徐斌：各国经济政策“和稀泥”空间即将消失

大参考

　　旁白：28日市场反弹超猛，估计是下面这条消息刺激出来的：

　　传证金公司再次银行融资1.4万亿

　　据媒体报道，8月27日，多位银行人士透露，证金公司已向银行再次申请同业拆借，规模可能共计1.4万亿，期限在一年左右。这是证金公司第二次大规模筹集“弹药”。8月27日走势震荡的A股尾盘出现暴涨拉升，多只银行、保险、券商类个股涨停。市场传证金公司已经再度出手。但当晚公布的龙虎榜上并未出现证金公司的身影。

　　旁白：这事吧，各大门户网站放头条，真假你也不知道。就算是假的，反正监管部门也不会追究，因为就是唱多啊，口水救市，也是爱国啊。话说阅兵大典在即，就算没“阅兵红利”，也不能出现暴跌崩盘情景，台上大领导固然都是唯物主义者，但出来混，毕竟还得讲究个利是啊。所以这两天的消息面利好，就可劲造吧，管够！看看下面：

　　人社部：有两万亿可用于投资

　　人社部副部长游钧表示，截至2014年底，养老金累计结余3.5万亿，各地除去当期支付和支付准备外，估算约有2万亿养老金可用于投资。游钧称，股票成熟的投资产品，投资办法也规定了30%的上限，但养老保险基金的主要目的是在保证资金安全的情况下实现保值增值，因此托市、救市不是基金的功能和责任，入市的时机选择将由市场决定。

　　旁白：这消息，其实都知道，然并卵……，说的很清楚，不是救市用的，是养老用的。但现在大家听听开心一下，也无不可。尤其是被套得死去活来的死多头，现在饱受煎熬，这些消息还是有安慰剂作用的。但经济基本面确实糟糕：

　　7月规模以上工业企业利润同比下滑2.9%

　　1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额33173.1亿元，同比下降1%，降幅比1-6月份扩大0.3个百分点。7月份，规模以上工业企业实现利润总额4715.6亿元，同比下降2.9%，降幅比6月份扩大2.6个百分点。1-7月份，在规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额6882.1亿元，同比下降22.1%；-7月份，采矿业实现利润总额1674.5亿元，同比下降57.4%；制造业实现利润总额28386.9亿元，增长5.7%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额3111.7亿元，增长15.2%。

　　旁白：利润下滑趋势依旧，搞企业的，几乎看不到头。貌似现在除了IT行业烧钱很嗨之外，其他行业日子都是凄风苦雨，甚至包括银行：

　　三大国有行面临资产质量恶化压力

　　8月27日，工商银行、农业银行和交通银行发布2015年中期业绩报告，三家大行上半年的净利润增速分别为0.7%、0.5%、1.5%，均为近年来的最低水平。而从各家中期业绩发布会上透露的信息来看，下半年的利润增长前景也并不乐观。在利润增长乏力的同时，三家大行还要面临资产质量恶化的压力。农行、工行、交行上半年的不良贷款和不良贷款率较年初均有所反弹。其中，农行的不良率上升幅度最大，为0.59个百分点。三家大行除了面临利润增长乏力的压力外，资产质量也在继续承压。 其中，农行的不良率上升幅度最大。中报显示，上半年末农行的不良贷款为1595亿元，不良贷款率1.83%，同比上升0.59个百分点。全行拨备覆盖率238.99%，拨贷比4.37%。此外，截至2015年6月末，工行不良贷款率为1.40%，比上年末上升0.27个百分点。该数据距离工行全年1.45%的不良率指标已经非常接近。对此，行长易会满表示，经济决定金融，在新常态下工行的不良贷款还会继续承压。

　　旁白：经济下行，银行业的苦日子终于来了。之前吃下去，保不住现在都要吐出来。所以明白央行要双降了吧？不这样不行，必须先顶住楼市，然后提振一下市场，否则后面篓子就大了。话说，股市28日大涨，起码股权质押这关口，大家暂时能松一口气：

