易宪容：新兴市场国家将掀起一场“完美风暴”

大参考

　　这几天，美国是否加息，市场争论纷纷。全球市场的每一个投资者都希望美联储加息或不加息按照自己的思路出手。不过，无论是这个月美联储加息或不加息，但有一点则是肯定的，美联储一定要加息，一定会让美国的货币政策回归常态。否则，全球市场面临的不确定性及风险会更高。

　　对于美联储的加息，国际清算银行（BIS）最近发出警告指出,2008年以来，美联储为了救经济长期采取低利率政策，再加其他发达国家也有样学样，从而使得全球各国的债务水平或债务规模已经膨胀到相当危险的水平，如果美联储加息，这就可能给新兴市场国家带来一场“完美风暴”或引发全球金融市场危机。

　　国际清算银行的报告指出，当前全球总负债比率明显高于2008年金融危机爆发前一年的水平，这样过高的负债率不仅象中国这样国家是这样，也让不少新兴国家也卷入这种过度信贷扩张行列。比如，在过去7年的时间里，新兴国家负债比率由以往的50%暴升到167%。而中国的情况更是严重，中国的总负债率上升到235%的水平。而且这些新兴市场国家过高的负债又多以美元信贷为主。

　　这几年，在美国过度宽松的货币政策影响下，新兴市场国家海外美元贷款增加到3万亿美元，尤其是中国有80%的美元外债都是短期贷款。按照以往的经验，过度的信贷扩张或负债率过度增长最后一定会引发金融危机。因为，美联储的货币政策逆转，就可能导致美元全面升值。这不仅使得这些新兴市场国家的债务负担加重，比如巴西，大量的资金外逃，也会让全球市场大宗商品的价格全面下跌，从而使得不少依赖资源出口的国家收入全面下降。而这种双重夹击很快就可能形成“完美风暴”。

　　也就是说，如果美联储的的货币政策回归正常，这些新兴国家的金融风险都容易暴露出来。比如，最近不少新兴市场国家的货币过度贬值就是预期美国货币政策会出现大的变化而导致。最近《经济学人》杂志指出，以印尼和马来西亚为例，4年前1美元兑换3吉林特，如今1美元兑换4吉林特（吉林特与年初相比，贬值20%）；印度尼西亚卢比也由1美元兑换8500贬值到14300（与年初相比，印尼卢比也贬值13%）。其他新兴市场国家，比如巴西雷亚尔从年初的1美元可兑换2.57里拉，到9月份贬值到3.87里拉，贬值幅度达到50%以上；俄罗斯卢布从年中的1美元兑换49.2，最多贬值到71.1，贬值幅度也有44%。土耳其、南非等国的货币，今年贬值幅度在20%以上。但是从今年美元升值幅度来看，也只有5%。也就是说，当前新兴市场国家货币大幅贬值，可能与这些新兴市场国家早几年过度借债有关，以及都在担心美联储货币政策回归常态之后，可能对这些国家造成严重的影响与冲击。所以，这些国家的货币出现了贬值了再贬值。这些国家的货币危机正在引发。

　　不过，对于亚洲市场国家来说，尽管美联储的利率上升，会让全球资金又回到美国，以此来冲击全球市场，但是经过1997年金融风暴洗礼的亚洲市场经济国家，再发生1997年那样危机概率不大。因为，亚洲市场的基本面相当稳健，金融体系的透明度和强度都好于过去，不少国家的外汇储备比较充裕，所以亚洲这些国家不可能发生1997年那样金融危机。比如，印度目前已经成了全球增长最快的国家。

　　可以看到，近来全球市场哀鸿遍野，资本正在从中国及新兴市场大量地逃出，这些都意味着新兴市场国家过度的信贷扩张所隐藏的潜在风险正在暴露出来，也反映了当前全球经济中存在的深层次问题。而美联储的加息或让货币政策回归常态，则有可能成为引爆这些危机与风险的导火线并形成一场“完美风暴”。对此，投资者不得不关注。因为，这场“完美风暴”既在于中国深陷其中，也可能从外部带来更大冲击。