余丰慧：本轮小行情为何短命？

大参考

　　周三，截止收盘，沪指报3262.44点，跌30.79点，跌幅0.93%，深成指报10901.48点，跌140.65点，跌幅1.27%，创业板报2305点，跌37.04点，跌幅1.58%。成交量方面，沪市成交3302.8亿元，深市成交4388.6亿元，两市共成交7691.4亿元。

　　创业板险守2300点，但终结四连阳。盘面上，充电桩概念依然强势，铁路基建、钢铁行业涨幅靠前，两市逾500股飘红，沪指终结五连涨。

　　这轮小行情竟然如此短命，主要是受这两天陆续出台的9月份乃至三季度经济数据不景气的影响。9月份进出口继续低迷，周三公布的CPI、PPI数据重返通缩边沿。同时，外围市场受中国贸易不景气影响也开始回落。人民币周二大贬又给全球金融市场增添变数。

　　当然，从另一方面看，CPI低迷预示着宽货币可能加码，对股市又构成“利好”。然而，周三市场竟然没有反映出来，也没有解读出来。反而解读成了利空。这一点与此前历次情况似乎相反。这从一个方面折射出A股处在熊市状态。牛市中利空消息也能解读层成利好，熊市中利好消息也能解读成利空。

　　总之，后市仍然变数很多。再过几日就要公布三季度GDP数据，市场预计跌破关键点位7%，如此的话，股市可能迎来新一轮较大幅度下挫。投资者应该密切关注啊。

　　接下来谈论的重点话题是CPI回落不是货币宽松加码理由。

　　2015年9月份，全国居民消费价格总水平同比上涨1.6%。1-9月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨1.4%。9月份，全国居民消费价格总水平环比上涨0.1%（10月14日 国家统计局网站）。

　　9月份CPI同比涨幅比上月回落0.4个百分点，9月份CPI同比涨幅比上涨1.6%与今年物价控制目标的3.5%相比较低1.9个百分点，1-9月平均，CPI比去年同期上涨1.4%与今年物价控制目标相比较低2.1个百分点。9月份CPI同比涨幅与一年期存款利率1.75%比较低0.15个百分点，即：正利率为0.15%。

　　最受关注的是9月份CPI同比涨幅比8月份明显回落。8月份CPI同比涨幅2%后，市场分析，经济显露出复苏迹象，摆脱通缩出现兆头。9月CPI同比涨幅回落后，一些分析人士认为，经济低迷有加重迹象，通缩有加剧苗头，甚至担心中国经济出现大衰退。呼吁继续宽松货币，放水货币的声音越来越高亢。怎么办呢？这需要对CPI、PPI走势做一些分析才能得出结论。

　　CPI涨幅明显回落的主要原因是什么呢？鲜果价格下降10.7%，影响CPI下降约0.25个百分点；蛋价下降10.2%，影响CPI下降约0.10个百分点。交通和通信价格下降2.1%。9月份CPI同比涨幅比上月回落0.4个百分点，主要原因是对比基数较高。去年9月CPI环比上涨0.5%，涨幅相对较高，抬高了今年9月的对比基数，致使同比涨幅有所回落。

　　除去上述因素外，必须注意到部分商品和服务价格同比涨幅依然较高，食品中猪肉和鲜菜价格同比涨幅分别为17.4%和10.4%，非食品中挂号诊疗费、家庭服务和公共汽车票价格同比涨幅分别为13.6%、7.4%和6.1%。也就是说，9月份CPI涨幅明显回落非正常因素居多，物价继续走高的动力仍在。特别是进入第四季度后是消费旺季，也是物价冲高时间段。一句话，货币政策绝不能被9月份CPI涨幅回落所蒙蔽，而做出错误决策和判断。

　　9月份，工业生产者出厂价格同比下降5.9%，降幅与上月相同，必须客观看待。持续低迷的PPI已经不能从中得出工业企业生产不景气的结论了。因为，PPI低迷、进口持续下滑，主要是国际大宗商品价格持续低迷导致的。这些大宗基础性商品，中国是进口大国，价格不断走低对中国企业是好事情，标志着生产成本的较大幅度下降。9月份石油和天然气开采、石油加工、黑色金属冶炼和压延加工、煤炭开采和洗选出厂价格同比分别下降40.6%、24.5%、18.7%和15.4%，合计影响本月工业生产者出厂价格总水平同比下降约3.4个百分点，占总降幅的58%左右。这主要是受国际市场影响所致，对整个实体经济来说是好现象。

　　在这种情况下，从9月份CPI、PPI走低上得出货币政策继续宽松，甚至继续降准降息的结论是不科学的。从货币政策来看，目前宽松程度已经远远甚于应对2008年金融危机时期。除了传统的利率、准备金率、公开市场操作外，央行创造出各类形式的再贷款手段令人眼花缭乱。

　　当然，根据市场货币供应量余缺情况，根据外汇占款变动态势，如果需要继续释放流动性的话，应该重点放在收放自如的数量工具上，比如：存款准备金率、公开市场操作以及再贷款上。

　　降低利率不是最佳选择。一方面利率已经处在历史较低水平，到了降无可降的地步；另一方面中国式利率手段的效果越来越小了，因为贷款利率已经市场化，存款利率也已经半市场化了，管制手段降低利率的效果非常有限了；再一方面降低利率对人民币汇率影响较大，一旦导致人民币汇率大幅度贬值，可能再次波及到全球金融市场动荡，也给人民币纳入SDR添堵。

　　总之，客观看待9月份CPI、PPI走势，一定要慎重加码货币宽松。