　　96家公司面临股权质押警戒线

　　据Wind资讯统计，目前大股东面临警戒线的上市公司达96家。截至8月26日，证通电子、新开普、欧普智网、金信诺、新亚制程等多只个股甚至理论上已经触及平仓线。若后续股价继续下行，进行股权质押的公司股东将面临补充质押品或被卖出股票的两难选择，将直接导致其股价继续下行。

　　旁白：近期分级基金频繁触发下折，引爆一片雷。后面还有一批雷，就是股权质押，也不知道啥时候爆。反正今天是扛过去了，至于明天咋样，天晓得。无论如何，大领导明白，都加快速度搞积极财政政策，尤其是不能让地产融资平台坏账引爆，否则后面简直输到没裤衩：

　　3.2万亿地方债券置换额度已下发

　　据新华社消息，8月27日下午，财政部部长楼继伟向全国人大常委会作今年以来预算执行情况报告时透露，经全国人大、国务院批准，今年下达6000亿元新增地方政府债券和3.2万亿元置换债券额度。今年3月和6月财政部已下达了总额2万亿元的置换债券额度，这意味着第三批置换债券额度为1.2万亿元。一位不愿透露姓名的地方国库人士告诉《第一财经日报》记者，最近该省已经收到了财政部下达的第三批置换债券，当地收到的三批置换债券基本覆盖了2015年到期债务，置换范围为财政部清理甄别的截至2014年底的债务。

　　旁白：这额度已经远远超乎之前财政部的表态，但却完全吻合市场预期。这说明大家对地方融资平台烂帐到底烂到什么程度，心里是有数的。事实上，现在看，中国已经将凯恩斯主义工程搞到比2009年还疯狂的地步，关于这个，你看看下面资讯就明白了：

　　财政部：今年前七月财税收入为2010年来最低

　　受国务院委托，楼继伟在向十二届全国人大常委会第十六次会议作今年以来预算执行情况的报告，今年1至7月，全国一般公共预算收入93849亿元，为预算的60.8%，增长7.5%，考虑11项原政府性基金转列一般公共预算因素后增长5.4%。税收收入78793亿元，为2010年以来同期最低水平。从支出来看，全国财政支出同比增长12.1%，完成预算的52.5%。其中，全国教育、社会保障和就业、医疗卫生与计划生育、节能环保、农林水支出分别增长16%、21.4%、19.2%、19.3%、15.4%，均高于支出平均增长水平。楼继伟强调，下一步将加大力度推进重大项目建设，提前下达2016年重大项目建设投资计划。加大降税清费力度，落实完善企业研发费用加计扣除等普惠性政策，适时将企业转增股本和股权奖励分期缴纳个税试点推广至全国。

　　旁白：收入创四年来最低，支出却创新高，甚至将2016年计划都要提前落地，更不要提及3.5万亿地方债务置换。2009年也没这么夸张吧？但对此，分析师的看法是不算太离谱，顶多算是维稳局面而已：

　　民生证券首席：目前货币政策是补偿性质

　　近期路演，大家最关心的问题是，政策是否转向全面宽松。这个判断非常重要。从货币政策看，并非主动宽松，利率、汇率央行是有统筹考虑的。7、8月外汇占款减少量约万亿左右，考虑到两个月财政存款回笼2000亿，存款准备金补缴3000亿，实际流动性回笼量1.5万亿，超储率可能已经降至2%以下。因此，降准释放流动性6000-7000亿，公开市场操作释放流动性3000亿，看似宽松，但主要是补偿性质的。央行在维稳资金面的同时也会考虑汇率稳定。地方政府债务置换意在防风险。当前仍处于“前期政策消化期”。地方债务置换3.2万亿。但目前看，2013年审计署地方债到期是2.8万亿，但考虑到地方低报债务的可能，在财政部债务置换统计债务口径时又倾向于高报，实际的地方债务到期量我们测算在3.2-3.6万亿之间，因此本次地方债置换更可能是为了防范金融风险，减轻地方政府和融资平台的偿债压力，是一个存量概念，并不能视为政策转向大规模刺激的信号。总之，我们认为政策基调还是以“稳”为主，对冲托底，中国式QE和全面刺激目前还未看到。我们对市场走势、估值溢价、流动性松紧、利率走势等问题的判断应基于此。对风险偏好和市场情绪的判断应充分考虑改革预期和救市进展。

