刘晓博：谁策动了这波行情？（牛市回来了吗）

大参考

　　11月5日，星期四。大盘的强劲反弹进入第二天，证券股继续领涨，银行、保险等蓝筹股狼奔豕突。沪市的成交量已经接近周二时的3倍，显示在主力资金的带动下，人气正在被激活。

上图：上证综合指数的K线图。

　　市场中，已经有一些“有头有脸的人”大声宣布：“牛市2.0”已经启动。那么，真的是这样吗？我的看法是：这应该是一次大级别的反弹，是不是重启牛市，尚有待观察。我之所以部分修正了此前的看法，原因如下：

　　1、从周三开始的这波强劲反弹，从证券板块入手，以银行股、保险股为依托，打法跟股灾前政策牛市的启动方式一样。主力资金之所以拉证券股，因为知道后面有一波非常活跃的行情，会给证券商带来丰厚的利润。至于“深港通”的诱因，实在微不足道。

　　2、在过去一年多里，涌现了几个“股神级”的预言家，他们不仅准确预言了上一轮牛市的启动，股灾前的见顶，还成功预言了这次反弹。其中有些人正是以官员身份转入证券界的。他们的“观点”，很可能就是高层的想法。

　　3、经济下行压力逐渐加大，楼市的泡沫目前其实比股市可能更大（比如人口流失地区），但仍然在酝酿类似“公积金贷款信贷资产证券化”的万亿级大利好。在这种情况下，通过活跃股市行情，最终给实体经济输血，是合乎逻辑的。比如重启IPO，就必须有一个活跃的市场环境。

　　4、股市暂停IPO之后，国家只能通过债市来给企业加杠杆，但债市泡沫已经非常明显。这时候，不发挥股市的作用，已经没有别的路可走了。

　　5、随着国家不断降准、降息，目前市场流动性充裕，负利率下资金都在找出路，做多股市有了基本条件。而且如果股市、楼市继续死水微澜，还会有新的降准降息。

　　6、这次以中信证券为首的一批券商，带头将蓝筹股“融资融券”的抵押率，从0.5倍提高到了0.7倍。这会是券商自行其是吗？我不太相信。

　　那么IPO注册制改革呢？这毕竟会带来天量的扩容，如果重启“政策牛市”，未来的“估值悬崖”如何跨越？

　　从一年前，我就在阐述一个观点，IPO注册制是可以推迟的，也是可以有“中国特色”的（其实我不建议这样做，这意味着让改革打了折扣，后遗症比较大）。而且我相信，至少在宣布改革落地的最初一年左右，新股发行仍然被管控的。这样，就可以给稳增长的“传统牛市”预留一段时光。

　　比如人民币可自由兑换，中国就赋予了新的定义，周小川今年4月在国际货币基金组织表态，我们的可自由兑换是“有管理的可自由兑换”。那么，IPO注册制，也可以是“有管理的IPO注册制”。

上图：相当一批证券股连续两天涨停，图为光大证券。

　　至此，我们是否真的可以得出结论：政策牛市的2.0版真的到来了？

　　我觉得仍然有待观察，而且并不乐观。因为11月是特殊的月份，国际货币基金组织（IMF）将审查人民币纳入SDR的申请，条件之一是要求中国减少对资本市场的控制，让市场尽快恢复常态。而目前的股市至少有以下几个方面是不正常的：1、IPO被暂停；2、大股东、管理层无法减持；3、正常的做空机制被管控。

　　因此，我们也有理由这样猜测：这波强反弹，短期目的是为股市恢复常态做准备的，是为“人民币纳入SDR”创造条件的；当然，恢复常态有利于稳增长，这也是非常重要的理由。至于会不会演变成牛市2.0，仍然要看高层在改革和稳增长之间的选择。

　　如果经济下行压力巨大，保增长需要更多的助力，那么继续推迟IPO注册制改革，让股市走得更高，也是有可能的。毕竟，做空手段被控制了，吃里扒外的官员被调查了，恶庄被抓了。恶意做空的力量，没有以前强大了。但此前股灾期间巨大的套牢盘，仍是一个不容忽视的拦路虎。想冲破它，恐怕需要证金公司出钱出力。

　　但有一点需要明白：推迟IPO注册制改革，会带来巨大的负面效应：1、审批制下，天生容易产生腐败；2、上市节奏被控制，股市对实体经济的支撑力度有限；3、有碍观瞻.

　　结论：

　　无论如何，新一轮交易机会正在展现。如果你有风险自担的精神，不妨进去搏一把。但你始终要头脑清醒：这是一个被政策高度影响的市场，总有人比你先知先觉（比如这次抄底证券股的力量），你最终能不能全身而退，只有天知道！