张敬伟：从核准到注册，股市迎来新变局

大参考

　　国务院总理李克强12月9日主持召开国务院常务会议，会议通过提请全国人大常委会授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用《中华人民共和国证券法》有关规定的决定草案。

　　草这意味着IPO注册制箭在弦上，不得不发。经全国人大全委会授权，沪深两交易所可以按照草案的要求，在“两年内”的过渡期内边实践边完善，届时和人大修法同步，这体现中国特色的效率和公平。

　　股票发行注册制，是成熟市场的通则。以美日为例，新股通过注册制上市的时间大约是3-4个月。中国实行的是核准制，对上市企业不仅要审核披露信息的真实性，还对其盈利能力和未来发展进行实质审核、判断。再通过证监会、发改委“两审”，新股上市最快也要1年。看似严苛和周祥的核准，使股市成了稀缺资源，使市场主体造假包装，给核准机构“好印象”以便取得上市资格。有行政审批，就会有权力寻租。更要者，当股市成为少数上市企业的提款机，更多市场主体--尤其是小微企业难以在股市获得融资机会。

　　核准制的良苦用心，反而使开放的股市变成了封闭的利益场。监管者把好门、控风险的努力，却被鱼龙混杂的上市主体给搞得狼狈不堪。多年来的政策市、消息市以及年内的动荡市，总是在打补丁，查违规主体，可是沪深两市并未形成规范、完善和稳定的制度根基。

　　现在是简政放权的时代，也是“大众创业、万众创新”的时代。而且，从去年到现在，决策层多轮次的货币政策宽松调整，为了定向惠及三农、小微企业--三农和小微企业融资难和融资贵已成沉疴顽疾。但是每次“靶向”明确的货币政策释放，流动性大抵都流向股市，成为催化股市投机的兴奋剂。货币政策放水的阀门拧得越大，股市就更加震荡。

　　大众创业也好，万众创新也罢，结构性的阻滞因素还是资本金。让大众和万众成为上市主体，使中国股市真正成为所有市场主体的融资主场。从上至下的简政放权，从“三照合一”条块职能部门大幅减少行政审批，这些都给股票发行注册制提供了契机。这轮改革的主旋律，其实就是让权力大幅放手，让市场主公平竞争。作为衡量市场是否开放的股市，股票发行由核准制变注册制，是典型标志。当然，这也是简政放权的主要成果，更为“大众创业、万众创新”打通了市场充分竞争和获得融资的任督二脉。

　　今年是股市的大变之年。从不遗余力地救市到不惜代价地查处违规主体，再到注册制的破题...政策面没有被内忧外患的“股灾”吓到，资本市场的改革力度和广度前所未有。对接、开放和融入全球市场，成为政策面勇往直前的改革勇气，值得感佩。

　　注册制能带来什么？舆论场和观察者们关切的多是股市行情如何，哪些板块收益，投资者也乐见注册制能够带来真切的牛市利益。抛开这些具体的利益选项，注册最初带给股市的将是混沌的乱象--在监管部门不审核的前提下，市场主体扎堆入市在所难免。因而，注册制注定是稳步推进和循序渐进的过程，初期可能会实行更加严苛的审核，监管者会缓拧慢开注册阀门，以免股市出现洪灾漫灌。

　　不过，注册制的阀门一旦打开，市场主体进入股市的速度会加快。整个股市将迎来前所未有的新变局，资金流向也会发生变化。对上市主体而言，在更激烈的市场竞争下，无论是信息披露还是盈利能力，除了谨守规则的自律，也多了更多上市主体间的多维监督。这就是市场再平衡的力量--在资源固定的前提下，更多主体参与竞争“抢食”，毕竟倒逼上市主体守规矩、讲规则。而且，注册制也使投资者更多投资创富的选择，享受规范市场的长远红利。故而，股市发行注册者初期可能有点乱，但长期看却能带来多重利好。

　　注册制为上市企业打开了开放准入的阀门，但股市监管并非泄洪式大撒把，而是由堵而疏、设定更符合市场规律和系统化的监管。即如证监会所言，注册制改革，意味着前端简政放权，必须突出强调事中事后监管。证监会表示，将从严惩欺诈发行、加强对中介机构监管、加大执法协作配合、推动建立民事赔偿制度、实施严格的退市制度等五个方面跟进监管。简言之，宽进入市门槛，意味着更严苛的全过程责任，事中面临着监管层、其他主体、舆论场和投资者的监督，事后若被查出违规行为，将面临着严重的处罚--不仅仅是罚款，而且要退市直至被刑罚。以往那种混进市场就完事大吉，即便成为“僵尸企业”也能源源不断从股市虹吸资金的现象，注册制后将不会存在。

　　对上市主体宽放严管，对中介机构的监管也要强化，譬如促使保健机构和会计师事务所严守职业道德和专业精神，将信息披露把关责任落到实处。

　　从核准到注册，中国股市将迎来由乱到治新变局。