叶檀：暂停IPO退出常备武器库

大参考

　　重启IPO有多种理由，最重要的理由是，此次重启IPO为了以后不停止IPO。

　　11月6日，证监会在新闻发布会宣布，重启暂停4个月的IPO，此前暂缓发行的28家公司将按现行制度恢复发行。11月18日，2家公司上会，11月13日，证监会官网一次预披露85家公司招股说明书，是年内单日预披露最多的一次。

　　IPO来得很急，融资是重要原因，比融资与谁成为富翁更值得关注的是，此次A股的市场化改革。

　　预计未来暂停IPO的概率很低。暂停IPO是拯救A股市场的常规手段，A股市场发生了九次，非常规屡屡成为常规，说明A股是个不正常的市场，牛短熊长、急涨连跌，动辄失血性休克，不得不停止抽血挽回信心，即使暂停IPO有时也需要数年的时间才能让市场缓慢复苏。

　　很多人关注到此次重启IPO是为市场化改革铺路，但市场化不是一顶变形帽子，带上股市就能恢复健康。此前暂停IPO、包括此次暂停IPO是不得已而为之，休克加股灾，当然是救命要紧。

　　需要追究的是IPO为何休克？打个比方，中世纪末期欧洲贵族妇女动辄昏倒，一方面固然是要装淑女不能受任何惊吓，另一方面也是因为摧残身体的紧身衣、鲸鱼骨的裙子，把这些女性变成了一个腰细如线的半残废。A股以前是制度上的半残废，上市公司远高于退市公司，退市制度形同虚设，上市公司的融资远高于对投资者的回报，救市至今披露的一系列庄家、做空案例显示，A股市场已经变成权力人士的抽血机，变成某些机构人士打着市场化的旗帜敲骨吸髓的工具。

　　市场化的前提是公平的法治，没有法治不可能有规范的市场。这次规则改革重点是报表真实性，如果能够落实到位，可以起到连锁效应。

　　首先，强调信息披露的充分与真实性，不做假帐是报价的基础，一家最近年利润1亿、年增15％的公司，与一家年利润1亿，把五年赢利合并到一年、隐瞒巨额负债与政府补贴的公司，根本不是一回事，这两家公司以接近相同的价格上市，报表看上去差不多，只有一个解释，坑投资者。

　　如果财报是真实的，操作中没有违法，能发出去算是投行之功，那些买单者自己为自己的决策负责，而不是让政府为自己的投资负责。这也就意味着未来发行的财务门槛会降低，以免为造假上市的土壤堆肥。

　　其次，这次的另一点是把保荐中介机构与造假责任紧紧拴在了一起。相关办法强调发行人是信息披露的第一责任人，保荐机构、会计师事务所等中介机构承担核查把关责任，投资者自主判断发行人投资价值，审核工作重点关注信息披露的齐备性、一致性和可理解性。不要指望政府为发行人进行信用背书，这是不可能的。

　　出现造假，苦主要找的是保荐中介机构，中介机构必须以用赔偿的方式为自己的不诚信或者不专业负责。中介机构必须公开承诺若信息披露有虚假记载、误导性陈述、重大遗漏造成投资者重大损失的，将先行对投资者进行赔付。如果财报没有造假，以高价发行，投资者买入亏损，对不起，请自己为自己的投资负责。以后投资者通过打新赚点买钱钱的概率会越来越低。

　　我国证券市场上的一项德政由一桩造假事件引发，2013年，平安证券出资3亿元设立“万福生科虚假陈述事件投资者利益补偿专项基金”，用于先行赔偿在万福生科虚假陈述案件中受害的投资者，这是中国投资者受到的难得的补偿，切实地保护了投资者利益，目前的政策是对这项试验的延伸。

　　承销商券商与发行人签订的承销协议采用余额包销制度，这是对承销商定价能力与人脉圈的考验，以往新股申购火爆，没有出现发行失败而致券商包销的现象，一旦发行量的上市公司数量上升，高价发行就存在风险。

　　至于对市场的影响？还用得着说吗？股灾结束，震荡继续，券商获益于一时，由于制度调整与秩序整肃，市场的震荡远未过去。