冉学东：汇股负螺旋的逻辑

大参考

　　今日央行公布人民币兑美元汇率中间价为6.5646，贬值332点。下调幅度为去年8月13日以来最大。算上昨日贬值145点，两日共下跌477点。在9：15中间价公布后，离岸人民币瞬间贬值超过600点。从6.6950附近暴跌至6.7585。

　　这个贬值幅度惊煞A股市场，A股短短半小时两度熔断，然后提前收市，创了世界资本市场之最。这是央行放手不管的节奏，资金出逃或者资金预期出逃就更加恐慌，那么A股估值的中枢必然下移，整个资产价格要进行重估，这是目前投资者由于人民币汇率贬值的普遍心理预期。

　　人民币贬值是在释放压力，不是当局愿意贬，是长期积累的结果，实在是没有别的办法，如果现在一味撑汇率，不仅未来更麻烦，而且付出极大代价，外汇储备可能就不够用。

　　有论者认为人民币贬值或可能没有那么可怕，原因在于贬值可能有是企业进行外汇去杠杆或者杠杆置换，减少美元负债或者替换为人民币负债，这个可能性有，但是很小。人民币最近几年大幅升值，有两个原因，一个是廉价劳动力创造的廉价商品，换得美元进入，一个是热钱套利进入，这两个不能不说量都很大，热钱套利必然会短期撤离，前者廉价劳动力换得的美元资产，置换成人民币后，都在南方出口小老板那里，或者通过购买房产进入了房地产老板的口袋。还有一部分是政府的卖地收入，这部分基本已经挥霍完毕，去看看被抓贪官的供词就可以。

　　所以说中国是高储蓄国家，这种说法没看到这些高储蓄的脆弱性，储蓄主要的构成还是美元资产，现在人民币趋势性下跌，以上资金将如何选择方向，不言自明。

　　资金出逃，股市最敏感，加上熔断机制，将这些负面情绪进一步加强，这就是从汇率到股市的负螺旋。

　　央行已经进入非常逼仄的空间，可能选择放手一搏，让市场自身决定汇率，看看结果会怎样，在万不得已时，绝不出手，以节省子弹。

　　这相当于两军对垒，敌人正在向我阵地冲锋，在没接近射程时，就静静等待，直到敌人已经进入射程之内，才开火。当然这要看那时候开火还来不来得及，因为尽管敌人已经在射程之内，可以节省弹药，但是敌人的距离更近了。

　　离岸市场闪跌600点之后，目前（1月7日11时）已经快速上行，收复上午失地，笔者估计央行会在今日让人民币走稳，他们扛得住市场的压力，扛不住舆论的压力，这就是一个国家货币战略失败之后的结果。