张平：注册制会否成为散户们的“炼狱”?

大参考

　　12月9日，国务院常务会议通过《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用〈中华人民共和国证券法〉有关规定的决定（草案）》。草案明确，在决定施行之日起两年内，授权对拟在上海证券交易所、深圳证券交易所上市交易的股票公开发行实行注册制度。

　　注册制改革曾经一推再推，引发前任证监会主席郭树清发出惊天一问，“股票发行不审行不行？”，现在这个问题终于有了“肯定”的答案，而且注册制改革将很快到来。据知情人士表示，现任证监会主席肖钢对注册制“心急火燎”，因此相关部门在加班加点地研究制定实施注册制的相关规则，月底前至少会推出征求意见稿，争取明年三月注册制要有结果。

　　面对由审核制向注册制的转变，市场担心的是两点问题：第一，注册制之后将会有大量公司争先恐后上市，导致指数下挫，让市场信心丧失。第二，注册制实施后，小盘股的高溢价格局将被打破，市场估值将回归理性，投机空间小了，选股难度会增加，散户逐渐被挤出市场。不过，笔者提醒大家，切莫为注册制改革的推进而过度担忧。

　　首先，决策层之所以要如此急吼吼的推出注册制改革，就是随着银行业的不良贷款的急骤攀升，过去靠银行贷款的间接融资方式会给国内金融业带来冲击。所以，决策层已经意识到通过资本市场来直接融资的重要性。所以注册制推出后肯定会增加上市公司的数量，但不会过多让市场承担新股上市压力。因为，决策层也担心股市直接融资的功能因此而完全丧失。

　　再者，曾有网友直言，在没有建立诚信制度和健全的法制下，急匆匆的推行注册制，遭殃的是小股民。所以，注册制改革会有一个渐进的过程。

　　鉴于A股市场欠缺信用买单制度，以及退市、和解、集体诉讼等配套制度，尽管注册制以数据真实性、全面性、及时性为准绳，但监管层与交易所对数据的监管能力与意愿，是否跟得上拟上市公司的步伐，要打个大大的问号，加之有些主板公司非市场色彩浓厚，大规模、没试点地推开可能会引发非常不利的后果。所以注册制改革会先建立配套制度，然后再逐步再正式推出，这还需要一个较长过程。

　　最后，按照美国等发达国家的市场经验，注册制除要完善退市、集体诉讼、和解等基础制度外，还要先从主板再到创业板全面落实，可能也需要十几年的时间。笔者估计，决策层会先让创新型、高科技的企业率先进行注册制试点，这也是符合市场的规律。

　　尽管注册制改革还在管理层的酝酿之中，只是进度较之前有所加快，但也有不少机构认为注册制来了，将要“消灭大半散户”，而且注册制的推出会让目前高估值的创业板重挫三分之二。那么，注册制的推出真的是散户的“炼狱”吗？答案显然不是这样的。

　　其一，机构所说的注册制的到来“将消灭大半散户”，问题本身不是出在注册制上，而是原来因为人为造成的资源稀缺，给投机者有炒小、炒差、炒新的契机。而注册制的到来，肯定会增加新股的供应，使得投机炒作的氛围得到根本遏制，A股市场将从投机市逐步向价值投资市场过度，这又有啥不好的呢？

　　同时，注册制更侧重于事中审核和事后监管，所以对企业上市的要求有所降低，只要符合上市条件，经相关机构审核，确认其信披真实可信，便可上市了。这会造成许多新股在上市时的质量会有所差别，所以注册制需要散户们对新上市公司练就“火眼金晴”的能力，既要有能力挖掘出潜力股，也要有水平规避潜在的问题股。相对于散户而言，风险有所增加。

　　其二，随着注册制改革加快推进速度，这会对那些估值偏高的创业板、中小板股票造成较大的向下压力。在当前创业板市盈率高达80-100倍的背景下，注册制的到来显然会使得机构和散户长期持有创业板、中小板股票变得缺乏理性。而随着这轮反弹行情的终结，估值过高，且缺乏业绩支撑的创业板股票将因注册制的到来将复归理性。从这个角度上来说，持有创业板、中小板股票的散户们的风险自然不言而喻了。

　　其三，我们不能光看注册制改革，还要看其相关退市、集体诉讼、和解等其他基础制度的完善。笔者认为，注册制改革所带来的退市制度能让绩差企业被淘汰出局，对于提高A股市场的整体质量较为有利；集体诉讼更是保护了广大投资者的利益，对于那些信息披露不及时，甚至是造假的上市公司进行集体追责、处罚，恰恰是给散户的利益得到了空前保障。这意味着，散户们在受到上市公司虚假信息造成了损失之后，有集体提出要求赔偿的可能。

　　注册制是散户的“炼狱”吗？对于那些沉迷于炒新、炒绩差、炒小的散户而言，过去那种投机炒作的日子将渐渐远去，并且还要提高甄别个股好坏的能力。而对于还持有创业板高估值股票的散户来说，加大了其持有个股的风险性。不过，注册制的到来将完善整个股市的制度，提高上市公司的整体质量，打击信披造假者，保护散户利益将是更加显著。应该说，注册制的到来对于提振股市信心的确有很大帮助。