叶檀：港股熊起

大参考

　　8月20日，恒生指数跌逾2%，创8个月新低，自4月高点下跌超过20%，技术上进入熊市。

　　这是新兴市场危机的新征兆，韩元、马来西亚林吉特、越南盾等货币贬值，从南美资源国到中亚产油国，从传统中低端制造业国家到制造业大国，日子都不好过。

　　震荡是保持稳定的最高手段。

　　A股市场震荡，人民币汇率一度暴跌之后，在6.39一在持稳。股市与汇市不能涨得太高，外围做空压力很大，用政府资金将价格维持，在境内外形成过于巨大的落差，将人为制造未来的风险。通过震荡化解风险，是目前为止所能找到的危机前的最好手段。

　　做空人民币汇率投资者增加，8月11日至13日人民币中间价累计贬值4.66%，意外贬值后，人民币空仓规模升至逾五年以来最高。路透社从18日到20日对20位基金经理、汇市交易商和分析师进行调查，人民币空头仓位已升至2010年4月以来最高，也即路透开始将人民币持仓纳入调查的时间。本周以来，由于尾盘大行售汇，人民币在岸价格稳中有升，维稳迹象明确。

　　预计政府不会大幅拉升汇率，周边国家都在贬值，人民币汇率不可能一枝独秀，中国经济没有强大高处不胜寒的程度，无论是从境内经济转型还是出口，都不支持中国维持高汇率。中国相对较高的实际汇率已经成为中国丧失传统比较优势的重要原因。

　　A股市场来回震荡，上窜下跌，波动率奇大，仅从境内是无法全面分析原因的。

　　香港市场反映的是内地与国际的双重影响，国际投资者把对新兴市场的恐慌、对中国经济下行的不解一古脑地倾泄在市场中，由于香港市场的开放性，成为最好的承载地。

　　香港市场与中国经济相关的股票并不被看好，国企指数从5月的高位下行后，从周K线上看，几乎没有形成什么像样的反弹，期指交割日更是一泄千里，成为空头盛宴。

　　笔者所看到的投资人士分析，大都提及企业糟糕的业绩、市场的低迷与产能的过剩，极少数看多的押宝在政策红利，与中国内部的庞大市场上。在中国7月救市之时，香港恒生指数与国企概念股同步企稳，而后又步入下降通道。

　　A股不能大幅拉升。A股救市后，7月开始AH股溢价上升，7月8日最高到达148，8月20日仍高达135，从7月27日一根大阴线以来，AH股溢价指数已经在一个狭窄的范围内波动，显示资金不愿意进一步救市推高溢价比，使A股未来承受不可测的风险，并且内外配合做空击溃高高在上的内地指数。

　　1998年金融危机，中央政府与香港政府采取了一系列办法，包括向香港提供美元弹药将港币汇率牢牢锁定在7.75港币兑换1美元，稳住人民币不贬值，维持香港股票市场的现货与期货，稳住恒指以免大盘与ETF崩溃，组织多头阵营全仓买入8月到期的股指期货合约，8月24日推高期指由6610至7820点，高于“联合军团”7500点的建仓均价。28日合约到期最后决战，全天成交790亿港币创历史天量。

　　内地与香港8月主力期货合约，内地区间震荡，但趋势向下，而港市8月恒生指数期货价格则接连下降，多头几无还手之力。20日是内地主力合约交割日，沪深300指数IF1508合约早盘震荡上扬，午盘继续下挫，成交量下降而持仓量上升，市场沉浸在恐慌情绪中，应对明日交割下挫。而香港市场不可能重演金融危机时的拯救术，现在毕竟不是金融危机，而是一种温水煮青蛙式的恐怖，估计交割日不乐观。

　　通过震荡化解风险，面对长期的集体恐慌无法立刻救市，面对做空没有办法托市做多，震荡保持区间稳定，恐怕是没办法的办法。