钮文新：股市需要什么？

大参考

　　中国股市当下需要什么？我认为，中国股市需要看到真实内需的活跃，因此它必定期盼明确的“谨慎适度的货币政策”指向。显然，在全球性通缩的背景之下，中国CPI没有独立而持续性上升的理由和动力，而连续43个月的负增长，预示中国通缩实际十分严重。

　　所以我们必须确认，当通缩时时威胁着中国经济之时，“审慎而适度的宽松货币政策”是合适的，是必要的。至于货币紧一点有利于中国经济结构调整、有利于人民币国际化等说辞是错误的。因为，货币政策是短期政策，而经济结构调整、人民币国际化是长期目标，如果以短期政策去实现长期目标，这本身就是严重的政策错配。更重要的错配是：经济结构调整、转型升级、创新驱动这都是“结构性问题”，而货币政策是总量政策，用总量政策调结构是不是严重的政策错配？当然是。

　　这样的政策错配会导致中国经济的“青黄不接”。为什么？因为，紧缩货币的短期政策会使内需收缩，产能过剩更加严重，传统产业迅速落入低迷；但新产业的培育又如何可以在如此短期内获得巨大提升？更何况，紧缩政策本身抑制股市、提高股权融资成本，这有利于创新驱动？有利于转型升级？有利于结构调整？恐怕恰恰相反吧。实际上，我确信，中国经济当下的问题就是“青黄不接”的典型表现。

　　释放流动性、尤其是释放长期流动性是不是到时中国陷入流动性陷阱？不会。原因是：中国实际信贷利率很高，我们不妨简单估计一下：首先，因为贷款主要针对企业，所以，我们计算实际贷款利率时更多地应当参考的物价数据时PPI；其次，按照PPI当下5.9%的跌幅、贷款基准利率4.55%计算，那么实际贷款基准利率应当在10.45%；第三，如果银行对大多数企业按照上浮利率投放贷款，那将意味着大多数企业，尤其是民营企业贷款成本最低也将达到12%。

　　上述计算表明，中国大多数企业、尤其是民营企业的实际融资成本非常高。试想，中国能有那些行业的资本收益率可以超过12%？所以，与之利润相比，这当然是一个几乎完全不可持续的状态。所以我们吁请货币当局，尽快降低中国企业的融资成本，而将货币政策的表述修改为“审慎适度的宽松货币政策”。

　　为什么不能继续沿用“稳健货币政策”？第一，这是一个极其模糊的说法，是一个货币当局想松则松、想紧则紧的政策表述，它不能给予市场持续稳定的预期，而市场稍有紧缩动作，立即就会产生过激反应，而大起大落的市场不利于中国经济稳定；第二，中国内需虚弱持续时间过长，将钝化市场对刺激政策的敏感度；第三，中国需要“审慎适度的宽松货币政策”匹配改革红利的释放。我认为，无论多好的改革政策，在12%以上的信贷成本之下，民间资本的活力又如何得以释放？第四，积极财政政策需要“审慎适度的宽松货币政策”，因为融资成本过高同样会提高政府项目建设成本，从而大大增加未来公共设施的使用成本，未来在“高价使用”中会引发公众不满。

　　实际上，如果市场确认未来一段时间货币政策“审慎适度宽松”，那即便货币政策在执行过程中短时间出现小幅收缩操作，市场的反应也会大为钝化，不会发生大方向上的误解。另外，这也是中国货币政策更加透明的体现，而这些年的情况看，中国货币政策透明度实际是在不断降低的。正是因为透明度过低，央行给出的政策信号，经常会被一些“别有用心之人”利用，而使中国经济付出不必要的代价。

　　我认为，中央不能允许用人民币国际化、汇制改革绑架中国货币政策。因为，人民币国际化和汇改都属于长期目标，是渐进的过程，但货币政策是一个国家最重要、最核心的“短期需求控制政策”。所以，绝不能允许货币政策发生错配——以短期手段实现长期目标，这会使中国经济付出巨大代价。现在，这个问题十分严重，为了人民币在升值背景下的国际化、为了扩大人民币汇率浮动区间而通过利率条件去稳定高估的汇率，中国不敢放宽货币条件，甚至紧缩货币，这已经是中国内需受到极大伤害。在我看来，这是经济下行压力不断加大的重要因素。

　　我认为，正是因为中国货币政策目标中掺入了不应有的成分，所以在“稳健货币政策”的表述之下，中国货币政策的执行显得十分暧昧和猥琐，含含糊糊，模棱两可，毫无大国气度。更要命的是，明明是货币条件过紧导致中国经济不断下行，却刻意“顾左右而言其他”，以“三期叠加”、“新常态”等说辞引开公众和决策者视线。然后继续让货币政策服务于不该服务的目标。这样的情况，一时半会儿尚可，但长期以往不行。但问题是，我们已经持续太久了。现在已经到了“必须立即停止”的时候了。