　　旁白：简单说，领导还没动用大杀器，油门也没踩到底。从人民币汇率表现看，民生证券首席的解读，好像靠谱：

　　路透：中国被人民币贬值引发全球强烈反响而惊呆

　　路透社援引决策圈人士表示，人民币贬值引发全球强烈反响，中国感到非常意外，近期可能严格控制人民币汇率，避免爆发货币战并导致更广泛的金融危机。政府经济学家与政策顾问们表示，中国央行现在努力阻止人民币/美元跌破6.5。该水准比贬值前的水平要低4.5%。而据华尔街见闻实时新闻，28日人民币中间价上调近百点。人民币兑美元中间价报6.3986；27日中间价报6.4085，收报6.4053。28日人民币中间价上调0.15%，创3月19日来最大百分比上调幅度。27日，中国央行金融研究所所长姚余栋表示，人民币汇率可能会趋于稳定，并在未来2-3年之后重新升值。市场有关中国汇率贬值引发全球动荡的评论是不客观、不准确的。

　　旁白：天下事经常这样，当局者未必知道自己轻重几何。有时狂妄自大，有时又妄自菲薄。其实单从人民币汇率贬值引发全球一片哗然现象看，中国已经是仅次美国的举足轻重国家，这才是给阅兵大典的真正礼物。筒子们别把领导层看得神鬼莫测，他们也是一群人。即使如美联储这般，在加息问题上搞舆论公关战得心应手的组织，现在也面临尴尬之地：

　　全球呼吁美联储尽快加息

　　素有“美联储通讯社”之称的《华尔街日报》记者Jon Hilsenrath从万众瞩目的Jackson Hole央行会议上发来消息称，无论是各国官员、学者、记者还是其他与会者，大家都在传达一个讯息：加息吧，我们已经准备好了。他援引摩根大通国际主席、前以色列央行主席Jacob Frenkel的话称：“如果你延迟了计划好的事，那么别人就会认为你言行不一。”印尼财政部长Bambang Brodjonegoro周三就表示：“美国最好快点作出决定，不确定性让金融市场陷入动荡。”日本央行行长黑田东彦周三在会前也表示：“加息不仅对美国经济有利，对全球也是好事，包括日本。”27日公布的美国二季度GDP强劲增长3.7%，令近期不被看好的9月加息预期重新升温。期货市场认为9月加息的概率已经升至23%，较前天的21%有所增加。Jackson Hole年会每年举行一次，全球央行官员聚集于此讨论经济问题。由于伯南克时代的历次会议上都会透露出未来重大政策的走向，时逢全球市场动荡，美联储加息前景扑朔迷离，此次会议就尤其受到关注。

　　旁白：这有点让人想起一个段子：死刑犯被执行枪决的时候，枪膛突然卡住了，第一枪哑火，第二枪哑火，第三枪还没响，死刑犯吓崩了，眼泪哗哗滴，抱着武警枪手大腿哭嚎：大哥，行行好吧，用刀砍死我，成么？这特么的，太吓人了……。这两三年来，美联储每次一开会，没事就搞搞会议纪要泄密，说要加息啥的，到如今，大家都给吓得腿肚子转筋，不信？你看看下面：

