张平：中国式股灾会在近期再度发生吗？

大参考

　　暴涨暴跌，波动颇率大则是2015年中国A股市场的真实写照。我们以去年7月份这波疯牛行情为例，虽然此轮牛市延续时间不足1年，但爆发力却是让世人震惊，期间指数从2000多点一路飙升至5178高点，仅用了10个多月的时间。然而，进入6月中旬，随着股市“去杠杆”举措的持续发力，不到一个月的时间，股市便出现了近2000点的下跌空间，这让投资者有种“坐山车”的感觉。

　　当然，随着政策救市举措的出台，金融圈内反腐力度的加深，再加上股市本身已经超跌，于是A股在10月份开始上演一波反弹行情，这让投资者信心稍平复。上周（11月23日至27日），A股新增投资者数量36.15万户，比前一周增加0.58%。同时，A股交易活跃度大幅回升，说明大家对股市的信心正逐步恢复。

　　然而，11月27日，在市场毫无防备的大背景下，股市却以一根超过5%的单日巨阴线报收，盘面上再度展现出跌停潮的奇观。对此，一些资深投资者有些惶恐，如果A股市场一直是这样连续数日小阳，再来的根大阴棒，那就不仅是股指的重心在不断下移，更是本轮反弹行情已经终结的征兆。

　　更让市场担心的是，外资对于A股市场的态度犹豫不决，就是既不想让A股市场跌得过深，但也不愿将股指再向纵深区域发展。回顾11月上旬，A股一路持续上涨，但沪股通却呈现净流出状态。以11月9日为例，沪指突破3600点后上摸3646.88点，此后沪指一直未能继续向上突破。在如此火爆的市场背景下，当日沪股通依旧呈现净流出12.78亿元。显然，外资对于A股采取的是逢高减持的策略，这并非是一个乐观的信号。

　　面对，近日股市的那根单日巨阴线，分析师们认为，短线受到利空影响，股指会有所波动，但后市进产生大级别股灾的可能性并不大，他们给出的理由有二：一方面，监管层向券商下发通知，其核心意在剑指股权融资类权益互换业务，说得通俗点就是要求券商们降杠杆。另一方面，年内首批IPO已经正式申购，仍然沿用旧规则，由此一来，在预缴款申购模式下，将冻结超万亿资金规模。

　　不过，笔者认为，叫停融资类收益互换，虽然停止了新增，但存量仍然允许券商继续履行，只是不再延期。而目前的存量规模只有785亿元，就这点负面消息难对市场构成利空。其实，此事件背后真正的大利空则是，监管层又要开始去杠杆进程了，起码不会允许券商再加杠杆。众所周知，上轮疯牛行情，就是监管层默许了股市场内外资金加杠杆所致，而起缘于6月中旬的股灾也是去杠杆太快有直接关系。

　　同时，我们也要看到，人民币加入SDR并不是什么利好消息，而是超级大利空。从表面上看，加入SDR为人民币国际化奠定了重要基础，对于A股市场是利好，但实际上情况并非如此：

　　一方面，人民币国际化意味着中国的资本市场要进一步开放，就是允许海外资本进入中国来投资，同时也要允许境内资金去海外投资。但目前A股指数与港股、美股等股票相比，并不存在任何投资优势。彭博社数据显示，尽管中国股市估值已较6月高位有所下滑，但上证综指未来12个月预估市盈率仍高达13倍，较五年均值高出30%。这就意味着会有更多的境内资金投资境外股市。

　　另一方面，加入SDR后，除了央行不得再过度干濒人民币汇率之外，中国资本项目也要逐步放开，这对于境内外游资抛售人民币计价资产，转向持有美元资产更有利。而随着美联储即将加息，中国经济下行压力明显、国内楼市和股市的泡沫深重、人民币贬值的压力增大，游资流出中国已是大概率事件。对于A股而言，股指上涨则需要更多的流动性，现在资金都往外跑，股市流动性不足也将成为棘手问题。

　　更让市场不安的是，中国A股市场正逐步从审核制向注册制转变。新股IPO注册制后，只要拟上市企业属合上市标准，并且各项数据经过了券商和交易所审核无误便可上市。这就意味着，每年登录A股市场IPO的股票将远远超过审核制时期。

　　原先在A股上市企业一年也不超过250多家，而实行注册制后新股就将无限量上市，这无疑改变了A股原先投机炒作的生态圈，因为原先的壳资源不吃香了、打新稳赚等神话不存在了。更关键的是，将对投资者对寻找绩优的、有潜力的个股提出更高的要求。总之实行了注册制有利于更多的企业上市融资，但对于A股市场而言，是超级利空。这必将是一个股市去泡沫的历史过程。

　　中国股市再度发生股灾的可能性有多大？笔者认为，这种可能性并不能排除，因为股指在加杠杆时短期内积聚了大量的上涨动能，而在去杠杆化时这种能量就会集中释放出来。更何况，中国资本市场将进一步向境外打开，这意味着投资者将会有更多的选择，鉴于港股、美股都比A股便宜，资金当然会选择更好的投资方向。当然A股市场的注册制，将使新股无限量上市，这不仅会使很多泡沫深重的个股估值重新回归，而且也对场内投资者在择股方面提出更高要求。

hymaill

鉴于港股、美股都比A股便宜，资金当然会选择更好的投资方向。
被门夹了还是被驴踢了？