卧龙：万国、中经开及中信

大参考

　　1995年2月23日中国曾经发生“327国债事件”。“327国债”是1992年发行的三年期国债，年息14厘。上海证交所曾于1992年底展开国债期货试点，“327国债事件”源于当时市场预期财政部将会给早年发行尚未到期的国债进行加息，于是推高国债期货价格。1995年2月23日开市后国债飙升，其中“327国债”期货价格自148.50元升至151.98元，随后多空大战。当时国债期货交易单位为“口”，万国证券自16时22分开始抛出2070万口空单，成交1044万口，期货价自151.30元跌至147.90元。若以147.90元收市计算，很多多头破产；相反，以151.30元收市则空头破产。事实上，交易所规定一级交易商持仓不能大于40万口。当晚上海证交所宣布部分交易无效，维持收市价151.30元。若以此价交割，万国证券亏损60亿元。2月24日财政部发布贴息公告，“327国债”期货开市升至152.8元，27及28日“327国债”期货协议平仓。该事件导致万国证券于1996年与申银证券合并成申银万国证券（如今又再变成“申万宏源”）。

　　“327国债期货事件”之后，1995年5月11日又再发生“319事件”。上海证交所于5月12日暂停开仓，并按50%的比例强平。5月15日恢复国债期货交易。不过5月17日证监会发紧急通知，宣布全国范围内暂停国债期货交易试点。5月18日股市开市飚升，上证指数当日收市升31%，次日再升12%，第三日5月22日再升4.8%，史称“518行情”。5月23日上证指数暴跌16%，“518行情”告终。

　　在“327国债事件”中大获全胜的“中经开”（全称中国经济开发信托投资公司，成立于1988年4月26日，为财政部的全资子公司），2002年6月7日人民银行因中经开严重违规经营，决定撤销该公司。中经开在东方电子（000682）上的操作获利丰厚，但银广夏（000557）一役却折戟沉沙，最终难逃倒闭命运。2002年6月23日国务院宣布暂停国有股减持，6月24日一开始A股市场旋即飚升，上证指数当日升9.2%，深圳指数升9%，但次日指数冲高后掉头向下，史称“624行情”。

　　如今，“612股灾”以来，政府宣布救市，但救市主力单位却一再有高层被带走调查。9月15日中信证券总经理被带走调查，成为中信证券被调查人员中最高级别。回顾今年初中信证券大股东大幅减持股票，中信证券研究员又同时发表看淡证券行业的研究报告，令人难免有所联想。1995年2月份发生“327国债事件”，5月份宣布暂停国债期货试点，引发“518行情”；2002年6月初中经开被撤销，6月23日宣布国有股减持暂停，引发“624行情”；如今，2015年6月份以来中国股市出现股灾，中信证券多人被调查，《中国经济周刊》报道指传审计署进驻中信证券调查，但尚未有结论。不过，未来又会有什么样的突发行情？

　　股市动荡，如今投资者已成惊弓之鸟。稍有风吹草动便大举杀跌，千股跌停是家常便饭。期指被阉割之后，单日开仓又平仓超10手便是异常交易的情况下，指数暴跌便是投资者内心的恐惧。如今已经很少人谈及股票的投资价值。以前我多次在文章中分析过中国股市的长期收益率，大抵可以接近中国的实质通胀。看似大幅波动，但其实内里的规律却令人惊叹！我的结论是：中国股市的无风险收益率超7%！

　　在上证指数月线图中选120个月平均线（10年平均线）。2002年12月31日120个月平均线值为1228点，2012年12月31日120个月平均线值为2339点，10年时间120个月平均线上升91%，折合复利是按年增长6.7%。如此计算大致上可以做以下解释：自1993年1月31日起每个月末买入上证指数ETF，直至2002年12月31日止；然后自2003年1月31日起每个月末卖出10年前买入的上证指数ETF，直至2012年12月31日止。假设交易费用为零，则平均每年可获得复利6厘7，或者单利9厘1。

　　若将计算的时间段选在2005年8月31日至2015年8月31日，2005年8月31日120个月平均线值为1391点，2015年8月31日120个月平均线值为2668点，10年时间120个月平均线上升92%，收益率大致相同。可见上证指数的无风险收益率约复利6厘7，单利9厘。以往中国股市缺乏ETF，但如今则不同，市场有足够多的ETF可供选择。相比之下，那些高息股的股息率真是相形见拙。8月份上证指数最低见2850点，接近120个月平均线，似乎又到了长期投资的区域。下周再分析深圳成份指数的情况（本应分析深圳综合指数的，奈何证券软件供应商深圳综合指数的数据只是限于1996年以后，10余年未解决，不知为何？难怪股价跌到四脚朝天），以及如何优化操作，不表。

　　国证A股指数（399317）自6月12日见顶以来，成交量的20日平均线同步见顶，之后一路下行，每次反弹均遭20日均量线压制。由于欠缺成交量配合，大市几次反弹都无功而回，反而再落一台阶。如今大市大致上喘定，日线图上RSI出现背驰，通常是见底的信号，但成交量未见放大，因此略为谨慎一些较好。待成交量放大，突破20MA，则是见底的确认信号。而从投资的角度看，一些股票已经跌回投资区域，却是逐步买入的好时机。例如兰生股份发布公告称，前段时间卖出的海通证券如今跌回去年牛市启动的水平，因此打算将减持的海通重新买回。