　　拉美危机一触即发

　　除了撒哈拉以南非洲地区，目前没有什么地区比拉美形式更加严峻。据El Financiero报道，拉美货币累计下跌幅度创22年来最大，甚至比金融危机和1994年墨西哥“龙舌兰风暴”（Tequila Crisis）时更糟糕。1994年12月至1995年3月，墨西哥发生了一场比索汇率狂跌、股票价格暴泻的金融危机。自去年8月份以来，墨西哥比索兑美元已经贬值了近25%。法国兴业银行策略师Bernard Berg称，“这是一场‘大屠杀’。由于投资者担忧全球经济增长，以及美联储加息也存在不确定性，我们看到市场正在上演恐慌性抛售。”拉美最大经济体巴西也正陷入自20世纪30年代以来最长衰退，同时巴西政府也像墨西哥政府一样深陷腐败丑闻。仅去年一年，巴西雷亚尔兑美元汇率就贬值了35%，巴西股市同期也暴跌21%。尽管28日有所反弹，但是巴西股市在过去30天内仍然下跌了15%。拉美地区最大的石油出口国委内瑞拉陷入恶性通胀，失业人数越来越多、基本生活用品短缺，经济正在崩溃。投资者几乎确定委内瑞拉会对其美元债务违约。甚至该地区冉冉升起的“新星”哥伦比亚也面临严峻形势。在过去12个月内，哥伦比亚货币兑美元汇率也贬值了36%，是31种全球交易最多货币中贬值幅度最大的一个。哥伦比亚央行行长José Darío Uribe称，石油出口占哥伦比亚总出口的一半，油价崩盘已经使他们遭遇了严重的金融危机。有许多因素导致了当前的拉美危机，但是有两个最重要的因素是这个地区的政府和央行所不能控制的，它们就是大宗商品超级周期结束和美元走强。不像美联储，拉美无法印美元。相反，他们不得不动用有限的外汇储备。Business Insider文章称，当前使墨西哥，以及大多拉美国家，特别是巴西经济陷入麻烦的不仅仅是投资者情绪导致的，这也其美元债务急剧扩张的直接结果。拉美企业债务以美元计价，收入的是本国货币。本国货币贬值使拉美企业雪上加霜，这是拉美债务危机的导火索。

　　旁白：这美联储还没加息呢，就都这样了，那要加息了，大家还不得下地狱啊？其实真正加息了，市场反而安心了，因为预期变现了，大家就各找各妈，该干嘛干嘛。现如今这么悬着，美联储加息刀子举在空中，比一刀下去还让人难受。所以理解大家异口同声要求加息的原因了吧？——早死早超生啊！耶伦大妈，快点砍啊！话说美国数据是支撑耶伦大妈砍人的：

　　美国经济二季度数据光芒闪烁

　　美国商务部北京时间27日晚间公布的数据，显示美国经济增长势头相当强劲。但如果将油气行业的拖累暂放一边，美国GDP增长比公布的数据还要乐观。华尔街见闻27日提及，二季度美国GDP年化环比增长3.7%，较上月低公布的2.3%的初值大幅上修，也高于分析师3.2%的预期。而在彭博看来，在国际原油价格大幅下滑的影响下，美国油气企业缩减对钻井平台和油井的投资，如果剔除这部分影响，美国二季度GDP增长将达到4.5%，为2006年初以来最高。

　　每日综述：中美经济是目前全球经济最大的两块，但经济周期却截然不同，所以货币政策周期无论如何不应该同步。中国老大为了追求人民币汇率维稳目标，在过往人民币升值十年周期里，硬是抑制这一过程，现在呢，这过程，则反着来。中国大领导一旦发现汇率贬值引发全球市场震荡，立即回头追求维稳目标。这一点，全球各路分析人士都看出来了：中国技术官僚未必比他们的欧美日同行们更高明，也不过是追求稳定有序的普通人罢了。这个问题，不仅体现在货币汇率政策上，几乎体现在中国经济政策所有方面，政策目标都是“既要……又要……”，所以各类政策，市场可以有多种解释，让人最后一头雾水。当然，不但中国如此，美联储也是如此，用“口水加息术”忽悠市场多年后，最后发现大家都怒了……。对于全球经济技术官僚们来说，满足多种目标的经济政策环境已经不存在了，或许不久，他们和本国政治家们发现，他们政策想“和稀泥”，但已经没有回旋余地了。