存，鼓励上涨）。至于股市，将继续向注册制的估值过渡，也就是说未来2到3年市盈率中位数将不断走低，散户想赚钱难度较大。

　　另外，今天早上7点多，香港金管局决定加息至1.5%。此前，由于香港楼市过热，金管局曾公开提醒市场注意，香港未来会跟随美元加息。此次加息意味着，香港楼市再次出现了重大逆转。