董登新：打破A股“政策市”可分三步走

大参考

打破A股“政策市”可分三步走

――推行注册制，首先要还原股价自由和IPO自由

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授

　　重点提示：“散户市”与“政策市”是中国股市的两大痛点与制度缺陷，必须加快A股制度创新与改革步伐。政府不应总是操心股市涨跌，或总是企图调控和干预股市涨跌，政府应该尽量淡化股市涨跌，重点强化市场监管，全力打击证券违法犯罪，完善信息披露制度。这才是证监会的唯一要务和正事。

　　打破A股“政策市”，就是要解除过度行政度管制，还原股价涨跌自由及IPO自由。只有打破“政策市”的魔咒与禁锢，才能还原A股市场的“市场属性”，进而提高市场有效性，并能充分释放市场活力。

　　打破A股“政策市”，大体上可分三步走：

　　（一）在指数熔断机制下，废除个股涨跌幅限制，恢复T+0回转交易制度。

　　A股市场现行的个股涨跌停板制及T+1交易制度，在很大程度上，怂恿并有利大户做庄及股价操纵，我们有必要尽快废除它，还原股价自由波动属性，还股民一个公道。

　　既然A股市场已设立了大盘指数的熔断机制，即沪深300指数熔断机制，这就意味着我们已拥有了可以控制大盘暴涨暴跌的有效工具，为此，原有的个股涨跌停板制也就形同虚设，没有了实际意义，因此，建议向港股学习，废除个股涨跌停板制，实行股价自由波动。

　　其次，A股市场还建立了融资融券机制，目的是对冲个股暴涨暴跌，但由于A股不允许T+0回转交易，这使得个股暴涨暴跌缺乏有效的对冲机制，尤其是在涨跌停板制的搭配下，更是极大地便利了大户做庄行为，并且显著地降低了操纵股价的成本与风险。因此，为了均衡股票估值、对冲股价涨跌，我们有必要向港股学习，实行无涨跌幅限制的T+0回转交易制度。

　　这样做，既是为了满足沪港通、深港通统一交易规则的需要，同时也是为了与股指期货T+0交易机制相匹配、相协调。这一步实施不仅障碍最小，而且也会大受股民欢迎。

　　（二）恢复IPO自由，严打内幕交易与市场操纵。

　　在现行核准制下，哪家企业有权IPO，何时IPO，以及IPO定价高低，何时暂停IPO，何时重启IPO，这一切完全由监管层说了算，而发行人和投资者则无权决定，这正是现行IPO审批制的最大特点，也是权力寻租的根源，同时它也是政府干预或调控股市涨跌的最重要依据。

　　现在终于到了政府该放权于市场，还权于投资者的时候了。政府越俎代庖、过度行政干预已经过时，全面依法治国要求我们必须“依法治市”。一方面，我们应该尽早完全放开IPO节奏，实行IPO定价市场化，政府不干预一级市场，并将IPO决策权、话语权交由市场和投资者；另一方面，政府必须加大市场监管，有效打击证券违法犯罪行为，这是对市场和投资者的最好保护。

　　在注册制正式全面推行之前，我们应该率先做到让IPO节奏完全市场化，并让IPO定价完全市场化。同时，废除监管层“暂停IPO”或“重启IPO”的行政特权，将市场监管尤其是上市公司信息披露的监管，以及打击内幕交易和市场操纵，作为监管层工作的全部任务或重中之重，而不应该分散精力去搞IPO审批、甚至搞权力寻租。

　　（三）以提高信息披露质量为核心，全面推行IPO注册制。

　　核准制是A股“政策市”的最后一个顽固堡垒，我们必须坚决彻底地打碎它。

　　IPO注册制的本质，就是废除IPO行政审批，并以真实全面的信息披露作为投资者决策的唯一依据，哪家公司具有投资价值，哪家公司有资格IPO，何时IPO，既不需要政府审批，更不需要政府担保或背书。同样，是否参与打新，是否参与炒新，完全由投资者根据真实的信息披露作出决定，投资者是“用手投票”还是“用脚投票”，将最终决定公司能否IPO以及IPO的成败。

　　因此，基于信息披露真实性的IPO注册制，既将IPO决策权交给了投资者，同时，也对发行人的信息披露提出了更严苛的法定要求。信息披露的真实性和有效性，将成为投资者和监管者最关注的头等大事。只有真实有效的信息披露，才能给投资者提供正确的决策参考。如果信息披露违规或信息严重造假，除了对当事责任人严惩不贷之外，情节严重的还应取消公司持续挂牌资格，让其退市至新三板，以此确保信息披露的真实性和有效性。

　　上述三步走，既是稳步推行注册制的必要步骤，也是打破A股“政策市”的有序安排。笔者希望以此建议奉献给证监会及改革决策者，希望中国股市在“十三五”期间有质的进步和飞跃，并以此迎接中国全面建成小康社会的重大目标。