刘晓博：股市头上四把刀！

大参考

　　今天（10月21日）中午的时候，决定写一篇文章，提示一下A股的风险。文章还没有动笔，跳水就开始了。

　　于是在心里默默祈祷：慢点跌呀，等我的文章发表之后再跌吧。但股市丝毫不给面子，上证指数最多跌了160点，最后以3.06%的跌幅报收，两市800只左右的股票跌停。

　　为什么要提示风险？因为A股头上有“四把刀”，反弹的高度是被限定了的：

　　第一把刀：市场必须在11月中旬之前，在一定程度上恢复常态。

　　这是中国对IMF（国际货币基金组织）和美国做出的承诺的一部分，承诺不兑现，会影响两件事：第一，人民币纳入“特别提款权”（SDR）一揽子货币；第二，中国想在IMF里获得更多的份额，或者投票权。

　　但什么叫“恢复常态”，也许在IMF和中国政府之间有默契，但我们不知道，也从来没有官员公开定义过。但众所周知，在股灾之后中国股市部分或者完全失去了以下几种能力：1、IPO；2、再融资；3、大股东、高管减持权；4、做空机制。

　　很显然，在目前情况下，恢复上述任何一种机能，都将对市场构成较大利空。近期有关方面还就“重启IPO”专门辟过谣，可见对这些问题的重视。但这些问题早晚要解决，而且在11月中旬IMF审议中国两项诉求之前，应该有部分问题会获得解决。而这，将严重制约反弹的空间。

　　第二把刀：实体经济不景气

　　实体经济的不景气，将制约上市公司的业绩。虽然在牛市中，以及牛市刚刚结束的时候，上市公司倾向于做高业绩，精心化妆之后才外出见人，但这种游戏玩不了太久。

　　此次中国经济下行，不是源自正常的经济周期，而是发展模式的转换。如果全力推进改革，都需要过几年苦日子，才能见到真正的光明。若改革无法获得有效的进展，则苦日子会延续更长的时间。

　　第三把刀：IPO注册制改革耽搁不起

　　早在这轮政策牛市发动之前，我就多次撰文指出，IPO注册制改革事关中国未来发展大计，将带来中国股市价格的全面重估，因此应该在熊市推出。上证指数2000点对接IPO注册制改革，基本上可以实现无缝连接，至少不会带来暴跌。但无奈“牛市里搞IPO注册制改革”的意见占了上风，由此引发了一轮政策牛市，并最终以股灾形式结束。

　　按照此前的时间表，现在就应该是IPO注册制推出的月份，但股灾至少将这一改革推迟了一年。如果在此之前，再次让股市充满泡沫，只恐怕这项改革将无限期延迟了。到那时，“大众创业、万众创业”将找不到依托，因为仅靠新三板和债市是无法完成这个历史使命的。在这种基本逻辑的决定下，A股大方向必然是价值回归，对接IPO注册制改革之后的低估值。所以，在此之前任何反弹都是投机性的，短暂的。

　　第四把刀：人民币贬值压力

　　安信证券首席经济学家高善文近日指出，人民币在未来两年有10%到15%的贬值空间。其实我在本专栏中，也多次阐述过类似观点。而且我还认为，如果中国的广义货币M2仍然维持着每年比GDP增速快6到7个百分点，则人民币未来将每年都有6%左右的贬值空间。

　　人民币如果维持这种态势，则股市和楼市将面临压力，这是无法回避的。事实上我还认为，如果以美元计价，中国一线城市楼价已经接近见顶，或者在未来半年到9个月里见顶（以人民币计价，就很难说了）。

　　但在短期里，A股也有一个实实在在的支撑存在，这就是股权质押等来的风险。这个风险，给了管理层死守政策底一个强劲的理由。

　　在我快要写完这篇文章的时候，央行再次出手，宣布给11家银行小规模放水。央行的官方微博这样说：

　　10月21日，为保持银行体系流动性合理充裕，结合金融机构流动性需求，人民银行对11家金融机构开展中期借贷便利操作共1055亿元，期限6个月，利率3.35%，同时继续引导金融机构加大对小微企业和“三农”等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。

　　其实，这就是对今天股市大跌的一个安抚，只不过力度比较温柔而已。央行在近期全面降准，应该是个大概率事件。不过，这类消息对股市的刺激作用越来越有限了。