张平：李河君“跳楼价”抛售汉能有何苦衷？

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　　12月28日港交所权益披露显示，被香港证监会勒令停牌的汉能薄膜发电主席李河君，在12月21日（上周一）场外减持25亿股汉能，涉及资金4.5亿元人民币，持股比例从80.75%下降到74.75%。李河君这次出售每股均价仅0.18元人民币，仅相当于汉能停牌前股价3.91港元的约5.6%。

　　至于这笔交易背后的买家，目前未有消息披露。不过，在李河君减持后，汉能薄膜发电未出现新的持股量逾5%的股东。根据港交所信息披露，汉能薄膜发电的已发行股本为417亿股，李减持的25亿股占比为5.9%，若同一买家持有这部分股份，则需向港交所披露这部分权益。据此推测，或许是多方联合接手25亿股股份。

　　对此，有消息称，汉能因在港交所复牌已遥遥无期，而李河君却要转向内地股市寻求融资新平台，目前拟收购一家已上市公司，于是汉能贱卖股权就是为了筹集收购所需资金。也有人表示，李河君为投资大的地面电站而急需资金，所以拟捆绑式出售水电站资产及15%汉能薄膜股份，并已获央企接洽收购，而这些消息皆未获得汉能的证实。

　　曾几何时，李河君乃是中国内地之首富。2014年11月17日沪港通开通后，汉能股价从1.8港元左右一路上涨，涨超7港元，期间一度冲高至9.07港元，总市值站上3000亿高点，其大股东李河君也一跃成为内地首富。

　　到了今年5月20日，汉能薄膜发电因被爆出该公司涉嫌操纵股价、大股东李河君质押股份换取银行贷款等问题，股价在短短半小时暴跌47%至3.91港元，紧急停牌至今。受此影响，李河君的个人财富从2486多亿港元跌至1319亿港元。而港交所在早前发布的公告称，已经着手调查汉能事件，并勒令该公司继续停牌。

　　雪上加霜的是，为了自证清白，汉能先后终止了与其母公司存在的多笔关联交易。在自断财路后，汉能业绩直线下滑。财报显示，今年上半年，汉能实现营收21.18亿港元，同比减少34%；毛利14.61亿港元，同比减少约46%；亏损额为5932万港元，与去年同比下滑幅度高达103.5%。那么曾经的内地首富，目前的财务状况究竟有多糟糕呢？

　　其一，汉能不仅业绩大幅滑坡，而且投资也受到重创。自今年6月份后，汉能的投资项目能不做就不做了，而原来一些大的地面电站项目都停止，因为地面电站是资金集密型项目，汉能已不具备自己投资的能力。汉能若想重新启动投资项目，则必须要得到外力帮助

　　其二，负债端承压，财务费用也在骤增。去年上半年，汉能向银行及其他借款为7.18亿港元，利息开支总额为1300万港元。而今年上半年，其借款和利息开支总额分别达到15.2亿港元及5900万港元。而这些欠款将很快要连本带息归还的。但今年上半年的巨亏，早已使汉能捉襟见肘。

　　其三，汉能已到了拖欠租金和物业费的地步，说明其资金链已经持续恶化。12月16日，外媒从香港高等法院获悉，汉能薄膜发电自11月起拖欠办公室租金、管理费等，欠款合计170万港元，业主提出起诉，而汉能薄膜发电也被迫搬离位于中环的办公室。

　　面对外界对李河君“贱卖”汉能薄膜股权的质疑声，汉能方面认为，即使看好后市，也并不一定直接持有大量汉能股份，可能还拿通过衍生工具来进行操作。而笔者认为，即使李河君通过减持25亿股，换来了4.5亿元的现金，但是对于汉能薄膜发电当前的资金困局来说，帮助是非常有限的，而且还会加剧外界对汉能面临资金链紧张的怀疑。那么汉能薄膜当前为何会深陷困境呢？

　　首先，由于汉能薄膜股价长期停止交易，再加上暂断了与母公司的关联交易，同时又痛失了两个重要合作伙伴，宁夏宝塔石化集团和内蒙古满世集团，汉能目前已无力投资新项目。比如，汉能去年4月豪掷11亿美金投资的非洲加纳太阳能电站项目已经暂停，汉能内部的光伏电站事业部也在今年7月后撤销。而新业务的无法展开，使得汉能薄膜的前景堪尴尬，总是靠变买优质资产，再强大的汉能也有坐吃山空的时候。

　　再者，汉能高层曾进行了一系列的体制改革和业务转型，但由于其规模庞大，阻力重重，使得转型推进不下去。李河君曾在公司21周年纪念日上发表“万言书”，坦承“步子迈得太大”、过度强调规模投资、“大企业病严重”、人才作用发挥不够、缺乏同业价值链的整合合作开发等一系列问题。

　　同时，李河君还表示将向移动能源战略转型，业务将更加聚焦，未来一两年将推出一批市场应用潜力巨大的新产品。还承诺汉能将放开股权，引入战略投资者，并开放渠道，将原来的营销方式由直销转向经销。但这样也没有改变汉能的现状。汉能的内部改革和产品转型并不成功。

　　最后，汉能薄膜目前出现的困局，更重要的来自于其股价被暂停，因为股价被停至今，李河君不仅是合作伙伴离他而去，而且由于今年上半年汉能的亏损，汉能已经很难从银行这边获得信贷的支持。一边转型失败，企业出现巨损，一边又无法获得银行资金的支持。所以，李河君被逼到贱卖汉能薄膜股价来套取现金也并不奇怪。

　　贫与富似乎只在刹那间，李河君2014年刚刚登上内地首富宝座仅一年之后，却因为“很差钱”沦落到要贱卖汉能薄膜股份。这一方面说明汉能内部改革和业务转型并不成功，另一方面也说明了企业上市是一把双刃剑，既能很容易的帮助企业融到资，而一旦被长期停牌，企业则会在融资方面受到严重影响。当然，李河君靠变卖资产只是权宜之计，汉能如何才能走出困境，关键还要看自己。