张敬伟：熔断机制只是股市异常态的选择

大参考

　　中国股市，从来没有像今年这么多故事。从千股多轮次的涨跌，到监管者忙不迭地堵监管漏洞到打击不法，再到全球市场开始重视中国股市的溢出效应...中国股市终于步入成年。成年的代价是完善自己、参与全球市场竞争。

　　熔断机制，是“股灾”倒逼的结果，也是吸纳成熟市场的监管经验。

　　经过一段时间的征求意见。12月4日，上交所、深交所及中金所正式发布了指数熔断相关规定，并将于2016年1月1日起正式实施。与征求意见稿相比，采纳了公开征求意见期间各方反映最多的、关于熔断时间过长的意见，对征求意见方案作了相应调整，即：将触发5%暂停交易30分钟缩短至15分钟，相应地将14:30及之后触发5%暂停交易至收市，改为自14:45及之后触发5%暂停交易至收市；其他制度要点不变。

　　由于股市引入熔断机制还有近20天的时间，熔断机制的执行文本还会有变化。即如证监会新闻发言人邓舸所言，实施指数熔断机制是进一步完善我国证券期货市场交易机制，维护市场秩序，保护投资者权益的一项重要制度安排，将在今后的制度完善过程中，结合熔断机制实际运行情况继续深入研究论证。

　　熔断机制是股市成熟的标志之一。和美国股市不同，中国股市的熔断机制，具有双保险作用，即以沪深300指数为基准，设置涨跌5%和7%两个阈值，以期达到避免股市形成恐慌性波动，确保股市形成技术性保险的“冷静期”，保障股市基本稳定，维护投资者利益。这和电路中的保险丝熔断保护是一样的道理--关键在于熔断机制参数细节的设定，以确保熔断机制真正发挥作用。熔断机制，固然是为了防范风险，但根本目标并非是频繁阻断股市，而是让股市在风险可控的前提下，确保股市交易机制的连贯性和交易时间的高效，确保资金流的顺畅。唯此，才能真正维护投资者利益。

　　公众意见集中于“熔断”发生后的暂停交易时间长短，算是触及到了熔断机制的核心问题。“熔断”后的股市暂停只是棒喝投资者，让市场冷静下来，然后迅速恢复市场流动。股市停止一分钟，影响的资金流动就是亿万级别，因而熔断机制在股市的保险作用只是暂停而非中断。

　　要说保险，中国股市不仅是熔断机制设定的双保险，而且还有个股涨跌停设计的保险。因而，中国股市算是设计了三重保险。股市有风险，但符合市场规则的风险是允许的，因为涉入股市的投资者，应该洞悉风险无时不在的道理。至于熔断机制防控的风险，既是股市监管的制度设计，也是交易机制的技术性手段。因而，熔断机制防范的风险，只是一种常态的保全，就制度设计本身言，熔断机制最好不要触发为好。一旦触发，就意味着股市发生了异常态的波动，引发连锁反应。即便暂停，无论是15分钟还是30分钟，抑或午盘和收市前的暂停交易，都会对整个大盘的资金流产生影响。

　　熔断式双保险，能发挥稳定市场和人心的作用。但是一旦触发熔断机制带来的市场影响，不仅沪深两个交易所还需进行深度的技术分析，政策面也要综合考量熔断机制带来的深远影响。

　　股市熔断机制，来年1月1日正式实施。对中国股市言，这似乎是个悖论：一方面股市熔断机制亟需经过市场的考验，以在实践中完善，在市场中磨合。另一方面，无论政策面还是投资者都不希望股市再发生今年6月-9月那样的震荡式波动，而是希望中国股市形成健康、稳定的发展态势。简言之，中国股市，最好不要触发“熔断”机制。

　　中国股市的改革是正在进行时，改革是系统性的，既包括制度性的完善，也包括监管面的跟进，同时要求交易机制的技术性更新和保全举措的兜底，更需要整个市场维持一种理性投资的常态。中国股市的一揽子改革，理解成缺什么补什么的打补丁弥补短板，难免庸俗化了。真正的改革，是从政策面到券商，从上市主体到各路资金都恪守股市规则，按照规则出牌。如此，中国股市才不至于过度追逐政策和消息，形成非理性的跟风效应。

　　股市熔断机制，就当是股市改革的寻常举措吧。