张敬伟：投资者对股市别患上“救助依赖症”

大参考

　　周一早盘，沪深两市双双低开，开盘后沪指下挫失守3600点后小幅回升，午盘收跌；午后开盘，沪指小幅回升后继续下挫，最低跌至3549.50点，午后银 行板块有护盘迹象，临近盘尾沪指小幅上扬重回3600点；创业板盘中最大跌幅逾6%失守2400点，两市近500股跌停。截至收盘，沪指报3622.99 点，跌幅1.11%。深证成指报12161.58点，跌幅1.72%。创业板指2399.27，跌幅5.53%。

　　不是“黑色”星期一，还是震荡市。

　　中国股市，让地球人操碎了心。有大机构质疑“国家队”救市手伸得太长，有投资者希望“国家队”一直输血。两种极端思维，对资本市场的理解都存偏颇。

　　资本市场，是宏观市场的风向球，股市风云变幻，须和宏观经济运行的基本面维持大方向一致。股市紊乱失衡特别是失血，将致市场恐慌、人心不稳，并将资本市场 风险传导至宏观经济基本面，演化为系统性风险甚至是金融危机。这是“国家队”不惜代价救市的主因--中国如此，美国也是这样，任何国家只要有能力都不会放 任资本市场沦丧影响宏观经济。

　　国际货币基金组织（IMF）总裁拉加德，力挺中国救市“尽责”，并强调中国救市不会影响人民币加入组成IMF特别提款权(SDR)的货币篮子。作为全球经 济治理机构的负责任者，都会洞悉最基本的事实，中国救市不仅是救中国也是为后危机时代的全球市场提振信心。权力和市场的辩证关系，绝非是经济学理论的辩论 题，而是现实主义的治理实践。

　　但并不意味着国家队救市一定是“永远进行时”，那走入了另一误区。既然是资本市场，资本就必须在市场系统中运行，而非让资本成为权力的棋子--事实上，在 开放的市场系统中，权力指挥资本的努力也注定是一场空。即使暂时止住资本的贪婪或限定某些技术性操作，也只是应急之作。“国家队”救市的目标不是封闭市场 系统，而是让市场系统更讲规则，更符合市场运行规律。简言之，“国家队”输血救市，是为了防止“股灾”，避免“股灾”从资本市场延烧到宏观经济，防止虚拟 市场的风险变实体经济的危机。所谓救市是救济救急，而非托市制造“政策牛”，让股市变成投机者的“取款机”。

　　救市还在持续，但投资者不可能形成救市依赖症，更不可幻想后市一定有“政策牛”。证金公司虽然还在集结资本，譬如准备好2000亿资金，准备入市，但也只 能是起到市场维稳作用，而非强力挹注资金的托盘。时移势易，宏观经济已然进入第三季度，第二季度经济增长能否达到“7%”的全球诘问已经解决。因而，监管 面在缓缓注入救市资金的同时，也会悄然解放救市“禁锢”，释放市场信号，让股市回归市场中道。对于那些搅乱两市的罪魁祸首，被坊间称为做空“刽子手”的投 机基金，则是监管层重点关注的对象。譬如，对冲基金巨头CITADEL发表声明，确认账户被限制。在缓救、严管和还原市场主导的逻辑下，救市资金也会在市 场常态中悄然撤离。

　　从全年的2000点左右到大牛市时的5000点愿景和冲高万点幻想，现在的沪指维持在3600点左右，可算是回归常态。大牛市的记忆就让他过去吧，那毕竟 是一揽子资本市场改革和货币政策宽松带来的牛市景象。人们可以称其为“改革牛”，亦可以称作“政策牛”。甚至可以视为泡沫--毕竟大牛市时就有人居安思危 --这种“牛情”和宏观经济严重不同步。

　　简言之，宏观经济下行趋势下，遭遇熊市和股市震荡都很正常，但和牛市尤其是“股疯”大牛市相逢很不正常。对投资者言，遭遇这种“喜相逢”是运气，将运气视为常态，只能说明投资者心理发生了变异。在此心理态势下的非理性操作，自然要风险自负。

　　中国股市，已经多次涨跌轮回。经过股市的沉浮，投资者应该成熟起来。尤其是经历2008年大牛市后长久熊市的煎熬，中国投资者们还将牛市愿景寄望于“国家队”救市，难免让人有今夕何夕之叹。

　　以宏观经济运行和股市表现对照，两市已经回顾市场基本面。前番“国家队”救市，目的是为了应对“股灾”防止资本市场失血休克。两市虽然还在震荡，尾盘依然下行，但都符合股市运行的基本规律。

　　冷静观市，莫存幻想，是投资者应有的理性。