张平：熔断机制为何难成A股“救市主”？

大参考

　　近日获悉，A股熔断机制方案已确认，将于元旦假期后正式推出。据接近监管部门的人士表示，征求意见期间业界反映的问题集中在熔断时间以及触发熔断的阈值等，主要考虑的是之前的版本对交易连续性影响较大；正式公布的熔断机制在这些问题上作了一些相应修改，比如触发熔断后的停市时间有所缩短。

　　熔断机制是指在交易过程中，当价格波动幅度达到某一限定目标时，交易将暂停一段时间，或者交易可以继续进行，但报价限制在一定范围之内。由于这种情况和保险丝在电流过量时会熔断，而令电器受到保护相类似，故称之为熔断机制。

　　早在今年9月7日，上交所、深交所及中金所同步发布的《关于就指数熔断相关规定公开征求意见的通知》（下称《通知》）中称，三大交易所拟在保留现有个股涨跌幅制度前提下，引入指数熔断机制。征求意见截止日期为9月21日。

　　根据当时的《通知》内容，拟引入的指数熔断机制将主要以沪深300指数为基准，设置5%、7%两档熔断阈值，并且涨跌都将触发熔断。当触发5%熔断阈值时，暂停交易30分钟，熔断结束时进行集合竞价，之后继续当日交易；14时30分及之后触发5%熔断阈值，以及全天任何时段触发7%熔断阈值，将暂停交易至收市；如果开盘指数点位触发7%的阈值，将于9时30分开始实施熔断，暂停交易至收市。

　　到了9月底，证监会发言人表示，指数熔断机制的相关规定公开征求意见引起了各方关注，大家都纷纷建言献策。总体来看，市场各方对指数熔断机制的方案表示认可，意见和建议主要集中在熔断时间长度、与现有个股涨跌幅制度的衔接、熔断阈值的设置、涨跌是否均熔断等方面。而下一步证监会将组织三大交易所认真研究各方意见，待各项准备工作完成后正式实施指数熔断。在事隔近三个月后，监管层才正式宣传将在明年初推出熔断机制。

　　对此，业内专家表示，熔断机制最早由美国提出。在实践过程中，包括德国、瑞士、意大利、韩国等市场都陆续引入了不同的熔断机制。熔断机制的讨论并非一个新话题，每次市场出现巨幅波动时，这一成熟市场广泛运用的机制才会被拿出来进行讨论。事实上，在国外熔断机制发生并不频繁，所以缺乏有力实证，美国股市真正因触发熔断机制而停止交易的只有二次。一次是1997年10月27日，另外一次就是今年的8月24日。

　　面对股市熔断机制将在元旦假期后推出的消息，市场各方对此皆称之为利好，因为未来股市将难窥千股跌停，股指出现高台跳水的壮观场面。不过，笔者认为，熔断机制对于股市是中性的，虽然股指一下子难以出现暴跌，但同样涨幅也受到了制约。而且熔断机制并没有大家所期盼的是股市的“定海神针”。

　　首先，熔断机制只能救急，但不能救火，难以改变股市下跌的态势。熔断机制虽能解决股市短期和应急问题，给市场一个冷静期，尤其是当市场因非理性因素导致急涨急跌时，通过熔断机制使市场交易暂时停下来，让各方有一个冷静思考的时间。

　　比如光大“816”乌龙指事件，本质上是软件系统措施导致买入大量ETF，如果有熔断机制，就可以在第一时间斩断交易链条，并发现错误、停止程序运行，从而减少损失。同时，在暂停交易期间，监管当局能够在盘中就触发熔断的原因进行评估，如果涉及谣言等情绪面的因素，可以即时进行疏导。

　　虽然，熔断机制对于突发事件能够起到冷静作用，但是，熔断机制解决不了中国股市的根本问题：如果多数投资者对上市公司的经营前景不看好，对经济发展信心下降的时候，即使采取熔断机制，股市随后也会接着下跌。

　　再者，当跌幅接近熔断阈值时，可能导致市场参与者预期自我实现。在股市下跌时，投资者担心因继续下跌触碰熔断阈值暂停交易，会提前大量卖出股票，结果导致股指快速触及熔断机制。所以，熔断机制无法解决人们对股市的悲观预期。更容易导致在触发熔断之前集中抛售股票的情况。

　　最后，与美国股市不设涨跌幅度制度有所区别，中国股市已经有10%的涨停板限制，如果再设两档熔断的意义并不太大，反而使整个市场交易缺乏连续性。如果市场真的处于非理性状态，就算解除熔断后还会使股指出现较大波动。而当股指触发熔断后，市场马上会失去流动性，这也正是此轮股灾发生的直接原因。

　　所以，笔者认为，设置熔断机制并不能解除股灾发生的可能。而中国股市要想长期稳定繁荣要做好二方面内容：一是通过鼓励上市公司现金分红的方式，并且引导投资者做价值投资，杜绝短期快进快出的投机行为。这样可提升投资者的信心。二是要营造一个公平公正交易环境，股市基本的制度要完善，对于违规事件、内幕交易、人为操纵股指或个股的案件要通过法律途径进行惩罚，只有市场体制机制均完善了，股指才能逐步平稳。

　　元旦之后，监管层将在股市推出熔断机制，这项机制的功能只是希望在熔断之后给市场一个冷静期。所以熔断机制推出后，既不能阻止股市的暴跌，更不可能改变A股市场的大趋势。而作为监管层除了要推出一些政策之后，更需要的是研究如何给投资者创造公平公正的投资环境，引导投资者价值投资的理念，只有投资者的信心恢复了，股市才会慢慢走稳。